Sitowise Q2'24: Kauas tulokset karkaavat

Laskemme Sitowisen tavoitehinnan 2,50 euroon (aik. 2,70 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme yhtiön Q2-tuloksen jälkeen. Sitowisen haasteet ovat osin markkinasta johtuvia, mutta yhä enemmän katseet kääntyvät myös yhtiön suorituskykyyn etenkin Ruotsin jatkuvien haasteiden vuoksi. Heikon tuloksen ja pitkittyneen markkinakäänteen vuoksi yhtiön taloudellinen tilanne on myös kiristynyt. Liiketoiminnan riskit ja epävarma tuloskäänne huomioiden näemmekin osakkeen tuotto/riski-suhteen nyt heikoksi.

Q2-tulos oli ennakkotietojen mukaisesti heikko

Sitowisen liikevaihto laski Q2:lla 10 %:lla 50,9 MEUR:oon (Q2’23: 56,5 MEUR) ja jatkoi viime vuonna alkanutta laskutrendiään. Orgaaninen liikevaihto oli kvartaalilla jopa 13 %:n laskussa. Heikon liikevaihdon, alhaisen laskutusasteen ja Ruotsin haasteiden vuoksi tulos laski myös selvästi vertailukaudesta. Oikaistu EBITA laski Q2:lla 2,6 MEUR:oon (Q2’23: 4,5 MEUR) ja marginaali heikentyi 5,0 %:iin (Q2’23: 8,0 %). Kannattavuus on heikko, kun ottaa huomioon, että suoritusta on vertailukauteen nähden tukenut yksi työpäivä enemmän (noin +0,8 MEUR positiivinen vaikutus). Tilauskanta oli kvartaalilla 7,5 %:n laskussa vertailukaudesta 162 MEUR:ssa heijastellen edelleen heikompaa näkymää etenkin talonrakentamisen markkinassa Suomessa ja Ruotsissa.

Lähivuosien ennusteet laskivat noin 10 %:lla

Yhtiön Ruotsin haasteiden ja markkinan pitkittyneestä heikkoudesta johtuen laskimme lähivuosien operatiivisia tulosennusteitamme noin 5-10 %:lla. Sitowise ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon laskevan (2023: 211 MEUR), ja että oikaistu EBITA-marginaali on vuoden 2023 alapuolella (2023: 8,1 %). Vuonna 2024 odotamme nyt liikevaihdon laskevan 7 %:lla 195 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n laskevan 13,4 MEUR:oon (2023: 17,0 MEUR), mikä tekee 6,9 %:n marginaalin. H2:lla työpäivien määrän kasvun tulisi tukea yhtiön kasvua ja tulosta, mutta tulos tulee markkinan heikkouden, alhaisten laskutusasteiden ja kustannuspaineiden sekä -haasteiden vuoksi olemaan matala. Markkinan lopulta kääntyessä ja laskutusasteiden parantuessa, odotamme tulostason nousevan vuosien 25-26 aikana kohti normalisoitua tasoaan. Arviomme mukaan nykyinen kannattavuus on alle Sitowisen potentiaalin (EBITA-%: +10 %), mutta tämän tason saavuttaminen on yhä kauempana ja vaatii haasteiden taklaamista Ruotsissa sekä markkinan vahvempaa vetoa. Liiketoiminnan riskit kasvun haasteista ja yritysostojen integraatioista ovat mielestämme osin realisoituneet, mikä lisää yhtiön potentiaaliin liittyvää epävarmuutta.

Arvostus on korkea riskeihin nähden

Sitowisen vuoden 2024 arvostus nousee korkealle tasolle heikon tulostason vuoksi ja keskitymme jo lähivuosien arvostukseen. Kannattavuuskäänteen ja markkinan piristymisen toteutuessa odotetusti laskevat lähivuosien kertoimet selvästi (25-26e ka.: EV/EBITDA: 6x, P/E: 11x) kertoen yhtiön potentiaalista. Epävarmuus markkinan elpymisvauhdin suhteen pitää kuitenkin ennusteriskit vielä koholla, minkä vuoksi nojaamme nyt hyväksyttävän arvostuksemme alarajaan (aik. keskitaso). Vuoden 25-26 ennusteisiin ja hyväksymämme arvostustasoon (EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x) nojaten osakkeessa ei olisi merkittävää nousuvaraa. Osinkotuottokaan ei lyhyellä aikavälillä tue tuotto-odotusta, kun leikkasimme myös vuoden 2024 osingon nollille. Verrokkien vuoden 2025 arvostukseen nähden Sitowise on nyt alennuksella (15 %), mutta merkittävää nousuvaraa sekään ei signaloisi. DCF-laskelman arvo on osakekurssia korkeammalla (3,2 euroa), mutta nykyinen tuloskasvun puute sekä markkinakehityksen heikkous eivät kannusta kaukana olevaan potentiaaliin nojaamiseen.