Efecten kilpailija julkaisi yhtiöstä julkisen käteisostotarjouksen

Tarjouksen takana on saksalainen Matrix42, joka on yksi Efecten kilpailijoista palvelunhallinnan ohjelmistoissa Euroopassa. Efecten hallituksen suositteleman tarjouksen mukainen 15,0 euron osakekohtainen käteisvastike on nähdäksemme houkutteleva ja kompensoi yhtiön omistajia varsin hyvin myös vielä realisoimattoman vahvemman kasvun potentiaalista. Huomioiden tarjouksen houkutteleva hintataso sekä merkittävien omistajien ja sisäpiirin sitoumukset näemme tarjouksen läpimenon varsin todennäköisenä.

Efecte julkaisi tarjouksen yhteydessä myös alustavat Q4/2023-luvut, jotka olivat hieman odotuksiamme vahvemmat sekä odotuksiemme mukaisen ohjeistuksen vuodelle 2024.

Pidämme ostotarjousta houkuttelevana vaihtoehtona ja yhtiön potentiaalille saa hyvän korvauksen

Käteisostotarjouksen 15,0 euron osakekohtainen käteisvastike on lähes kaksinkertainen (+90,8 %) yhtiön osakekurssiin ennen tarjouksen julkistusta (7,86 €). Hinta on yli yhtiölle arvioimamme käyvän arvon (8,9–10,8 €/osake) ja lähellä optimistisen kasvuskenaariomme tasoa (16,7 €/osake). Lisäksi tarjous on lähellä yhtiön osakekurssin kaikkien aikojen huippuja vuodelta 2021 (17,2 €/osake päätöskurssi 4.5.21). Tarjous vastaa noin 3,5x EV/S kerrointa vuodelle 2024, mikä on vain lievästi alle verrokkiryhmän mediaanin (n. 4,1x EV/S), vaikka yhtiön kasvunäkymä on varsin linjassa verrokkeihin ja verrokkiryhmän kannattavuus on selvästi Efecten neutraalia tasoa korkeampaa (Verrokit: 2023–2024 EBIT-% n. 21–22 %).

Samaan aikaan tarjouksen ajoitus ei ole sattumaa, sillä SaaS-yhtiöiden arvostukset ovat laskeneet laajalti varovaisille tasoille markkinoiden hinnoittelun kiintopisteen siirryttyä lyhyen aikavälin kasvuun ja kannattavuuteen. Mikäli Efectelle käyttämämme tuottovaatimuksemme laskisi korkonäkymän ja parantuneen kasvun näkyvyyden mukana 2 %-yksikköä (WACC-% 10,0 % -> 8,0 %), vastaisi DCF-skenaariomme 15,1 €/osake -arvoa. Tällöin ostotarjous olisi linjassa yhtiön käypään arvoon. Tämä näkökulma vastaisi käytännössä nollakorkojen paluuta eikä siten ole lyhyellä tähtäimellä realistinen. Lisäksi kilpailijan tekemä ostotarjous on nähdäksemme myös osoitus Efecten tuotteen kilpailukyvystä. Tästä huolimatta ostotarjouksen kompensaatio Efecten omistajille näyttää mielestämme houkuttelevalta.

Ostotarjoukselle on vahva sisäpiirin tuki ja läpimenolla mielestämme tarjoushinnalla selvät edellytykset, vaikka uskomme, että yhtiön laatu voisi houkutella myös muita tarjouksia

Efecten hallitus on yksimielisesti päättänyt suositella Matrix42:n ostotarjouksen hyväksymistä. Tarjouksen on hyväksynyt yhteensä noin 44,1 % yhtiön osakkeista prosenttia huomioiden täysi optioiden laimennusvaikutus. Yhtiön keskeisten omistajien, hallituksen jäsenien sekä yhtiön johtoryhmän yhteensä noin 26,4 % Efecten osakkeista vastaava määrä osakkeita ja ääniä, sekä 63,9 prosenttia Optio-oikeuksista, on hyväksynyt tarjouksen peruuttamattomasti riippumatta kilpailevista tarjouksista. Lisäksi muiden omistajien sitoumukset vastaavat 15,8 prosenttia kaikista yhtiön osakkeista ja äänistä. Nämä sitoumukset ovat myös peruuttamattomasti sitoutuneet hyväksymään ostotarjouksen, mutta sitoumukset raukeavat >10 % korkeammasta kilpailevasta tarjouksesta tai Matrix42:n ostotarjouksen peruuntuessa.

Efecte on kasvanut varsin vakaasti vaihtelevista markkinaolosuhteista huolimatta ja yhtiö on mielestämme osoittanut sektorillaan laadukkaaksi kasvuyhtiöksi. Tämä laatu huomioiden kilpaileva tarjous ei ole mielestämme mahdottomuus. Tarjouksen hintataso on toisaalta jo hyvällä tasolla ja peruuttamattomia hyväksyntiä merkittävä määrä, joten kynnys kilpailevan tarjouksen tekemiseen on arviomme mukaan korkea. Näemmekin tarjouksen läpimenolla hyvät edellytykset.

Alustavat Q4-luvut olivat hieman odotuksiamme paremmat ja ohjeistus vastasi odotuksiamme

Efecte antoi myös alustavat tiedot keskeisistä tunnusluvuistaan Q4:ltä ja ohjeistuksen vuodelle 2024 varmistaakseen kaikille osakkeenomistajille tasavertaisen tiedonsaannin. Alustavat Q4-luvut olivat kokonaisuutena hieman odotuksiamme vahvempia kasvun oltua linjassa ja kannattavuuden vahvistuttua oikaistuna odotuksiamme paremmin. Efecten Q4-liikevaihto nousi 10,4 % edellisvuodesta. Kauden kasvua ajoi oletettavasti tutusti SaaS-liikevaihto ja SaaS MRR kasvoi odotustemme mukaisesti 17 % 1,49 MEUR:oon. Q4-kannattavuus yrityskauppoihin liittyvistä kuluista oikaistuna parani käyttökatteella mitattuna odotuksiamme paremmin 8,1 %:iin liikevaihdosta (oik. EBITDA-% -0,7 %, Inderes: 4,6 %). Yhtiö on optimoinut kulurakennettaan, ja vähentänyt investointejaan vaikeammassa markkinatilanteessa, mikä alkaa nyt näkyä skaalautuvana kannattavuutena. Efecte piti Q4:llä myös suhteellisen pienet muutosneuvottelut, joiden seurauksena se päätyi irtisanomaan 8 henkilöä. Muutosneuvotteluiden säästövaikutus näkyy kuitenkin vasta vuonna 2024.

Vuonna 2024 Efecte ohjeistaa liikevaihdon olevan noin 25–30 miljoonaa euroa, SaaS-liikevaihdon kasvavan yli 15 % ja oikaistun käyttökatteen olevan 3–9 %. Ennusteemme ennen alustavia Q4-lukuja olivat: Liikevaihto 27,3 MEUR, käyttökate-% 7,6 % ja SaaS-kasvu 15,6 %. Ohjeistus onkin hyvin linjassa ennusteidemme kanssa. Kannattavuuden osalta ennusteemme on aavistuksen ohjeistuksen keskikohdan (6 %) yläpuolella, mutta taas SaaS-kasvun ohjeistus on hieman odotuksiamme vahvempi. Ohjeistuksen perusteella vaikuttaa siltä, että liikevaihdon kasvu painottuu vielä odotuksiamme enemmän SaaS-kasvuun vs. palveluliikevaihto. Tämä on luonnollisesti positiivinen uutinen SaaS-kasvun ollessa jatkuvaa liikevaihtoa ja selkeästi kannattavampaa.

Oikaisu kello 11:07: Efecten osakkeen korkein päiväkohtainen päätöskurssi oli 17,2 €/osake 4.5.21. Kommentissa aiemmin näkynyt 16,25 €/osake -luku oli yhtiön pörssihistorian korkein osakekurssi viikon päätöskursseilla mitattuna.

Oikaisu kello 20:30: Ostotarjous vastaa vuodelle 2024 3,5x EV/S-kerrointa. Kommentissa aiemmin näkynyt 3,9x -kerroin on tarjouksen arvostusta vuoden 2023 luvuilla.