Sotkamo Silver Q3'24: Tuotanto palautui oikeille raiteille loppukvartaalista

Sotkamo Silverin Q3-raportti oli hyvin linjassa odotustemme kanssa ja yhtiön kannattavuus vahvistui heikosta edelliskvartaalista väkivahvan metallimarkkinan tukemana. Positiivisinta raportilla oli, että yhtiö oli kommenttiensa perusteella onnistunut ratkomaan tuotantohaasteitaan loppukvartaalia kohti, mikä näkyi myös Q3:n tuotantomäärissä ja hopeapitoisuuden nousuna. Mielestämme negatiivisen trendin nopeahko katkaisu oli myös erittäin tärkeää käännetarinan pitävyyden kannalta. Samanaikaisesti metallimarkkina tarjosi reipasta tukea ennusteillemme, mutta perustellun kurssinousun myötä näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen jäävän heikoksi. Siten toistamme vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 1,3 SEK:iin (aik. 1,0 SEK).

Q3:n toteutunut kehitys pitkälti linjassa odotuksiimme nähden

Yhtiön liikevaihto nousi Q3:lla 4 % 114 MSEK:iin, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa huolimatta hieman odotuksiamme matalammasta hopean tuotantomäärästä (0,312 Moz vs. 0,32 Moz). Tätä arviomme mukaan paikkasivat hieman ennusteitamme korkeammat saavutetut metallien myyntihinnat sekä sivumetallien tuotantomäärät. Yhtiön mukaan se oli kuitenkin edennyt tuotantohaasteiden ratkomisessa (mm. peränajo) kvartaalin loppua kohden ja tämän myötä peränajon ja louhinnan etenemä olivat Q3:n loppupuolella suunnitelulla tasolla. Vastaavasti käyttökatetta se teki Q3:lla 50 MSEK, mikä ylitti 39 MSEK:n ennusteemme, joskin ylityksen taustalla oli kuitenkin pääosin kirjanpitotavan muutos (8 MSEK). Alariveillä nettorahoituskulut olivat puolestaan odotustemme vastaisesti positiiviset vvk-lainojen käyvän arvon muutosten myötä (ei-kassavirtavaikutusta). Tätä peilaten osakekohtainen tulos ylitti odotuksemme operatiivista tulosta reippaammin.

Ohjeistus odotetusti ennallaan, väkivahva metallimarkkina tuki ennusteitamme

Yhtiö toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa sekä tuotannon (hopea tuotanto 1,2-1,4 Moz) että kannattavuuden osalta (käyttökate-% > 28 %). Pidimme lähivuosien tuotantoennusteemme käytännössä ennallaan odotustemme mukaista raporttia peilaten, kuluoletuksiimme tekemiämme tarkistuksia lukuun ottamatta. Siten kuluvan vuoden hopean tuotantoennusteemme on ennallaan 1,26 miljoonassa unssissa. Päivitimme myös markkinaparametrien ennusteemme, jotka pohjautuvat Bloombergin konsensuksen ennusteisiin. Ennusteita selkeästi korkeamman hopean spot-hinnan (~33,7 USD/oz) takia olemme soveltaneet jälleen preemiohinnoittelua konsensukseen verrattuna ja hopean hintataso mallissamme on nyt 29,5-34,0 USD/oz välillä. Ennusteemme saivat myös maltillisempaa tukea valuuttojen puolelta. Kokonaisuutena ennusteemme nousivat kuitenkin reippaasti markkinaparametrien tukemana ja odotamme yhtiön käyttökatteen asettuvan kuluvana vuonna 33 %:iin (aik. 28 %).

Osien summa selvässä nousussa, mutta tuotto-odotus jää heikoksi

Ennustemuutoksia ja lievästi laskusuunnassa olevaa riskitasoa peilaten osien summa -mallimme nousi reippaasti ja asettuu nyt noin 1,3 SEK:iin osakkeelta (aik. ~1,0 SEK). On kuitenkin huomattava, että tulosennusteemme ja tätä kautta osien summamme ovat erittäin herkkiä hopean hinnalle. Samalla viime vuosina useampaan kertaan takkuillut tuotanto pitää mielestämme riskit koholla ennen pidempikestoista vakaampaa tuotantojaksoa. Tätä heijastellen emme odota myöskään tuotantotasoissa tapahtuvan olennaista tasokorjausta ylöspäin lähivuosina. Täten merkittävin kurssiajuri lepääkin mielestämme metallien odotettua suotuisammassa hintakehityksessä, joka ei viimeaikaista väkivahvaa kehitystä peilaten ole poissuljettua. Hopean volatiilin historiallisen hintakehityksen myötä nousutrendin pitkän aikavälin jatkumiseen on kuitenkin mielestämme yksin vaikea nojata.