Oriola Q3'24: Lievästi nousujohteista kehitystä

Oriolan Q3 oik. liikevoitto oli hieman odotuksiamme ja vertailukautta parempi ja koko vuoden ohjeistus paranevasta tuloksesta pysyi ennallaan. Operatiiviset ennusteet muuttuivat vain hieman, mutta ennusteisiin tuli teknisluonteisempia muutoksia. Toistamme lisää suosituksen, hiomme tavoitehinnan 1,0 euroon (aik. 1,05 euroa)

Q3-tulos hieman odotuksia ja vertailukautta parempi

Oriolan liikevaihto kasvoi peräti 19 % Q3:lla, jota tuki Distribution-segmentissä asiakassopimuksen muutoksen ajama yli 20 % kasvu. Toiminnan laajuutta mielestämme paremmin kuvaava laskutus kasvoi konsernitasolla 8 %, kun odotuksemme oli 5 %. Markkinoiden kasvu tuki Oriolan kasvua, mutta yhtiö kommentoi kuitenkin menettäneensä hieman Ruotsissa markkinaosuuksia. Q3’24 oik. liiketulos ilman Ruotsin annosjakelua oli 5,4 MEUR, hieman vertailukautta (5,2 MEUR) ja ennustettamme (5,0 MEUR) parempi. Oriolan Ruotsin apteekkiyhteisyrityksen oik. EBITA oli 4 MEUR eli parannus sekä vertailukauteen (3 MEUR) että Q2’24-tasoon (2,5 MEUR) nähden. Oik. EBITA-marginaali oli siten 1,4 %, joka lähestyy jo normaalina näkemäämme noin 2 %:n tasoa.

Ohjeistus ennallaan, operatiivisissa tulosennusteissa ei oleellisia muutoksia

Oriola ohjeistaa edelleen oik. liikevoiton ilman Ruotsin annosjakelua kasvavan 2024 vuoteen 2023 verrattuna (19,5 MEUR). Ennusteemme huomioivat myös Ruotsin annosjakeluliiketoiminnan. Näin esim. taulukossa näkyvä 2023 oik. liikevoitto on 16,7 MEUR; kun ilman annosjakelua se oli 19,5 MEUR, johon Oriolan ohjeistus perustuu. Tälle vuodelle odotamme Ruotsin annosjakelun tekevän noin nollatuloksen. Ruotsin annosjakelun lopullista kohtaloa jouduttaneen odottamaan vielä jonkin aikaa, mutta sen paino yhtiön numeroissa on tällä hetkellä lähes olematon. Nostimme vahvan Q3:n myötä hieman tämän vuoden oik. liikevoittoennustetta, jonka ennustamme olevan 22 MEUR. Muutoin operatiiviset ennusteemme jäivät melko ennallaan, mutta sopimustekninen muutos kasvatti liikevaihtoennusteita, kun taas ERP-projektin kirjauskäytännön päivitys lisäsi kertakuluja lähivuosille, mutta laski investointiennusteita.

Odotamme positiivista kehitystä, mutta näemme riskejä yhteisyrityksen ja investointien suhteen

Ennusteemme odottavat lievästi nousevaa liikevoittotrendiä Oriolalle lähivuosina sekä myös yhteisyrityksen tuloksen paranevan (joka raportoidaan osakkuusyhtiörivillä) ja tukevan selvää nettotuloksen paranemista. Näemme kuitenkin riskejä yhteisyrityksen tuloskehityksessä, joka on ollut aaltoilevaa, sekä sen tasearvossa, johon mielestämme kohdistuu merkittävä alaskirjausriski. Oriola on myös tekemässä vuosikymmenen loppuun mennessä sekä konserninlaajuisen tietojärjestelmäinvestoinnin että todennäköisesti uusimassa Suomen logistiikkakeskuksensa. Nämä voivat aiheuttaa investointikulujen lisäksi lyhyellä aikavälillä häiriöitä ja tehottomuutta toimintaan.

Mahdollisuuksia arvon luontiin tulosparannuksella ja/tai rakennejärjestelyillä

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa useampi seikka, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,4 euroa ja DCF-arvomme yli 2 euroa. Nämä nojaavat kuitenkin sekä Oriolan omien toimintojen että yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta, jonka vuoksi (sekä ym. riskien) tavoitehintamme on matalampi. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina.