Stora Enso: Riski piilee markkinatilanteen täydellisyydessä

Toistamme Stora Enson vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 18,00 euroon (aik. 17,00 €) positiivisia ennustemuutoksia peilaten. Stora Enson lyhyen ajan markkinatilanne on väkivahva ja räväkkä tuloskasvu näyttää jatkuvan tänä vuonna. Toisaalta riski syklisen tuloshuipun lähestymisestä on mielestämme yhä turhan iso, mitä arviomme myös markkinoiden hermoilevan yhtiössä yhä enenevissä määrin. Siten emme näe ostoja enää tässä vaiheessa riskien arvoisena, vaikka kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovatkin hyvin matalia ja edessä on kohtuullisella todennäköisyydellä myös positiivinen tulosvaroitus kuluvasta vuodesta.

Yhtiö takoi taas väkivahvan tuloksen tulikuumilla markkinoilla

Stora Enson liikevaihto kasvoi Q1:llä 23 % (+29 % ilman Paperia) etenkin erittäin suotuisan hinnoittelutilanteen ajamana. Volyymeissä kehitys oli sen sijaan jo kaksijakoista. Stora Enson oikaistu liikevoitto kasvoi Q1:lla 54 % vertailukauden hyvältä tasolta nykymuotoisen yhtiön kvartaaliennätykseen 503 MEUR:oon. Operatiivinen tulos ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet noin 15 %:lla. Ylityksen pääajuri oli vahva hinnoittelu ja myös kulujen nousu jäi ennusteita maltillisemmaksi. Divisioonatasolla ainoa heikko lenkki oli pieni Packaging Solutions, kun taas kaikki muut teolliset yksiköt (ml. viime vuonna tarponut Paper) takoivat vahvat numerot suotuisassa markkinassa. Kommentoimme tulosta tarkemmin eilen täällä.

Suotuisa markkinatilanne on jatkunut odotettua pidempään ja nostimme lyhyen ajan ennusteitamme

Stora Enso toisti Q1-raportissaan kuluvan vuoden ohjeistuksensa jokseenkin viime vuoden tasolla olevasta oikaistusta liikevoitosta (2021: oik. EBIT 1528 MEUR). Ohjeistuksen toisto tässä vaiheessa vuotta oli odotustemme mukaista, mutta erinomaisten Q1-numeroiden ja sektorin viime viikkojen suotuisan uutisvirran ansiosta ohjeistus näyttää jo varovaiselta. Stora Ensoa vaikuttaa tukevan aiempia odotuksiamme pidempään erittäin vahva kysyntä- ja etenkin hinnoittelutilanne useissa tuoteryhmissä. Yhtiön kapasiteetti on myös myyty yhä täyteen. Myötätuulen pitkittymisestä huolimatta suhtaudumme edelleen hyvin skeptisesti etenkin sahatavaran, sellun ja aaltopahvin raaka-aineiden (sekä vastaavasti tiettyjen tuotantopanosten) pilviä hipovien hintojen kestävyyteen siinä vaiheessa, kun globaalien eri syistä muodostuneet tarjontarajoitteiden poistuminen löysää markkinoita ja/tai globaalin talouden hidastuminen rauhoittaa terävimmän kärjen kysynnältä. Nostimme Q1-raportin jälkeen Stora Enson oikaistun liikevoiton ennusteitamme noin 17 % tälle vuodelle ja noin 5-7 % lähivuosille. Odotamme Stora Enson oikaistun liikevoiton kohoavan tänä vuonna 15 % 1,8 miljardiin euroon eli käytännössä ennusteemme odottaa yhtiöltä jo ohjeistuksen nostoa. Lähivuosina ennustamme kuitenkin tuloskunnon rauhoittuvan 1,3-1,4 miljardin euron haarukkaan. Pääajuri tulostason joustolle on hinnoittelun normalisoituminen, mitä vakaa volyymikasvu ja tiettyjen kulupiikkien rauhoittuminen eivät arviomme mukaan riitä täysimääräisesti kompensoimaan.

Tuotto-odotus on mielestämme noin tuottovaatimuksen tasolla

Stora Enson ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2022 ja 2022 ovat 11x ja 14x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 9x. Kuluvan vuoden kertoimilla osake edullinen ja arvostuksen sijaan sijoittajien riskit yhtiössä keskittyvät nykyisen tulostason kestävyyteen. Vuoden 2023 kertoimet ovat sen sijaan yhtiön 5 vuoden mediaaninen tasoilla. Osakkeen arvostus, H1:n jälkeen tasoittuva tulokasvu sekä noin 4 %:iin asettuva osinkotuotto eivät mielestämme muodosta riskinottoon kannustavaa tuotto-odotusta enää tässä vaiheessa. Kyttäämme siten käynnissä olevista tulosjuhlista huolimatta mieluummin parempaa ostopaikkaa Stora Ensossa kuin otamme riskin syklin huipulla ilman turvamarginaalia tehdyistä ostoista.