Fifax: Tase vahvistui suunnatulla osakeannilla

Fifax vahvisti tasettaan nopeutetun tarjousmenettelyn kautta mielestämme olosuhteet huomioiden kohtuullisin ehdoin. Yhtiöllä on nyt riittävä rahoitus arviomme mukaan noin 2024 puolivälin tienoille. Ennusteisiin liittyvä epävarmuus on vielä korkea, kunnes yhtiö pystyy nostamaan tuotantovolyymejään ja osoittamaan kasvatuksen kannattavuuden, joten jatkamme vähennä-suosituksella ja laskemme tavoitehinnan 0,17 euroon (aik. 0,23).

Fifax vahvisti tasetta suunnatulla osakeannilla

Fifax toteutti tiistai-iltana suunnatun osakeannin, jossa yhtiö laski liikkeelle 20,8 miljoonaa uutta osaketta (noin 38 % aiemmasta osakemäärästä tai 28 % uudesta osakemäärästä) ja sai vastineeksi 3,8 MEUR:n bruttovarat. Osakekohtainen merkintähinta oli 0,183 euroa per osake, eli korkeampi kuin yhtiökokouksen antaman valtuutuksen mahdollistama vähimmäishinta (0,16 euroa). Suunnatun osakeannin ja nopeutetun tarjousmenettelyn hyödyntämistä perusteltiin menettelyn nopeudella, kustannustehokkuudella ja ehdoilla, jotka eivät olisi yhtiön hallituksen arvion mukaan olleet muuten yhtiön saatavilla. Pidämme saavutettua ratkaisua olosuhteet huomioon ottaen kohtuullisen hyvänä Fifaxin aiempien osakkeenomistajien näkökulmasta, sillä merkintäoikeusannissa osakekohtainen hinta olisi voinut painua alemmaksikin ja toisaalta kustannukset olisivat olleet suhteellisen korkeat.

Nostetuilla varoilla rahoitetaan kalakannan ylösajon jatkamista

Fifax on aiemmin arvioinut tarvitsevansa noin 10 MEUR lisärahoitusta vuodelle 2024 voidakseen jatkaa kalakannan ylösajoa, mihin sisältyy bioturvallisuutta ja toiminnan tehokkuutta parantavia investointeja. Yhtiö mainitsi osakeantia koskevassa tiedotteessaan, että osakeanti (3,8 MEUR) yhdessä 30.11. tiedotetun lainarahoituksen uudelleenjärjestelyn (3,8 MEUR lainoja) kanssa kattavat merkittävän osan 10 MEUR:n rahoitustarpeesta. Arvioimme yhtiön nykyisten varojen riittävän toiminnan jatkamiseen vuoden 2024 puolivälin paikkeille, ennen tarvetta uudelle rahoitukselle. Ennusteidemme mukainen rahoitustarve vuodelle 2024 on noin 8 MEUR, josta kassassa on toteutetun osakeannin jälkeen ainakin noin puolet, riippuen paljonko yhtiöllä on jäljellä keväällä 2023 toteutetusta 5 MEUR:n osakeannista. Teimme joitakin muutoksia ennusteisiin sisältäen mm. pieniä positiivisia muutoksia vuosien 2023-24 kannattavuusennusteisiin ja negatiivisia muutoksia kassavirtaennusteisiin.

Olemme varovaisia ennen konkreettisia näyttöjä tuotannon tehokkuuden parantumisesta

Kasvava kysyntä kirjolohelle sekä avovesistöjen kasvatuspaikkojen rajallisuus avaavat uudentyyppisille ympäristöystävällisille kasvatusmenetelmille suuren kasvupotentiaalin sekä mahdollisuuden preemiohinnoitteluun. Vaikka Fifax on yksi toimialan pioneereja, ei yhtiön kasvatusmenetelmän kannattavuutta olla vielä onnistuttu todistamaan, minkä vuoksi ennustamamme täyden kapasiteetin mukainen tuotantovolyymi ja hyvä kannattavuus vuodelle 2025 sisältävät runsaasti epävarmuutta. Siten emme ole valmiita nojaamaan kyseisen vuoden tulospohjaiseen arvostukseen (EV/EBITDA 8x), joka kuitenkin ennusteiden toteutuessa ja epävarmuuden poistuessa olisi mielestämme houkutteleva taso. Sijoitusprofiilia voi pitää jokseenkin binäärisenä, sillä kannattavuuskäänteessä onnistumisen jälkeen liiketoimintaa voitaisiin skaalata huomattavasti nykyisiä oletuksiamme nopeammin uusia kasvattamoita rakentamalla ja toisaalta uusi epäonnistuminen voisi johtaa osakkeiden arvon romahtamiseen. Kannattavuuskäänteeseen liittyvien epävarmuustekijöiden lisäksi vuoden 2024 rahoitusratkaisut voivat edelleen jatkaa osakkeen arvon dilutoimista, joten jäämme odottamaan lisää näyttöjä kasvatuksen tehokkuuden kehittymisestä vähennä-suosituksella.