Tietoevry Q2'24: Vankasti eteenpäin haastavassa markkinassa

Toistamme Tietoevryn osta-suosituksen ja 24,0 euron tavoitehinnan. Q2 oli operatiivisesti sekä kommenttien osalta linjassa odotuksiin ja pidimme ennusteet isossa kuvassa ennallaan. Vuonna 2024 odotamme yhtiön tuloksen olevan vertailukauden tasolla haastavan markkinan pitelemänä, mutta kasvavan maltillisesti tulevina vuosina. Ennusteemme ovat selvästi yhtiön tavoitetasojen alapuolella. Osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna edelleen hyvin houkutteleva (2024e P/E 14x, oik. P/E 9x,  DCF 29 €, SOTP 26 €  ja tuotto-odotus ~20 %). 

Q2 oli operatiivisesti hyvin linjassa odotuksiin

Tietoevryn liikevaihto kasvoi 3 % 715 MEUR:oon linjassa meidän ja markkinoiden ennusteen kanssa. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi 1 % ja työpäiväkorjattuna -1 %. Liiketoiminnoittain orgaanista kasvua tuki parhaiten Tietoevry Banking (+5 %) ja Tietoevry Industry (+5 %). Tietoevryn oikaistu EBITA oli 78 MEUR tai 11 % liikevaihdosta (Q2’23: 73 MEUR) ollen hyvin linjassa meidän ja konsensuksen ennusteiden kanssa. Kannattavuusparannusta ajoi orgaaninen kasvu ja tehostamistoimenpiteet. Kertaluonteiset kulut olivat kuitenkin odotettua suuremmat strategisten arviointien ja uudelleenjärjestelykulujen ajamana. Näin raportoitu liikevoitto oli 48 MEUR ja alle 60 MEUR:n ennusteemme. Tilauskanta kasvoi 2 % valuuttakurssien sekä yrityshankintojen ja -myyntien vaikutuksella oikaistuna Q2:lla vertailukaudesta, mikä tukee kasvun maltillista kiihtymistä jatkossa.

Useita tehostamisohjelmia käynnissä, mitkä vaikuttavat kaikkiin liiketoimintayksikköihin

Tietoevry aloitti Q2:lla tehostamisohjelman Tech Servicesessä ja heinäkuussa Create-liiketoiminnassa, joka vaikuttaa yhteensä enimmillään reiluun 500 työntekijään. Lisäksi Tietoevry Createssa uudistetaan toimintamallia, jolla yhtiö tavoittelee parempaa asiakaskeskeisyyttä, palveluinnovointia, globaalia skaalautumista ja toiminnan tehokkuutta. Uusi toimintamalli saattaa johtaa päällekkäisyyksiin ei-laskutettavissa rooleissa, mikä luo tehostamispotentiaalia. Lisäksi yhtiöllä on jo entuudestaan tehostamistoimia käynnissä Tietoevry Banking, Care ja Industry -alueilla. Näin kaikissa yksiköissä toteutetaan tehostamistoimenpiteitä. Näkemyksemme mukaan Tietoevryn kokoluokassa on jatkuvaa tehostamis- ja uudelleenjärjestelytarvetta. Nyt markkinatilanne luo kuitenkin normaalia enemmän ja laajempaa uudelleenjärjestelytarvetta Tietoevryssä, mutta myös muissa sektorin yhtiöissä.

Tietoevry on edelleen varovainen markkinakommenteissaan, mutta odotamme pientä tuloskasvua lähivuosina

Tietoevryn näkymissä ei ollut merkittäviä muutoksia yhtiön aiempiin kommentteihin nähden ja yhtiö uskoo, että markkinan heikkous jatkuu H2:lla. Yhtiö ohjeistaa oman orgaanisen kasvun olevan 0–3 % koko vuonna 2024. Lisäksi yhtiö odottaa EBITA-%:n olevan 12-13 % vuonna 2024 (2023 12,6 %). Pidimme operatiiviset ennusteet lähes ennallaan (-1-3 %) ja odotamme yhtiön orgaanisen liikevaihdon kasvun hidastuvan 1 %:iin haastavan markkinan ajamana (2022-23 4-6 %). Lisäksi odotamme oikaistun EBITA-%:n olevan 12,6 % vuonna 2024 (2023 12,6 %). Kannattavuutta tukee parempi liikevaihtojakauma ja matalampi osaajien vaihtuvuus, mutta rajoittaa palkkainflaatio (4,5 %), jota on haastavaa viedä asiakashintoihin. Vuosina 2025-2026 ennustamme 3-4 %:n liikevaihdon kasvua ja EBITA-%:n nousevan asteittain noin 13 %:iin.

Arvostuskuva on edelleen hyvin houkutteleva ja vahva osinko antaa hyvää pohjatuottoa

Ennusteillamme vuoden 2024 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja lähes 50 % alle verrokkien. Vastaavat raportoidut kertoimet ovat 12-14x, mutta lähes puolet oikaisuista ovat PPA-poistoja, jotka eivät vaikuta kassavirtaan ja oikaisemme vastaavat myös verrokeilta. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva ja suhteellinen arvostus hyvin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 5 %:n tuloskasvun ja 8 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle vajaan 15 %:n tasolle. Lisäksi osien summa -laskelma (26 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta, vaikka Banking-liiketoiminta jäi ainakin toistaiseksi osaksi kokonaisuutta. Kassavirtalaskelma (29 euroa) indikoi myös selvää nousuvaraa.