Toivo Group Q3'24: Syklin pohjaa kolkutellaan

Toivon Q3-raportti oli kokonaisuutena odotustemme mukainen, mutta teimme pieniä ennustelaskuja pitkittyneen heikon yleisen talousnäkymän ajamana. Toivon nykyinen hankekanta antaa eväät ensi vuonna selkeälle tulosparannukselle ja näemme yhtiössä selvää tuloskasvupotentiaalia asuntorakentamisen syklin asteittain parantuessa. Nykykurssilla (2024-25e: P/NAV 1,10-0,95x) sijoittaja pääsee kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksin ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin lähes kaupan päälle. Laskemme tavoitehintamme 1,25 euroon (aik. 1,30 €) ennustemuutoksia peilaten ja toistamme lisää-suosituksemme.

Tulos oli isossa kuvassa linjassa laskeneisiin odotuksiimme

Toivon Q3-tulos oli kokonaisuutena melko linjassa tulosvaroituksen jälkeen laskeneisiin odotuksiimme. Liikevaihto laski vertailukaudesta 4,2 MEUR:oon (Q3’23: 13,9 MEUR) ja jäi hieman odotuksistamme. Katsauskaudelle tuloutui arviomme mukaan vain muutamien asuntojen myynnit ja projektinjohtourakointihankkeiden liikevaihto jäi matalalle tasolle. Positiivisella puolella brutto- ja nettovuokratuotot kehittyivät odotuksiamme paremmin, vaikka vuokrausaste oli Q3:lla edelleen matalalla 91,2 %:n tasolla. Liiketulos asettui 1,1 MEUR:oon, joka ylitti hieman 0,9 MEUR:n odotuksemme, mutta hankkeille aktivoidut henkilöstökulut huomioiden liiketulos oli käytännössä linjassa odotustemme kanssa. Kassavirta (FFO) jäi kuitenkin heikoksi tuloksen painottuessa ei-kassavirtavaikutteisiin kehitysvoittoihin. FFO ei tosin kuvaa yhtiön nykystrategiassa parhaiten enää kassavirtaa, kun Toivo realisoi omaan taseeseen tehtyjen kohteiden aiemmin tuloutettuja ei-kassavirtavaikutteisia kehityskatteita myös myyntien kautta (esim. Niam). Yhtiöllä on toki vielä todistettavaa, että se saa tämän koneiston tasaisesti pyörimään. Osakohtainen NAV nousi hieman edelliskvartaalista ja oli 0,95 euroa (Q2’24: 0,94 €).

Heikon syklin pohja on käsillä, mutta ripeää vahvistumista ei ole näköpiirissä

Toivo toisti hiljattain lasketun ohjeistuksensa ja arvioi liikevoiton ilman sijoituskiinteistöjen käypien arvojen muutoksia olevan 4-7 MEUR ja liikevoiton olevan 4-10 MEUR. Laskimme kuluvan vuoden oik. liikevoittoennustettamme hieman 5,1 MEUR:oon ja liikevoittoa hieman selkeämmin 5,8 MEUR:oon. Arvioimme arvioitsijoiden olevan edelleen varovaisia vuodenvaihteen käypien arvojen päivityksessä transaktiomarkkinan pysyttyä yhä hyvin alakuloisena. Lähivuosien ennusteemme ovat lähes ennallaan ja NAV/osake-ennusteemme laski 2 %. Arviomme mukaan olemme nyt pääkaupunkiseudun vuokramarkkinan pohjatasolla, ja markkinavuokrausasteet ovat kääntyneet nousuun (Toivon vuokrausaste lokakuussa 95 %), jota tukee asuntorakentamisen romahdus. Lisäksi korkotason lasku tulee tukemaan ensi vuonna asuntokauppaa, mutta uudisasuntojen markkina tulee todennäköisesti edelleen säilymään nihkeänä. Toivon nykyinen hankekanta mahdollistaa lähivuosina selkeän tulosparannuksen ja arvioimme liikevoiton nousevan 14,3-16,3 MEUR:oon vuosina 2025-26 asteittain paranevassa markkinassa.

Tuotto-odotus on houkutteleva rakennussyklin kääntyessä lähivuosina

Olemme arvioineet Toivon osakkeen käyväksi arvoksi 0,98-1,37 euroa (aik. 0,98-1,46 e). Osien summa tarjoaa 26 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista volyymien jälleen lähtiessä kasvuun ja epävarmuuden väistyessä. Toivo arvostetaan hieman yli sen osakekohtaisen nettovarallisuuden (2024-25e: P/NAV 1,10-0,95x). Nykykurssilla sijoittaja siis pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon lähes tasearvostuksilla (portfolion nettotuottovaatimus ~5,05 %) ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin kaupan päälle (NAV/osake kasvu 25e-27e 16 % p.a.). Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mutta uudet sopimukset, laskenut korkotaso ja laskenut velkaantuneisuus ovat mielestämme laskeneet osakkeen riskiprofiilia. Toivon osake on mielestämme hyvä tapa ottaa näkemystä asuntorakentamisen elpymiseen nykyisiltä pohjatasoilta.