Toivo Group: Tulosvaroitus ei anna syytä paniikkiin

Toivo antoi varsin selvän negatiivisen tulosvaroituksen hankkeiden aloitusten viivästymisen ja nihkeänä käyneen uudisasuntokaupan takia. Suhteessa ennusteisiimme ohjeistuksen lasku oli vähemmän dramaattinen ja kyse on käytännössä tulojen siirtymisestä eteenpäin. Ennusteemme laskivat vähän kokonaisuutena ja nykyinen tilauskanta antaa hyvää näkyvyyttä ensi vuoteen edelleen vaikeassa asuntorakentamisen markkinassa. Nykykurssilla (2024e: P/NAV 1,11x) sijoittaja pääsee kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksin ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin kaupan päälle. Toistamme 1,30 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Hankkeiden liikkeelle lähteminen ollut odotuksia hitaampaa vaikeassa markkinassa

Toivo laski perjantaina ohjeistustaan, koska sen "tietyt" kiinteistömyynnit ovat viivästyneet suhteessa vuoden alun arvioon, jonka takia se ei ole päässyt käynnistämään kaikkia rakennushankkeita ennalta arvioidussa aikataulussa ja laajuudessa. Myynnit viittaavat ennen kaikkea Q2:lla maaliin menneisiin Niam ja Nuveen kauppoihin. Toinen tekijä on hyvin nihkeänä käynyt uudisasuntojen kuluttajakauppa, ja valmistuneista uudiskohteista on vielä useampia myymättä. Arviomme mukaan yhtiöllä on noin 15 myymätöntä valmistunutta asuntoa. Määrä on varsin pieni, mutta näiden tulosvaikutus olisi kuitenkin merkittävä Toivon skaalassa. Tulosvaroituksessa on kyse arviomme mukaan käytännössä tuloksen siirtymisestä eteenpäin, mutta se myös viestii liiketoiminnan heikosta ennustettavuudesta nykymarkkinassa.

Ohjeistuslasku oli aiempaan nähden merkittävä, mutta ennusteisiimme nähden vähemmän dramaattinen

Uusi ohjeistus indikoi liikevoiton ilman sijoituskiinteistöjen käypien arvojen muutoksia olevan 4-7 (aik. 6-12) MEUR ja liikevoiton olevan 4-10 MEUR (aik. 8-14). Suhteessa aiempaan ohjeistukseen lasku oli varsin voimakas. Kuitenkin suhteessa ennusteisiimme lasku oli vähemmän dramaattinen (oik. liikevoitto 7,1 MEUR ja liikevoitto 8,7 MEUR). Olimme arvioineet yhtiön tiedottamien uusien hankkeiden aloitusten avittavan tuloksen ohjeistuksen alarajalle. Ohjeistus sijoituskiinteistöjen käyvän arvon muutoksista muuttui myös. Nyt ohjeistus indikoi muutoksen olevan 0-3 MEUR (aik. +2 MEUR), ennustamme muutoksen olevan nyt 1,2 MEUR (aik. 1,6 MEUR). Korkotaso on laskenut selvästi huipuista ja tuottovaatimuksiin ei enää kohdistu arviomme mukaan kokonaisuutena painetta. Arvioitsijat reagoivat markkinamuutoksiin kuitenkin tyypillisesti viiveellä, koska he vaativat todisteita markkinan muuttuneesta hintatasosta. Työnsimme useiden hankkeiden ennustealoituksia keskimäärin noin kvartaalin eteenpäin ja arvioimme kuluttajakaupan käyvän vielä nihkeästi loppuvuonna. 2024 liikevoittoennusteemme laski 23 % 6,6 MEUR:oon ja ilman käypien arvojen muutoksia 5,4 MEUR:oon. 2025-26 liikevoittoennustemme nousivat 14,6-16,1 MEUR:oon, joten nettona ennusteiden muutos oli vain 0,6 MEUR negatiivinen. Osakekohtaisen NAV:n ennusteemme laski 1 % vuosille 2025-26.

Tuotto-odotus on houkutteleva rakennussyklin kääntyessä lähivuosina

Olemme arvioineet Toivon osakkeen käyväksi arvoksi 0,98-1,46 euroa (aik. 1,00-1,50 e). Osien summa tarjoaa 32 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista volyymien jälleen lähtiessä kasvuun ja epävarmuuden väistyessä. Toivo arvostetaan hieman yli sen osakekohtaisen nettovarallisuuden (P/NAV 2024e 1,11x) kanssa. Nykykurssilla sijoittaja siis pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksilla (portfolion nettotuottovaatimus ~5,05 %) ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin kaupan päälle (NAV/osake kasvu 25e-27e 16 % p.a.). Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta uudet sopimukset, odotuksia nopeammin laskenut korkotaso, laskenut velkaantuneisuus ja nousseet verrokkiarvostukset ovat mielestämme laskeneet osakkeen riskiprofiilia. Toivon osake on mielestämme hyvä tapa ottaa näkemystä asuntorakentamisen elpymiseen nykyisiltä pohjatasoilta.