Admicom Q3-tulos perjantaina - odotamme alkuvuoden vahvalta tasolta hidastuvaa kasvua

SaaS-mallilla toimivien talotekniikan, rakentamisen ja teollisuuden pk-yritysten toiminnanohjausjärjestelmien (ERP) toimittaja Admicom julkaisee Q3’18-tuloksen perjantaina 5.10. noin klo 10. Admicom ei ole julkistanut vertailukauden lukuja, mutta arvioimme yhtiön liikevaihdon, käyttökatteen sekä operatiivisen tuloksen vahvistuneen vertailukaudesta. Odotamme yhtiön ohjeistavan edelleen merkittävää kasvua ja tulosparannusta vuodelle 2018 sekä parantuneen näkyvyyden myötä tarkentavan aiemmin annettua tulosohjeistushaarukkaa. Huomiomme katsauksessa keskittyy tuloksen ohella yhtiön johdon kommentteihin liiketoiminnan kasvunäkymistä ja kasvun jakautumisesta.

Admicom ei ole julkistanut Q3’18 vertailukauden lukuja ennakkoon, mutta odotamme Q3’18:n liikevaihdon, käyttökatteen sekä operatiivisen tuloksen vahvistuneen vertailukaudesta. Ennustamme Admicomin liikevaihdon kasvaneen Q3’18:lla yli 30 % vertailukaudesta noin 2,6 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua tukee ennusteessamme kasvaneet myyntipanostukset ja sopimuskannan kasvu, jotka heijastuvat erityisesti SaaS-palveluiden voimakkaana kasvuna. Voimakkaasti kasvaneista kasvu- (rekrytoinnit ja markkinointi) ja T&K-panostuksista huolimatta odotamme Admicomin operatiivisen kannattavuuden säilyneen Q3:lla erinomaisella tasolla (EBITDA-% >30 %) vahvasti skaalautuvan liiketoimintamallin tukemana. On mahdollista, että myös Q3-tulos on saanut hieman tukea liikevaihtopohjaisten SaaS-maksujen tulouttamisesta, mutta todennäköisesti valtaosa näistä tuotoista tuloutui jo alkuvuonna. Ennusteemme Q3:n käyttökatteelle on 0,8 MEUR eli 31 % liikevaihdosta ja liikevoitolle 0,7 MEUR eli 26 % liikevaihdosta.

Admicom ohjeisti Q2-tulosraportin yhteydessä vuoden 2018 liikevaihdon kasvuksi 32-36 % (2017: 8,1 MEUR) ja käyttökatemarginaaliksi 30-40 % liikevaihdosta (2017: 36 %). Omat ennusteemme kuluvalle vuodelle ennen Q3-tuloskatsausta ovat 35 %:n liikevaihdon kasvu ja 38 % käyttökatemarginaali (2018e käyttökate 4,2 MEUR). Odotamme Admicomin tarkentavan molempia ohjeistushaarukoita, sillä yhtiöllä pitäisi olla yli 90 %:sti jatkuvasta liikevaihdosta johtuen jo hyvä näkyvyys loppuvuodelle. Kannattavuuden osalta haarukka on hyvin lavea, mikä johtuu käsityksemme mukaan Q3:n aikana tehtyjen kasvupanostusten (Oulun toimisto ja Adminet Lite -yksikkö) luomasta kustannusnoususta.

Näkemyksemme mukaan Admicomin liiketoiminta etenee edelleen erinomaisesti, ja yhtiön pitkän aikavälin kasvunäkymät ovat vahvat. Lyhyellä aikavälillä kasvu on kuitenkin jo pitkälti hinnoiteltuna osakkeeseen, ja odotamme loppuvuonna nähtävän kasvuvauhdin hidastumisen ja rakennussektorin keskipitkän aikavälin heikentyneiden kasvunäkymien tasoittavan yhtiön arvostuskertoimien kehitystä. Pitkäaikaisen omistajan näkökulmasta Admicomin kasvutarinassa on mielestämme hyvä pysytellä yhtiön jatkaessa arvonluontia vahvan tuloskasvun myötä, mutta emme näe osakkeessa lyhyellä aikavälillä merkittävää nousuvaraa nykyisellä arvostustasolla ja ennusteilla (2018-2019 P/E 34x ja 26x).