Investors House: Sijoitusprofiili muuttui selvästi kohti kassavirtakonetta

Investors Housen julkistaa keskiviikkoaamuna noin klo 8.30 Q2-tuloksensa, jonka arvioimme operatiivisesti olleen hyvä. Raportoitua tulosta tukee erityisesti Kukkula-hankkeen kiinteistökehityskohteiden irtautumisesta ennustamamme 3 MEUR myyntivoitto. Ennusteemme muuttuivat huomattavasti kiinteistökehityshankkeiden poistuttua ennusteistamme. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat kokonaisuutena, mutta yhtiön liiketoiminnan riskiprofiili laski samoin huomattavasti ja yhtiön kassavirrat ovat nyt hyvin ennustettavia. Osakkeen arvostus on mielestämme houkuttelevana suhteessa lähivuosien tasaiseen tuloksentekokykyyn, hyvään osinkotuottoon ja matalaan riskiprofiiliin. Toistamme Investors Housen 5,7 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Odotuksissa erittäin vahva Q2-tulos Kukkula-hankkeen myyntivoiton siivittämänä

Odotamme liikevaihdon kasvaneen peräti 55 % 2,7 MEUR:oon Apitare-kaupan ansiosta. Ennustamme Kiinteistöt-segmentin tuottaneen valtaosan nettotuotoista, mutta odotamme myös Palveluiden negatiivisen trendin kääntyneen Q1-kommenttien pohjalta. Liikevoittoa tukee Kukkula-hankkeen kiinteistökehityskohteista irtautumisesta tuleva 3 MEUR myyntivoitto (Inderes-ennuste). Ennustamme liikevoiton olleen erittäin vahvalla 4,2 MEUR:n tasolla (Q2’24: 3,2 MEUR). Verojen ja rahoituskulujen jälkeen arvioimme katsauskauden tuloksen olleen 3,1 MEUR, kuten myös vertailukaudella. Vertailukaudella tulos oli myös erittäin vahva Kukkula-hankkeen arvonmuutosten tukemana. Vähemmistöerien jälkeen emoyhtiön omistajille kuuluvan tuloksen ennustamme olleen 3,0 MEUR. Raportin mielenkiintoisin informaatiopiste tulee olemaan Kukkula-hankkeen myynnistä tuloutuvan myyntivoiton taso.

Huomioimme Kukkula-hankkeen kiinteistökehityskohteiden myynnin ennusteissamme

Investors House antoi positiivisen tulosvaroituksen myyntitiedotteen ohessa ja ohjeistaa tuloksen olevan merkittävästi parempi kuin vuoden 2023 tulos (3,6 MEUR). Arvioimme nyt vuoden 2024 tuloksen nousevan 5,4 MEUR:oon myyntivoiton siivittämänä. Tästä emoyhtiön omistajien osuus on 5,0 MEUR. Lähivuosien ennusteemme muuttuivat myös huomattavasti. Kukkula-hankkeen kiinteistökehityskohteista irtautuminen poistaa lähivuosina aiemmin hankkeesta ennustamamme käyvän arvon muutokset ja kustannukset sekä vuodesta 2027 eteenpäin tulevat kehitysvoitot. Kokonaisuutena nettotulosennusteemme laskivat varsin selvästi. Myynti kuitenkin laski huomattavasti yhtiön riskiprofiilia ja lähivuosien tuloskehitys on nyt hyvin ennustettavaa. Odotamme Kiinteistöt-segmentin tuottavan vuonna 2025 88 % yhtiön nettotuotoista. Segmentin nettotuotoista leijonanosan tuottaa Apitare Oy, jonka kassavirrat ovat erittäin ennustettavia. Odotamme yhtiön yltävän vuosina 2025-2026 noin 2,6 MEUR:n emoyhtiön omistajille kuuluvaan raportoituun tulokseen. Tämä vastaa noin 7 % oman pääoman tuottoa. Vuonna 2024 oman pääoman tuotto nousee 14,2 %:iin. Osingon odotamme säilyvän kasvutrendillä ja arvioimme yhtiön jatkavan osingon suhteen totuttua 0,02 euron vuotuista korotuslinjaa.

Arvostus houkutteleva tasaista kassavirtaa tuottavalle osinkoyhtiölle

Suhteutettuna yhtiön ennustamaamme vuosien 2024-2026 noin keskimääräiseen 9 %:n oman pääoman tuottoon osakkeen arvostus (2024e P/B 0,92x) on mielestämme houkutteleva ottaen huomioon nykyliiketoiminnan hyvin matala riskiprofiili. Tulospohjaisesti (P/E 2024e-25e 7-14x) arvostus on myös maltillinen. Ensi vuoden nettotulos vastaa käytännössä yhtiön vapaata kassavirtaa. Arvostusta tukee noin 7 %:n kasvava osinkotuotto. Kukkula-hankkeen kiinteistökehitysosuudesta irtautuminen ja hyvin tasaista kassavirtaa tuottava Apitare-kauppa mielestämme tekivät yhtiön kassavirtaprofiilista hyvin tasaisen. Näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan heikkous rajaa kuitenkin edelleen osakkeen lyhyen aikavälin kurssinousupotentiaalia.