Nurminen Logistics Q2'24: Koneesta revitään korkeita marginaaleja

Toistamme Nurminen Logisticsin lisää-suosituksemme ja 1,05 euron tavoitehintamme. Yhtiön operatiivinen tulos ylitti ennusteemme Q2:lla huolimatta odotuksiamme matalammasta liikevaihtotasosta. Siten yhtiön marginaalitasot olivatkin jokseenkin selvästi ennusteitamme korkeammalla ja erittäin vahvalla tasolla. Teimme raportin yhteydessä ainoastaan pieniä muutoksia ennen tulosta päivittämiimme lähivuosien ennusteisiimme. Kokonaisuutena näemmekin osakkeen arvostuskuvan houkuttelevana maltillisen tulospohjaisen arvostuksen sekä vahvistuvan rahoitusaseman mahdollistaman epäorgaanisen kasvun tukemana.

Marginaalitasot erittäin korkealla Q2:lla

Nurmisen liikevaihto laski Q2:lla peräti 29 % 22,5 MEUR:oon, mikä alitti selvästi meidän noin 26,6 MEUR:n ennusteemme. Liiketoiminnoittain katsottuna ennustealituksen taustalla oli Baltian liiketoiminnot, joiden liikevaihto käytännössä puolittui vertailukauteen nähden. Sen sijaan Suomen liiketoiminnoista Rautatieliiketoiminta kasvoi vertailukauteen nähden noin 7 %:lla. Vastaavasti Cargon ja Multimodal Forwardingin liikevaihdot laskivat vertailukaudesta, mutta kasvoivat Q1:ltä huolimatta useammista ulkopuolisista tekijöistä (poliittiset lakot, ratapihatyöt ja huoltoseisakit osalla North Railin asiakkaista). Mielestämme Suomen maltillisesti odotuksemme ylittänyttä kehitystä voikin pitää liiketoimintaympäristö huomioiden kohtuullisen hyvänä suorituksena. Oikaistua liikevoittoa yhtiö teki puolestaan 4,0 MEUR, mikä ylitti myös meidän ennusteemme, minkä taustalla oli selkeästi odotuksiamme korkeammat marginaalitasot. Puolestaan alarivien korkeampaa rasitusta peilaten raportoitu osakekohtainen tulos taipui -0,01 euroon. Kommentoimme tulosta aiemmin tuoreeltaan täällä.

Ohjeistukseen ei odotetusti muutoksia, ennustemuutokset hyvin vähäisiä

Yhtiö toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa jäävän alle viime vuoden tason (2023: 128 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoittonsa jäävän hieman alle viime vuoden tason (2023: 21,5 MEUR). Liiketoimintojen näkymien osalta yhtiö oli varovaisen positiivinen kaikkien Suomen liiketoimintojen osalta (Rautatieliiketoiminta, Cargo, Multimodal Forwarding), vaikkakin Suomen talouskasvun käänteen pitävyyteen ja kulmakertoimeen liittyy vielä epävarmuutta yhtiön mukaan. Vastaavasti Baltian volyymien osalta käsityksemme mukaan pohjatason tulisi olla saavutettu, mutta näkyvyys volyymien mahdolliseen palautumiseen on vielä varsin rajoittunut. Kokonaisuutena näkymät vastasivat myös melko hyvin meidän odotuksiamme. Tätä peilaten teimmekin ennusteisiimme ainoastaan hyvin pieniä muutoksia lähinnä liikevaihdon rakenteen osalta ja tämän vuoden ennustemuutokset selittyvätkin pitkälti toteutuneilla Q2-luvuilla. Odotamme yhtiön liikevaihdon asettuvan nyt kuluvana vuonna 116 MEUR:oon (aik. 121 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 20,7 MEUR:oon (aik. 19,9 MEUR). Sen sijaan lähivuosien ennusteet ovat käytännössä ennallaan.

Tuotto-odotus nykytasoilta on houkutteleva

Ennusteillamme vuoden 2024 ja 2025 oikaistut P/E-kertoimet ovat noin 8x. Suhteessa hyväksymäämme kerroinhaarukkaan (P/E 8x-12x) osakkeen tulospohjainen arvostus on melko neutraali Baltian tuloskehitykseen liittyvä rajallinen näkyvyys huomioiden. Näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen kuitenkin houkuttelevana nykytasoilta vahvistuvan rahoitusaseman myötä. Vahvistuvan taseen myötä pidämmekin kasvua kiihdyttäviä yritysjärjestelyjä todennäköisenä jo melko lyhyellä aikavälillä yhtiön aiempia kommentteja peilaten.