Oriola Q2'24: Suunta hitaasti parempaan päin

Oriolan Q2:n oik. liikevoitto oli odotustemme mukainen ja koko vuoden ohjeistus pysyi ennallaan. Tämän vuoden ennusteet nousivat Ruotsin annosjakelun ja yhteisyrityksen ajamina, mutta lähivuosien ennusteissa ei ollut merkittäviä muutoksia. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 1,05 euroon (aik. 1,0e).

Q2 tulos melko odotusten mukainen

Oriolan Q2-liikevaihto kasvoi peräti 13 % Q2:lla, jota ajoi Distribution segmentin yli 15 %:n kasvu. Toiminnan volyymin toinen mittari eli laskutus kasvoi kuitenkin 5 %, odotuksemme mukaan. Kasvua tuki markkinan kasvu ja hinnankorotukset. Oriolan oik. liikevoitto oli 5,1 MEUR eli odotetusti heikkoa vertailukautta parempi ja hyvin lähellä ennustettamme (5,0 MEUR). Yllättäen Oriola kertoi että Ruotsin annosjakelu teki pienen plussan kvartaalilla. Oriolan Ruotsin apteekkiyhteisyrityksen osalta tulos parani selvästi edellisistä kvartaaleista ja se raportoi 1,3 MEUR:n tappion osakkuusyhtiörivillä (meidän ennusteemme -3 MEUR), joka oli kuitenkin vertailukautta heikompi. Yhteisyrityksen oik. EBITA oli kvartaalilla positiivinen kahden tappiollisen kvartaalin jälkeen, mutta edelleen vaisulla tasolla EBITA-marginaalin ollessa noin 1 %.

Ohjeistus lupaa tulosparannuksen jatkuvan, ennusteita ylös tämän vuoden osalta

Oriola ohjeistaa oik. liikevoiton ilman Ruotsin annosjakelua kasvavan 2024 vuoteen 2023 verrattuna (19,5 MEUR). Meidän luvuissa annosjakelun luvut näkyvät täysimääräisesti vuoden 2023-24 luvuissa. Näin esim. taulukossa näkyvä 2023 oik. liikevoitto on 16,7 MEUR; kun ilman annosjakelua se oli 19,5 MEUR, johon Oriolan ohjeistus perustuu. Tälle vuodelle odotamme Ruotsin annosjakelun tekevän noin nollatuloksen ennen kuin Oriola uskoaksemme lopettaa liiketoiminnat vuoden lopussa (aiheuttaen 2 MEUR kertakulut) ellei kilpailuviranomaisen kieltoa sen myymisestä muuteta. Ennusteemme tälle vuodelle nousi Ruotsin annosjakelun ja osakkuusyhtiön korkeampien ennusteiden myötä, kun taas ohjeistukseen verrattavissa olevan ennusteemme säilyi 21 MEUR:ssa. 2025-26 ennusteet nousivat 1-2 %. 

Odotamme positiivista kehitystä, mutta näemme riskejä yhteisyrityksen ja investointien suhteen

Ennusteemme odottavat lievästi nousevaa liikevoittotrendiä Oriolalle lähivuosina sekä myös yhteisyrityksen tuloksen paranevan (joka raportoidaan osakkuusyhtiörivillä) ja tukevan selvää nettotuloksen paranemista. Ruotsin annosjakelu ei sisälly ennusteisiimme enää 2025 alusta alkaen. Näemme kuitenkin riskejä etenkin yhteisyrityksen tuloskehityksessä sekä sen tasearvossa, johon mielestämme kohdistuu merkittävä alaskirjausriski. Oriola on myös tekemässä vuosikymmenen loppuun mennessä sekä konserninlaajuisen tietojärjestelemäinvestoinnin että todennäköisesti uusimassa Suomen logistiikkakeskuksensa. Nämä voivat aiheuttaa investointikulujen lisäksi häiriöitä ja tehottomuutta toimintaan.

Mahdollisuuksia arvon luontiin tulosparannuksella ja/tai rakennejärjestelyillä

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa mm. Ruotsin osakkuusyhtiö, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,5 euroa ja DCF-arvomme on 2,0 euroa. Nämä molemmat nojaavat kuitenkin sekä Oriolan omien toimintojen että yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta, jonka vuoksi tavoitehintamme on matalampi. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina.