Raute Q3’24 -ennakko: Markkinan heikko luottamus tarjoaa ostotilaisuuden

Toistamme Rauten 16,00 euron tavoitehintamme ja nostamme yhtiön suosituksemme osta-tasolle. Osake on luisunut viime viikkoina toimialan nihkeän uutisvirran ajamana lähes 15 %. Olemme leikanneet ennusteitamme maltillisesti etenkin Analyzers liiketoiminnassa lähiajoille, mutta vahvan tilauskannan ja todennäköisesti kohtuullisesti vetävän palveluliiketoiminnan ansiosta Rautella on arviomme mukaan edellytykset tehdä vähintään H1:n kaltaista tulosta pitkälle ensi vuoteen. Osakemarkkina ei kuitenkaan näytä tähän uskovan lainkaan, sillä osakkeen arvostus on tallottu hyvin matalalle tasolle (2024e-2025e EV/EBIT 4x-5x). Näin ollen näemme alas vajonneen arvostuksen ostopaikkana ja otamme osakkeesta voimakkaamman positiivisen näkemyksen. 

Uutisvirta on ollut nihkeää, mutta tilauskanta ja palvelukysyntä antavat mielestämme yhtiölle yhä hyvin aikaa

Uutisvirta Rauten rakennussektorin ajamiin puutuoteasiakkaisiin liittyen on ollut viime aikoina heikkoa. Varsinkin rakennussektorin elpymisodotukset ovat siirtyneet useilla alueilla eteenpäin, vaikka markkinakorkojen lasku alkaneekin vuoden 2025 aikana rakennusaktiviteettia elvyttääkin. Asiakkaiden nihkeä markkinatilanne ei luonnollisesti kannusta investoimaan, minkä takia Rauten laite- ja osin myös analysaattoriliiketoimintojen tilausnäkymät ovat lähikvartaaleille yhä vaisut. Yhtiö aloitti myös muutosneuvottelut Suomessa Q3:lla näihin liiketoimintoihin liittyen (kommentti on täällä). Tavallisesti tämä olisi myös Rauten näkymien kannalta varsin huolestuttavaa, mutta yhtiöllä vuonna 2023 kotiutettujen useamman suurprojektin ansiosta edelleen erittäin vahva tilauskanta (Q2:n lopussa 223 MEUR, +11 % v/v). Lisäksi konsernituloksen kannalta tärkeä palveluliiketoiminta vetää kohtuullisesti asiakkaiden tuotannon pyöriessä siedettävillä volyymeillä (vrt. esim. UPM:n vaneriliiketoiminta ylitti odotuksemme Q3:lla). Näin ollen luotamme yhä tilauskannan ja palveluiden kohtalaisen vireen mahdollistavan yhtiölle nousujohteisen tulostason ainakin Q1’25:lle asti ja jokseenkin vakaan kehityksen myös koko vuodelle 2025, vaikka uudet tilaukset tuskin lähiaikoina riemunkiljahduksia herättävät. Yhtiö antoi myös H1:llä ensimmäisiä näyttöjä kyvystä kääntää vahva tilauskanta tulokseksi myös 2020-luvulla rämpineessä laiteliiketoiminnassa (Wood Processing) mikä lisää luottamusta lähiaikojen oalta. Olemme laskeneet vuosien 2025-2026 ennusteitamme lievästi Analyzers-liiketoimintaan liittyen uutisvirtaa peilaten, mutta isossa kuvassa muutokset ovat varsin vähäisiä. 

Odotamme Rautelta selvästi nousujohteista tuloskehitystä myös Q3:lta

Raute julkistaa Q3-raporttinsa 31.10. Odotamme Rauten liikevaihdon kohonneen Q3:lla 40 % 48 MEUR:oon, kun vahvan tilauskannan toimitus on jatkunut. Rauten oikaistun käyttökatteen ennustamme parantuneen kasvun myötä 40 % 4,2 MEUR:oon. Kasvua- ja tuloskasvua ajaa Wood Processing liikevaihtovetoisesti. Odotamme tulosparannusta myös Servicesiltä, mutta Analyzersin arvioimme jääneen vertailulukujen tasolle. Rauten uusien tilausten odotamme laskeneen vaisusta vertailukaudesta 5 % ja olleen 18 MEUR. Ennusteillamme tilauskanta on kuitenkin pysynyt erittäin vahvalla tasolla 193 MEUR:ssa, mikä olisi myös hyvin lähellä vertailulukua.

Arvostus on erittäin alhainen kaikilla keskeisillä mittareilla

Rauten ennusteiden mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 8x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet vain 4x-5x. Jo kuluvan vuoden kertoimet ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukan alalaitojen alapuolella ja lähes poistokoritasolla. Suhteellisesti Raute on rajusti aliarvostettu, vaikka pidämmekin tiettyä alennusta perusteltuna Rauten verrokkiryhmää volatiilimpi liiketoimintaportfolio huomioiden. Näemmekin tuloskasvusta ja pienestä osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen jo huomattavasti tuottovaatimusta korkeampana vuoden sihdillä. Myös DCF-arvo on historiallista suoritustakin (ts. tavoitteita heikompaa) peilaavilla parametreillä roimasti nykykurssia ylempänä.