LeadDesk Q2'24: Vatsa kurnien kohti kasvun satokautta

LeadDeskin orgaanisesti erittäin heikko kasvu ei vielä Q2:lla odotuksiemme mukaisesti kääntynyt, vaikka kannattavuus yllättikin kulukurin tuella positiivisesti. Mikäli yhtiön liikevaihdon kasvun heikoin sykli kääntyy pian ennusteidemme mukaisesti, olisi maltillisen arvostuksen (2025e EV/S 1,3x) nousuun ajureita. Jatkuvat ja korkeakatteiset tulovirrat, vahvistuva kassavirta sekä hyvä markkina-asema myös mielestämme rajaavat samalla riskejä kasvun viivästyessä. Tarkistamme tavoitehintamme ennusteiden mukana 9,00 euroon (aik. 9,50 €) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Orgaanisen kasvun käänteen pitäisi jo alkaa näkyä seuraavina neljänneksinä liikevaihdossa

LeadDeskin Q2-liikevaihto kasvoi yritysostojen tuella 7,9 %:a 7,78 MEUR:oon, kun orgaaninen kasvu jäi arviolta vielä erittäin heikoksi 2,0 %:iin. Kannattavuus kuitenkin ylitti kulukurin tuella odotukset ja EBITA-% oli 5,6 % liikevaihdosta (Inderes: 4,0 %). Parempaan vireeseen jo vuodenvaihteessa kääntyneessä Enterprise-segmentissä voitettujen asiakkaiden laskutus ei vielä juuri näkynyt Q2:lla ja tuotti orgaanisen kasvun osalta meille pettymyksen, mutta loppuvuonna orgaanisen kasvun tulisi alkaa kääntyä vahvemmaksi. Yhtiö myös toisti leveän ohjeistuksensa.

Enterprise-markkinan pirteämpi vire jatkuu ja markkinan syklin pohja lienee jo peruutuspeilissä

LeadDeskin kohdemarkkina on pilvimurroksen myötä pitkällä aikavälillä selvässä kasvussa. Arvioimme yhtiön tuotteen hyvin kilpailukykyiseksi Euroopassa erityisesti SME-segmentissä ja asteittain vahvistuen myös Enterprise-segmentissä. SME-segmentissä yhtiö panostaa edelleen vahvemman kysyntätilanteen asiakasryhmiin Manner-Euroopassa. Enterprise-segmentissä yhtiön aseman rakentaminen on vielä kesken, mutta on edennyt lupaavasti Pohjoismaissa. Enterprise-kysyntä on jatkanut piristymisen merkkejä vuosien 2022-23 heikon syklin jälkeen ja segmentin kysynnän kuoppa näyttää jääneen taakse. Q4’23-Q2’24 näyttääkin jäävän yhtiön viimeaikaisen heikon kasvun syklin pohjaksi.

Odotamme yhtiön kiipeävän tästä eteenpäin asteittain pois kasvun kuopasta

Liikevaihdon ennusteemme nousivat Telemagic-kaupan myötä (0-1 %), mutta heikomman orgaanisen kasvun myötä vain hieman ja pitkän aikavälin liikevaihdon ennusteemme laskivat jonkin verran. Operatiivisen kannattavuuden ennusteemme taas nousivat kulukurin myötä (0-25 %). LeadDeskin liikevaihdon orgaaninen vuosikasvu vertailukelpoisin valuutoin on ollut Q4’23-Q2’24 erittäin heikolla 2-3 %:n tasolla. Odotamme tason nousevan tulevina neljänneksinä 1,5v aikana 6-9 %:iin, kun Enterprise-käyttöönottoja alkaa edetä laskutukseen. Yhtiön pitäisi mielestämme kyetä tekemään hieman heikommassakin markkinassa 8-10 %:n vuosittaista kasvua, mihin odotamme sen jälleen yltävän vuosina 2025-2027. Kasvun onnistuessa ja kulukurin jatkuessa odotamme myös kannattavuuden (EBITA-%) skaalautuvan asteittain vuoden 2023 4 %:n tasolta 10 %:iin vuonna 2027 ja pitkällä aikavälillä ~20 %:iin.

Osaketta saa alle käyvän arvon, mutta arvostusta korvaavat ajurit pintautuvat hitaammin

Osakkeen arvostus on mielestämme absoluuttisesti maltillinen (2024-25e EV/S 1,4-1,3x), sillä uskomme kasvun hitaan vaiheen jäävän taakse. Arvioimme osakkeen käyvän arvon olevan keskipitkällä aikavälillä 8,8-11,9 €/osake (aik. 9,3-12,9 €) nojaten DCF:n perus- ja negatiiviseen skenaarioon, joissa katseet ovat pidemmän aikavälin vahvistuvissa kassavirroissa. Orgaanisen kasvun asteittaisen normalisoitumisen pitäisi tarjota ajureita kohti haarukan alempaa reunaa. Toisaalta kasvuvauhdin virkoamisen ajoitukseen liittyvä epävarmuus ja kohtuulliset verrokkiarvostukset rajaavat edelleen potentiaalin hinnoittelua. Jatkuvat ja korkeakatteiset tulovirrat, vahvistuva kassavirta sekä hyvä markkina-asema myös mielestämme rajaavat samalla riskejä kasvun piristymisen viivästyessä.