Sotkamo Silver: Tuotantohaasteiden ratkomista loppuvuodelle

Sotkamo Silver laski viime viikolla kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistustaan, mikä ei tullut yllätyksenä meille alkuvuoden kehitystä heijastellen. Sen sijaan tässä kohtaa vuotta annettua varsin leveää ohjeistusta peilaten arvioimme loppuvuoden volyymeihin liittyvän vielä normaalia enemmän epävarmuutta ja tuotantoon liittyvien solmukohtien ratkomisen olevan vielä toistaiseksi kesken. Tätä kokonaiskuvaa mukaillen olemme laskeneet selvästi loppuvuoden ennusteitamme ja viime vuosina toistuneiden tuotannon heilahdusten myötä myös hieman lähivuosien ennusteitamme. Negatiivisia ennustemuutoksia ja kohonnutta tuottovaatimustamme peilaten laskemme osakkeen tavoitehintamme 1,00 SEK:iin (aik. 1,15 SEK) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Tuotanto-ohjeistusta laskettiin suunnitelmien viivästymisen myötä

Yhtiö laski viime viikolla kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistustaan ja odottaa hopean tuotantonsa olevan 1,2-1,4 miljoonaa unssia (aik. 1,45-1,55 Moz). Tämän taustalla oli maanalaisen kaivoksen aiempien suunnitelmien viivästyminen ja suunnitelmien toteuttamiseen liittyvä epävarmuus. Tätä heijastellen se päivitti myös kuluvan vuoden louhintasuunnitelmansa. Käsityksemme mukaan viivästysten taustalla ovat etenkin Q2-raportillakin esiin nostetut ongelmat peränajossa, joita ei puolestaan olla ehditty kuromaan umpeen aiempien odotusten mukaisesti. Sen sijaan ohjeistukset käyttökatemarginaalista (yli 28 %) ja nettovelan suhteesta käyttökatteeseen (alle 2,0x vuoden lopussa) yhtiö piti ennallaan. Kommentoimme ohjeistuksen laskua aiemmin täällä.

Laskimme tuotantoennusteitamme, markkinaparametrit käytännössä ennallaan

Ohjeistuksen lasku ei tullut yllätyksenä vaisuksi jääneen H1:n kehityksen jälkeen. Sen sijaan päivitetyn tuotanto-ohjeistuksen haarukka on mielestämme melko leveä ajankohta huomioiden, minkä taustalla arvioimme vaikuttaneen yhtiön omankin rajallisen näkyvyyden louhintasuunnitelman muutosten aiheuttamiin tuleviin vaikutuksiin (mm. tulevien louhosten odotetut pitoisuudet). Tätä peilaten arvioimmekin samanaikaisesti, ettei tuotannossa oltu saavutettu olennaisia parannuksia elokuun loppuun mennessä ja toisaalta tulevien louhosten laatuun liittyvän epävarmuuden olevan toistaiseksi vielä normaaliakin enemmän koholla. Kokonaiskuvaa mukaillen laskimme loppuvuoden ennusteitamme ja odotamme yhtiön tuotannon asettuvan nyt 1,26 miljoonaan unssiin (aik. 1,39 Moz). Laskimme samalla hieman lähivuosien hopean tuotantoennusteita viime vuosina useampaan kertaan heilahdelleen tuotannon myötä ja odotamme tuotantomäärien asettuvan lähivuosina nyt noin 1,4 Moziin (aik. 1,4-1,5 Moz). Tarkistimme myös markkinaparametrien ennusteemme (metallien hinnat, valuuttakurssit). Näiden nettovaikutus oli maltillisesti positiivinen ennusteisiimme. Tekemiämme muutoksia peilaten odotamme yhtiön edelleen niukasti yltävän kannattavuusohjeistukseensa (2024e EBITDA-%: 28 %) metallien hintojen tukemana.

Osien summa laskusunnassa, tuotto/riski-suhde ei houkuta vielä 

Osien summa -mallimme osakkeelle indikoima arvo laski tekemiämme ennustemuutoksia heijastellen ja asettuu nyt reiluun 1,0 SEK:iin osakkeelta (aik. ~1,2 SEK). Negatiivisten ennustetarkistusten myötä emme näe osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta kuitenkaan edelleenkään houkuttelevana. Mielestämme riskitasoa kohottaa tällä hetkellä epävarmuus siitä, milloin yhtiö onnistuu jälleen vakauttamaan tuotantotasonsa ja näemmekin sen käännetarinan pitävyyden lepäävän tuotannon oikenemisen varassa lähikvartaalien aikana. Tätä peilaten jäämme tässä vaiheessa odottamaan selkeämpiä indikaatioita tuotantomäärien (ml. hopeapitoisuus) kasvusta, vaikka ainakin tuotanto-ohjeistuksen laskun taustatekijöiden tulisi lähtökohtaisesti jäädä väliaikaisiksi.