QPR Q2'24: Uudet kumppanit luovat pohjaa kasvulle

Toistamme QPR:n 0,50 euron tavoitehinnan ja myy-suosituksen. Yhtiön Q2-luvut olivat täysin linjassa odotuksiimme ja yhtiön käänneprosessi etenee heinäkuussa julkaisemamme laajan analyysiraportin mukaisesti. Yhtiön tänä vuonna tekemät kaupat ja solmitut uudet kumppanuudet ovat rohkaisevia merkkejä näkymän asteittaisesta piristymisestä, vaikka jossain määrin kasvunäkymän yllä on edelleen epävarmuutta. QPR:n käänne on heijastunut tänä vuonna myös voimalla osakkeen arvostukseen, jossa on tällä hetkellä mielestämme turhan paljon etukenoa, eikä tuotto/riski-suhde ole siten suotuisa.

Q2-luvut odotustemme mukaiset

QPR:n Q2-liikevaihto laski ennusteidemme mukaisesti 23 % 1,5 MEUR:oon. Laskun taustalla oli odotetusti alas ajettu konsultointiliiketoiminta (-74 %, 0,21 MEUR), kun taas strategian keskiössä olevat SaaS-tuotot kasvoivat 15 % 0,69 MEUR:oon. Liikevoitto jäi Q2:lla odotustemme mukaisesti niukasti tappiolliseksi (-0,1 MEUR), joskin parannus vertailukauteen (Q2’23: -0,2 MEUR) oli merkittävä ottaen huomioon voimakkaasti laskenut liikevaihto.

Kassavirta heikkoa käyttöpääoman ajoituksellisista tekijöistä johtuen

QPR:n liiketoiminnan rahavirta Q2:lla oli heikolla -0,24 MEUR:n tasolla. Yhtiön kassa neljänneksen lopussa oli erittäin ohuessa kunnossa (31 TEUR), vaikka yhtiö oli nostanut 500 TEUR:n limiitistään 95 TEUR. Heikon rahavirran taustalla oli kuitenkin käyttöpääoman sitoutuminen neljänneksen loppuessa viikonloppuun ja uskomme tilanteen paranevan selvästi Q3:lla. Taseasema on kuitenkin edelleen varsin heikko (omavaraisuusaste 11 %) ja varsinaisia ylimääräisiä puskureita yhtiöllä ei ole. Siten pidämme edelleen mahdollisena, että yhtiö tulee paikkaamaan taseasemaansa osakeannilla, mihin yhtiökokouksen normaalia suurempi antivaltuutus luo myös edellytykset.

Onnistumiset kumppanirintamalla piristävät näkymiä

QPR toisti odotetusti SaaS-tuottojen kaksinumeroista kasvua, ohjelmistoliiketoiminnan kasvua sekä liiketuloksen huomattavaa paranemista odottavan ohjeistuksensa. Markkinanäkymien osalta yhtiö näkee edelleen elpymisen merkkejä, mutta suurempaa padon purkautumista ei ole havaittavissa. Yhtiön omia näkymiä tukee erityisesti onnistumiset uusien kumppanuuksien solmimisessa, jotka luovat yhtiölle tärkeitä edellytyksiä tulevaisuuden kasvua ajatellen. Odotustemme mukaisen Q2:n myötä ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Odotamme tänä vuonna QPR:n SaaS-tuottojen kasvavan 17 % 2,8 MEUR:oon, ohjelmistoliiketoiminnan 6 % 5,4 MEUR:oon ja liikevoiton paranevan 0,2 MEUR:oon yhtiön viime vuonna tekemien merkittävien sopeutustoimien tukemana.

Tuotto/riski-suhde ei houkuttele nykyisellä arvostuksella

Mielestämme osakkeen nykyinen arvostus (2024e-2025e EV/S 1,7x-1,6x) hinnoittelee sisäänsä nykyisiä ennusteitamme (linjassa QPR:n taloudellisten tavoitteiden kanssa) voimakkaampaa skaalautuvaa kasvua ollakseen perusteltu. Lähivuosina kiihtyvän SaaS-kasvun toteutumiseen liittyy luonnollisesti vielä epävarmuutta samalla kun vertailukaudet käyvät jatkuvasti haastavammiksi. Ennustamamme kannattavuuskäänteen myötä QPR:n arvostusta voi tarkastella myös jo tulospohjaisilla kertoimilla. Vuosien 2024-2025 EV/EBIT-kertoimet (43x-21x) ovat vielä korkeita, mutta ennustamamme voimakkaan SaaS-kasvun myötä vuoden 2027 EV/EBIT-kerroin olisi maltillinen 9x ja EV/EBITDA matala 5,5x, mikäli kasvunäkymä näyttäisi tässäkin kohtaa hyvältä. Käännetarinan tässä vaiheessa pitkälle katsovat tuloskertoimet eivät mielestämme kuitenkaan vielä olennaisesti tue osakkeen arvostusta.