Admicom Q2: Ensimmäinen heikon syklin happotesti kiitettävästi läpi
Toistamme Admicomin osta-suosituksen ja 52,0 euron tavoitehinnan. Admicomin Q2-tulos ylitti ennusteemme ja osaltaan vahvisti luottamustamme yhtiön iskunkestävyydestä heikkenevässä rakennussyklissä. Kasvanut asiakaspoistuma kuitenkin alkaa jarruttaa kasvulukuja vahvemmin tulevina neljänneksinä ja todennäköisesti ainakin seuraavat 12kk tulevat olemaan vielä tarpomista heikon syklin aiheuttamassa vastatuulessa. Hieman pidemmälle katsottuna näemme Admicomin kasvumahdollisuudet edelleen hyvin kiinnostavina, mihin peilattuna osakkeen arvostus on tällä hetkellä hyvin maltillinen.
Q2-tulos ylitti odotuksemme tasauslaskun siivittämänä
Admicomin Q2-liikevaihto kasvoi 15 % 9,4 MEUR:oon, mikä ylitti 8,6 MEUR:n ennusteemme. Vertailukelpoinen toistuvien tuottojen orgaaninen liikevaihto kasvoi neljänneksellä 15 % 8,1 MEUR:oon. Orgaanista kasvua vauhditti pääosin Q2:lle ajoittuva asiakkaiden vuositasauslaskutus, jonka positiivinen muutos suhteessa varovaisiin odotuksiimme nähden selitti pitkälti ennusteylitystä. Tämän myötä myös EBITA-liikevoitto (Q2’23: 3,6 MEUR, -9 %) ylitti 3,3 MEUR:n ennusteemme. Muuten strategiset kasvupanostukset, kasvaneet tuotekehitysinvestoinnit sekä liiketoiminnan rakennemuutokset painoivat odotetusti suhteellista kannattavuutta (EBITA: 38 %) erittäin vahvasta vertailukaudesta (Q2’22: 48 %).
Näkymien perusteella kasvu hidastuu odotetusti H2:lla, ennusteisiin vain pieniä tarkennuksia
Admicom ohjeistaa vuodelle 2023 vertailukelpoisen toistuvien tuottojen liikevaihdon (2022: 27,3 MEUR) kasvavan orgaanisesti 8-15 % ja EBITA:n olevan 35-40 % liikevaihdosta. Yhtiö odottaa alkuvuodesta hidastuneen uusmyynnin sekä kasvaneen asiakaspoistuman jarruttavan H2:lla kasvulukuja, mikä oli ennusteisiimme nähden odotettua. H1:n bruttoasiakaspoistuma oli noussut 9,7 %:iin, kun se viime vuonna oli 7,7 %. Nettoasiakaspoistumaa ei avattu, mutta luku on kuitenkin selvästi bruttolukua pienempi (2022 netto: 2,5 %). Kokonaisuutena ennusteemme ovat pitkälti ennallaan ja odotamme tulevina neljänneksinä Admicomin kasvuvauhdin hidastuvan 3-4 %:n tasolle. Vuosille 2023-2024 tämä tarkoittaa varovaista 8-4 %:n kasvuvauhtia ja kannattavuuden osalta 36-37 %:n EBITA-marginaalia. Vuosina 2025-2026 odotamme rakennussyklin jo hellittävän ja kasvun kiihtyvän 10 %:iin asteittain paranevalla kannattavuudella (EBITA 39-41 %).
Heikko suhdanne painaa arvostusta, minkä näemme mahdollisuutena hieman pidemmälle katsottuna
Admicomin sijoitusprofiilissa yhdistyy vahva kasvu, erinomainen kannattavuus ja kassavirta sekä liiketoimintamallin hyvä jatkuvuus. Yhtiöllä on selkeitä kilpailuetuja tiukan toimialafokuksen, ohjelmistotarjooman laaja-alaisuuden, pitkälle viedyn automaation sekä skaalautuvuuden ansiosta. Yhtiön nykyiset kohdemarkkinat Suomessa (323 MEUR) tarjoavat jo runsaasti kasvupotentiaalia, jonka lisäksi kansainvälisellä laajentumisella markkinapotentiaali on mahdollista moninkertaistaa. Ennusteillamme Admicomin vuosien 2023-2024 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 16x ja 14x, jotka asettuvat yhtiölle arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan (15x-20x) alalaidan tuntumaan. Arvostuskertoimet painuvat kuitenkin nopeasti houkuttelevalle tasolle (2025-2026e EV/EBIT 12x-10x), mikäli yhtiön kasvu lähtee jälleen piristymään edes ennusteidemme mukaisesti. Yhtiön tavoittelemalla kasvuvauhdilla arvostus olisi vielä selvästi matalampi heijastellen yhtiössä piilevää pitkän aikavälin potentiaalia. Uskomme fragmentoituneen kohdemarkkinan tarjoavan myös hyviä mahdollisuuksia arvoa luoville yritysjärjestelyille, mikä antaa tukea pitkän aikavälin tuotto-odotukselle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Admicom
Admicom on vuonna 2004 perustettu rakentamisen, talotekniikan ja teollisuuden järjestelmäkehittäjä ja kokonaisvaltainen ohjelmisto- ja tilitoimistokumppani. Yhtiön palvelut auttavat pieniä ja keskisuuria yrityksiä parantamaan kilpailukykyään automatisoimalla työmaan ja toimiston rutiineja kirjanpitoon asti.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.07.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 31,6 | 34,3 | 35,5 |
kasvu-% | 27,19 % | 8,38 % | 3,57 % |
EBIT (oik.) | 13,7 | 12,4 | 13,2 |
EBIT-% (oik.) | 43,44 % | 36,27 % | 37,16 % |
EPS (oik.) | 2,19 | 1,97 | 2,11 |
Osinko | 1,30 | 1,20 | 1,30 |
Osinko % | 2,80 % | 2,66 % | 2,89 % |
P/E (oik.) | 21,27 | 22,84 | 21,31 |
EV/EBITDA | 16,25 | 17,46 | 16,03 |