Pallas Air: Katseet uuden strategian toteuttamisessa

Pallas Airin merkintäoikeusannista merkittiin 42 % tarjotuista osakkeista, mikä vahvistaa yhtiön taseasemaa ja tuo kaivattua hengitysvaraa. Olemme raportin yhteydessä päivittäneet annin vaikutukset ennusteisiimme, mutta vajaaksi jääneen annin vuoksi yhtiön taseriski on edelleen läsnä, minkä seurauksena tarkistamme tavoitehintamme 0,02 euroon (aik. 0,03 eur). Osakkeen arvostus nojaa edelleen ripeään tuloskäänteeseen, johon muutokset johtoryhmässä ja omistajapohjassa sekä uusi strategia luovat nähdäksemme aiempaa paremmat edellytykset. Päivitämme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy).

Annissa tarjotuista osakkeista 42 % merkittiin pääosin hallituksen puheenjohtajan toimesta

Pallas Air tiedotti viime viikolla merkintäoikeusantinsa lopullisen tuloksen. Merkintäoikeusannissa merkittiin yhteensä 110,1 miljoonaa uutta osaketta, joka vastasi 42,4 %:a kaikista annissa tarjottavista osakkeista. Annin osakekohtainen merkintähinta oli 0,02 euroa, joten yhtiö keräsi yhteensä 2,2 MEUR:n bruttovarat ja arviolta 1,9 MEUR:n nettovarat transaktiokustannusten jälkeen. Yhtiö liputti, ettei maksuvalmiusriski poistunut kokonaan annista kerättävien varojen jäätyä alle 3,5 MEUR:n ja kertoi kartoittavansa täydentäviä rahoitusvaihtoehtoja päivitetyn strategian mukaisten toimenpiteiden rahoittamiseksi sekä taseen vahvistamiseksi. Pallas Airin hallituksen puheenjohtaja ja pääomistaja Mikael Rentto ja hänen määräysvallassa oleva Rentto Oy merkitsivät valtaosan annissa merkityistä osakkeista. Annin myötä Rentto Oy:n ja Mikael Rentton yhteenlaskettu osuus osakekannasta nousee 84,5 %:iin. Pidämme todennäköisenä, että tarpeen tullen hybridilainan kaltaiset rahoitustyökalut ovat yhtiön käytettävissä.

Uusi strategia tavoittelee merkittävää kasvua, mutta ydinliiketoiminta on aluksi tervehdytettävä

Pallas Air keskittyy lähivuosina tuloskäänteeseen, jonka jälkeen yhtiö tavoittelee 20-25 MEUR:n liikevaihtoa ja yli 15 %:n käyttökatetta vuoteen 2028 mennessä. Kasvutavoite koostuu sekä orgaanisesta että epäorgaanisesta kasvusta, mikä hankaloittaa sen arviointia. Tavoitteet ovat kunnianhimoiset ja 2028 liikevaihtoennusteemme on noin puolet tavoitetasosta, joskin ennusteemme huomioi vain orgaanisen kasvun. On selvää, että yhtiön olisi ensiarvoisen tärkeä saada liikevaihto pikaisesti kasvu-uralle, sillä kasvu on kriittistä tuloskäänteen saavuttamiseksi. Toteutettu merkintäoikeusanti tuo konsernille pientä taloudellista liikkumavaraa, joskin yhtiö oli jo ennen antia viestinyt aikeistaan käyttää 1,5 MEUR kerätyistä varoista erääntyneiden ostovelkojen maksamiseen ja 0,4 MEUR pääomistajan lyhytaikaisten velkojen takaisinmaksamiseen. Annissa kerätyistä varoista ei näin ollen jää varoja uuden strategian viitoittamaa mahdollista epäorgaanista kasvua varten, joten mahdolliset yritysjärjestelyt on toteutettava omalla osakkeella. Ennusteissamme Pallas Airin nettovelka asettuu kuluvan vuoden lopussa 7,3 MEUR:oon, mikä on edelleen korkea taso liiketoiminnan tuloksentekokykyyn nähden.

Riski/tuotto-suhde ei ole riittävä

Lähivuosien liikevaihtoennusteillamme Pallas Airia hinnoitellaan noin 1,2-1,0x liikevaihtokertoimella, mikä on mielestämme oikeutetusti alennus laadukkaaseen verrokkiryhmään nähden. Yhtiön historialliset näytöt ja riskiprofiili puhuvat alennushinnoittelun puolesta, joskin merkittävän rakennemuutoksen jälkeen historialliseen suorittamiseen ei pidä ankkuroitua liikaa. Tulospohjaisesti arvostus ei saa tukea 2025-2026 ennusteisiimme pohjautuvien EV/EBITDA-kertoimien ollessa 13-9x, mutta matalan suhteellisen kannattavuuden vuoksi pienikin parannus heijastuu voimalla tulospohjaisessa arvostuksessa.