Alisa Pankki: Tuloskasvuun pääseminen kestää ja kestää

Alisa Pankki laski ohjeistusta tuottojen kasvun osalta. Nykyiset pääomamarkkinaolosuhteet vaikeuttavat Alisa Pankin vakavaraisuuspääomien vahvistamista ja lähivuosien tuloskasvunäkymät ovat heikentyneet mielestämme selvästi. Osakkeen korkea arvostus yhdistettynä lisäpääomituksen aiheuttamaan diluutioriskiin kääntävät osakkeen riski/tuotto-suhteen heikoksi. Laskemme tavoitehintamme 0,22 euroon (aik. 0,34e) ja suosituksemme tasolle myy (aik. vähennä).

Alisa Pankki laski ohjeistustaan liiketoiminnan tuottojen kasvun osalta

Alisa Pankki laski tiistaina kuluvan vuoden ohjeistusta tuottojen kasvun osalta. Yhtiö arvioi nyt pankin tuottojen pienenevän H1’23:n tasoon verrattuna (aik. tuotot kasvavat H1’23:n tasosta). Kertaeristä putsatun tuloksen yhtiö odottaa olevan edelleen positiivinen 2023 osalta. Liiketoiminnan tuottoja koskevien näkymien laskun taustalla on se, etteivät pankin pääomarakenteen vahvistamiseen tähtäävät toimet ole edenneet aikataulussa epäsuotuisasta markkinatilanteesta johtuen. Koska vakavaraisuuspääomia ei ole syksyn aikana kyetty vahvistamaan, on yhtiö joutunut rajoittamaan luotonantoa. Alisa Pankin vakavaraisuussuhde (TC) oli H1:n lopussa 15,5 %, kun tavoite on vähintään 16,0 %. Pääomien niukkuuden lisäksi Alisa Pankin luottokannan kasvua on rajoittanut yhtiön varovaisuus luotonannossa liittyen heikentyneeseen suhdannetilanteeseen etenkin yritysasiakkaiden osalta.

Laskimme ennusteitamme tuntuvasti, pääomitus on tällä hetkellä ongelma liiketoiminnan skaalaamiselle

Olemme tulosvaroituksen myötä laskeneet odotuksiamme tuntuvasti ja liiketoiminnan tuottoja koskevat ennusteemme laskivat 2024-25 osalta 16-21 %. Laskeneet tuottoennusteet selittyvät laskeneilla luottokannan kasvuennusteilla, sillä odotamme nykyisten markkinaolosuhteiden vaikeuttavan oman pääoman ehtoisen rahoituksen keräämistä ja siten hidastavan luottokannan kasvua lyhyellä tähtäimellä. Lisäksi nostimme hieman ennusteitamme talletuskustannusten kehityksestä, millä on ollut negatiivinen vaikutus korkokate-ennusteisiimme. Teimme pieniä positiivisia tarkistuksia kuluennusteisiimme, mutta tästä huolimatta tuottoennusteidemme reipas lasku on heijastunut voimakkaalla vivulla tulosennusteisiimme. Odotamme nyt Alisa Pankin tuottojen asettuvan kuluvana vuonna noin 16,6 MEUR:oon ja nettotuloksen 0,4 MEUR:oon. Ensi vuonna odotamme tuottojen kasvavan 4 %:lla 17,3 MEUR:oon ja nettotuloksen jäävän 0,2 MEUR:oon nousevista talletuskustannuksista ja luottotappiovarauksista johtuen. Vuonna 2025 odotamme tuottojen kasvavan luottokannan kasvun mukana selvemmin 18 %:lla 20,4 MEUR:oon ja nettotuloksen nousevan kulurakenteen skaalautumisen myötä 1,2 MEUR:oon. Sijoittajien on hyvä huomata, että vuosien 2023-26 kasvuennusteidemme toteutuminen tulee vaatimaan pankilta oman pääoman ehtoista lisärahoitusta ja arvioimme pääomatarpeen asettuvan 5-8 MEUR:n väliin (~22-35 % pankin nykyisestä markkina-arvosta).

Arvostus on lähivuosien vaisun kannattavuusnäkymän valossa korkea ja tuotto/riski-suhde heikko

Alisa Pankin tuloskertoimet eivät tarjoa arvostukselle tukea heikosta lähivuosien tulostasosta johtuen. Taseperusteisesti yhtiö hinnoitellaan P/B-kertoimella 0,9x. Taso on yhtiön pitkän aikavälin ROE-tavoitteeseen (+15 %) nähden maltillinen, mutta tavoite näyttää tällä hetkellä hyvin kaukaiselta. Näemme yhtiöllä olevan pidemmällä aikavälillä edellytykset yltää vakavaraisuustavoitteet huomioiden noin 8-10 %:n ROE:een, mutta nykyennusteilla (ja tarvittavalla lisäpääomituksella) arvioimme näidenkin kannattavuustasojen toteutumisen vievän useita vuosia. Näkemystämme arvostuksen haastavuudesta tukee myös verrokkiryhmän hinnoittelu, jonka perusteella Alisa Pankin nykyinen P/B-perusteinen arvostus (0,9x) edellyttäisi yhtiöltä jo nyt noin 13 % ROE-tasoa. Osakkeen arvostus onkin mielestämme korkea, mikä yhdessä lisäpääomituksen aiheuttaman diluutioriskin kanssa kääntävät tuotto/riski-suhteen heikoksi.