Raute Q2'24: Pullat ovat hyvin uunissa

Rauten Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme positiivinen, sillä Wood Processingin vihdoinkin tyydyttävä kannattavuus ja Servicesin hyvä kvartaali siivittivät yhtiön selvään ennusteylitykseen Q2:lla. Uudet tilaukset olivat vaisut mutta odotetun mukaiset. Yhä väkivahva tilauskanta antaa Rautelle erinomaiset edellytykset tuloksen tekemiseen myös H2:lla ja kesäkuussa korotettu ohjeistus näyttää jopa varovaiselta, jos projekti- ja lakkoriskejä ei realisoidu H2:lla. Myös näkymä ensi vuoteen on hyvä. Nostamme Rauten tavoitehintamme lyhyen ajan positiivisia ennustemuutoksia heijastellen 16,00 euroon (aik. 15,00 €) ja toistamme lisää-suosituksemme. Osakkeen tuloskasvun ajama tuotto-odotus on mielestämme yhä selvästi tuottovaatimusta korkeampi (2025e: EV/EBIT 6x).

Wood Processing teki liikevaihtovetoisesti vihdoinkin järkevät numerot

Rauten Q2-tulos oli kokonaisuutena odotuksiamme selvästi parempi, kun yhtiö sai toimitettua vahvaa tilauskantaansa odotuksiamme nopeammin ja lähes tuplasi liikevaihtonsa ERP-haasteiden värittämästä vertailukaudesta. Wood Processing ylsi ennätyskorkean volyymin ansiosta pitkästä aikaa tyydyttävään kannattavuuteen ja vastasi valtaosin konsernintulosylityksestä (Q2: oik. EBITDA-% 7,4 %) ja Servicesin suoritus oli liikevaihtovetoisesti suunnilleen odotetun vahva (Q2: oik. EBITDA-% 17 %). Q1:llä kompuroineen Analyzersin Q2-suoritus (Q2: oik. EBITDA-% 9,6 %) jäi yksikön perustasoa ja ennusteitamme heikommaksi, minkä taustalla voi olla tuotemixiin liittyviä syitä. Rauten uudet tilaukset olivat Q2:lla 20 MEUR, mikä oli vaisu mutta täsmälleen odotusten mukainen lukema. Kysyntäkommenttien yleissävy pysyi pitkälti ennallaan varovaisena, vaikka Raute kertoikin edelleen heikoista virkoamisen merkeistä asiakkaidensa markkinoilla. Tilauskanta oli Q2:n lopussa väkivahvalla tasolla 223 MEUR:ssa (+11 % v/v), joten yhtiön lyhyen ajan työkuorma pysyy varmuudella korkeana.

Kesäkuussa uusittu ohjeistuskin näyttää jo melko varovaiselta, jos H2:n riskit eivät realisoidu

Raute toisti kesäkuussa korotetun ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 185-210 MEUR ja oikaistu käyttökate 13-17 MEUR. Tuoreen ohjeistuksen toisto oli tietenkin odotustemme mukaista. Kuluvan vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousivat etenkin Q2-ylityksen ajamana noin 10 %. Ennusteemme ovat nyt haarukan yläosassa. Mielestämme H2:n ennustemme ovat kuitenkin varovaisia (ml. Q3:n ja Q4:n ennusteet ovat selvästi Q2:sta alempana) ja näemme mahdollisuuden toiseen positiiviseen tulosvaroitukseen, mikäli H2:lla ei realisoidu Suomen lakkoihin ja projektitoimituksiin liittyviä riskejä ja nopean kierron jälkimarkkinaliiketoimintojen kysyntä pysyy kohtuullisena. Ensi vuoden ennusteitamme nostimme lievästi, kun luottamus etenkin Wood Processingin kykyyn tehdä edes kohtuullista kannattavuutta parani jälleen piirun. Rauten tuloskasvunäkymä on myös vuodelle 2025 hyvä, sillä tilauskanta on edelleen korkea ja jälkimarkkinaliiketoimintojen näkymän pitäisi olla paranemaan viimeistään ensi vuonna, kun taloussuhdanne lähtökohtaisesti toipuu hitaasti ja strategian toteutus etenee. Pidemmän ajan ennusteemme ovat edelleen reilusti Rauten aggressiivisten tavoitteiden alapuolella (yli 12 % oikaistu EBITDA-% yli syklin vuonna 2028). Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous ja projektiriskit.

Osake on edelleen hyvin edullinen kaikista näkökulmista katsottuna

Ennusteiden mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 9x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 6x ja 5x. Jo kuluvan vuoden kertoimet ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukan alalaitojen alapuolella. Suhteellisesti Raute on turhan voimakkaasti aliarvostettu, vaikka pidämmekin tiettyä alennusta perusteltuna Rauten verrokkiryhmää volatiilimpi liiketoimintaportfolio huomioiden. Näemme tuloskasvusta ja pienestä osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen edelleen melko selvästi tuottovaatimusta korkeampana. Myös DCF-arvo on hieman tavoitehintammekin yläpuolella.