Huhtamäki Q3 torstaina - marginaali pysyy vielä paineessa, mutta arvostus on kohtuullinen

Huhtamäki julkistaa torstaina kello 8:30 Q3-tuloksensa, jonka odotetaan olleen linjassa kohtuullisten vertailulukujen kanssa. Abstraktit näkymänsä yhtiö toistaa, mutta odotusten täyttämiseksi kommenttien pitäisi indikoida tuloskehityksen piristymistä etenkin ensi vuotta kohti katsottaessa. Viime viikkojen kurssilaskun jäljiltä osakkeen arvostus on painunut jo melko selvästi yhtiön keskipitkän aikavälin tasojen alapuolelle (2018e: P/E 15x, EV/EBITDA 10x) ja myös suhteellisesti yhtiö on arvostettu jo lievästi verrokkiryhmän alapuolelle. Arvostus on mielestämme siten kaikilla mittareilla kohtuullinen ja defensiivinen Huhtamäki sopii mielestämme hyvin vallitsevaan osakemarkkinoiden tilanteeseen. Siten toistamme positiivisen näkemyksemme osakkeesta ennen Q3-raporttia.

Ennustamme Huhtamäen liikevaihdon kasvaneen Q3:lla 6,4 % 779 MEUR:oon, mikä on konsensuksen alalaidalla. Valuutat eivät laimenna kasvua arviomme mukaan enää oleellisesti ja vertailukelpoisen kasvun arvioimme olleen globaalia kulutuskysyntää heijastellen terveellä tasolla noin 5 %:ssa. Lisäksi viimeisen vuoden aikana toteutetut yritysostot tukevat yhtiön raportoitua kasvua hieman Food Service Europa-Asia-Oseaniassa ja Flexible Packagingissa. Huhtamäen liikevoiton ennustamme olleen Q3:lla vertailukauden tasolla 65,5 MEUR:ssa, mikä on marginaalisesti konsensuksen yläpuolella. Hyvästä vertailukelpoisesta kasvusta huolimatta emme odota yhtiön yltäneen tuloskasvuun, sillä kustannusinflaatio rokottaa arviomme mukaan Huhtamäen marginaaleja hieman eikä toisaalta portfolio ole optimaalisessa iskussa kesken olevien tehostustoimien ja Arizonan tehtaan ylösajon takia. Divisioonatasolla iso kuva on kaikissa liiketoiminnoissa samankaltainen ja odotamme kaikilta divisioonilta melko vakaata tuloskehitystä. Rahoituskulujen ja verojen odotamme olleen normaaleilla tasoillaan, joten oikaistun EPS:n ennusteemme Q3:lle on vertailukauden tasolla 0,43 eurossa.

Odotamme Huhtamäen toistavan vuoden 2018 näkymänsä, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytyksien odotetaan säilyvän suhteellisen vakaana tänä vuonna. Näkymien vähäisen informaatioarvon takia markkinoiden huomio keskittyy tuloksen lisäksi etenkin johdon kommentteihin markkinatilanteesta. Erityisesti seuraamme yhtiön kommentteja kehittyvistä markkinoista, joiden yleiset talousnäkymät ovat viime aikoina kohdanneet turbulenssia. Näkemyksemme mukaan mukaan yhtiön kommentit indikoivat kuluttajapakkausten kysynnän pysyvän vakaana hyvällä tasolla muutamia yksittäisiä markkinoita lukuun ottamatta, mikä pitäisi Huhtamäen vertailukelpoisen kasvun näkymät vakaan positiivisina. Arvioimme kasvun, helpottuvien vertailulukujen, investointien ylösajojen etenemisen sekä tehostustoimien kääntävän yhtiön tuloksen nousukäyrälle viimeistään ensi vuodesta alkaen. Huhtamäen nykyinen kohtuullinen arvostus huomioiden tuloskasvunäkymien vahvistuminen riittäisi arviomme mukaan myös positiiviseen kurssireaktioon. Negatiivisen puolen riskit liittyvät mielestämme lähinnä ennustealituksiin ja näkymien heikentymiseen.