Verve: Strateginen yrityskauppa houkuttelevalla arvostuksella

Käännös: Alkuperäinen raporttii julkaistu englanniksi 24.6.2024 kello 9:24.

Nostamme Verven tavoitehinnan 28 kruunuun (aik. 24 kruunua) ja nostamme suosituksemme Osta-tasolle (aik. Lisää) Jun Group -yrityskaupan jälkeen. Mielestämme yrityskauppa sopii strategisesti hyvin Vervelle, ja pidämme kauppahintaa erittäin houkuttelevana. Kaupan vaikutuksista huolimatta Verven riskiprofiili on edelleen korkealla puolella, mutta uskomme, että yhtiön arvostus on alhainen nykykurssilla ja tarjoaa houkuttelevan riski-tuottosuhteen.

Jun Group -kaupan tarkoituksena on vahvistaa kysyntäpuolen valmiuksia ja luoda synergiaetuja

Verve ilmoitti viime tiistaina (18.6.) ostavansa kysyntäpuolen teknologia-alustan Jun Groupin yhdysvaltalaiselta pörssiyhtiöltä Advantage Solutions Inc:ltä 170 miljoonan euron velattomalla käteiskauppahinnalla. Kaupan rahoituksen tukemiseksi Verve toteutti suunnatun osakeannin, jolla kerättiin 450 miljoonaa kruunua laskemalla liikkeeseen 27,1 miljoonaa osaketta vaatimattomalla 5 %:n hinnanalennuksella, mikä johti 14,5 %:n laimennusvaikutukseen. Osakeannin toteutumisnopeus, ehdot ja volyymi  ovat mielestämme merkki vahvuudesta, kun otetaan huomioon nykyinen korkea korkotaso ja yhtiön velkatilanne. Kaupan EV/oik. käyttökate -kerroin on 3,8x perustuen vuoden 2024 ennustettuun pro forma -käyttökatteeseen, joka sisältää ennakoidut vuotuiset synergiaedut. Vertailun vuoksi Jun Groupin vuoden 2023 oikaistun käyttökatteen perusteella laskettu kerroin on 4,7x. Kaupan arvostus jää selvästi alle niiden kertoimien, joilla Verven osakkeella käydään parhaillaan kauppaa. Yhtiö perustelee yrityskauppaa sillä, että se haluaa vahvistaa kysyntäpuolen valmiuksiaan ja parantaa siten suhteitaan mainostajiin ja toimistoihin, mikä on keskeinen prioriteetti yhtiölle. Lisäksi kauppa avaa selkeitä mahdollisuuksia ristiin- ja lisämyyntiin, parantaa tuloksen laatua ja rikastuttaa dataresursseja paremman kohdentamisen mahdollistamiseksi.

Näkymät paranevat huomattavasti ja Verve nosti taloudellisia tavoitteitaan

Yrityskaupan jälkeen Verve nosti vuoden 2024 liikevaihto-ohjeistustaan 380-400 miljoonaan euroon ja oikaistun käyttökatteen ohjeistusta 115-125 miljoonaan euroon. Yhtiö päivitti myös keskipitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa, ja vaikka liikevaihdon kasvutavoite (CAGR) pysyi ennallaan, Verve nosti kannattavuustavoitteensa 30-35 %:n oikaistuun  käyttökatemarginaaliin ja 20-25 %:n oikaistuun  liikevoittomarginaaliin sekä alensi nettovelkaantumisasteen tavoitetta tasolle 1,5-2,5x. Lisäsimme Jun Groupin Verven vuoden 2024 ennusteisiimme, joissa liikevaihtoennusteemme (392 MEUR) on lähellä yhtiön vuoden 2024 päivitetyn ohjeistushaarukan puoliväliä, kun taas arvioitu oikaistu  käyttökate (114,7 MEUR) on haarukan alapäässä. Lisäksi vuosien 2025-2026 liikevaihtoennusteemme nousi 21 % ja oikaistun liikevoiton ennusteemme 51-53 %, mikä korostaa laajentuneen konsernin suurempaa operatiivista vipuvaikutusta ja kannattavuutta.

Houkutteleva riski-tuottosuhde nykykurssilla

Uskomme, että Verven arvostusprofiilista on tullut yhä houkuttelevampi Jun Groupin oston jälkeen. Vuoden 2025 ennusteillamme Verven EV/oik. EBIT on 5,5x ja EV/FCF on 9,1x. Nämä kertoimet ovat absoluuttisina lukuina mitattuna hyvin alhaisia, ja mielestämme yhtiön kasvunäkymien, parantuneen marginaali- ja kassavirtaprofiilin sekä parantuneen velanhallintakapasiteetin vuoksi kertoimissa on nousuvaraa. DCF-laskelmamme tukee myös vahvaa nousupotentiaalia ja osoittaa osakekohtaiseksi käyväksi arvoksi 31,4 kruunua. Tavoitehinnallamme Verven vuoden 2025 EV/oik. EBIT -kerroin on 6,8x ja vuoden 2025 EV/FCF-kerroin on 11,2x. Mielestämme nämä kertoimet ovat lähempänä todellisuutta, erityisesti kun tarkastellaan FCF-pohjaista kerrointa ja verrokkiarvostusta.