Exel Composites Q2'24: Käänteestä ensimmäisiä merkkejä

Toistamme Exelin lisää-suosituksen ja 0,38 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q2-luvut jäivät odotuksistamme, mutta operatiivisen tuloksen osalta nähtiin kuitenkin selkeä käänne parempaan pidempään jatkuneen heikon kehityksen jälkeen. Edelleen epävarmana jatkunutta markkinatilannetta peilaten laskimme kuitenkin lyhyen aikavälin kasvuennusteita, jotka heijastuivat myös tulosriveille. Tästä huolimatta odotamme osakkeen arvostuskuvan maltillistuvan ensi vuoteen katsottaessa ja arvioimme yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalin olevan selvästi korkeammalla. Kokonaiskuvaa peilaten näemmekin osakkeen tuotto/riski-suhteen hyvänä pitkäjänteiselle sijoittajalle käänteen ensiaskelia ottavassa yhtiössä.

Q2 oli selkeä askel parempaan, vaikka kehitys jäikin odotuksistamme

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q2:lla 5 % 26,6 MEUR:oon, mikä jäi kuitenkin meidän odotuksistamme ainakin osin toimitusten ajoittumista peilaten. Asiakastoimialoittain positiivista kehitystä liikevaihdon osalta nähtiin melko laajalla rintamalla pois lukien Energiassa, missä kehitykseen vaikutti yhtiön mukaan tiettyjen tuulivoimatuotteiden tuotannon ylösajon valmistelut Intiassa. Yhtiön oikaistu liikevoitto kipusi pidempään jatkuneen korpivaelluksen jälkeen selvästi positiiviseksi ja asettui 1,4 MEUR:oon. Operatiivinen tulos jäi kuitenkin odotuksistamme, minkä taustalla oli liikevaihtokehitys Exelin kulurakenteen tietyin osin kiinteä perusluonne huomioiden. Vastaavasti yhtiön marginaalikehitys oli tästä oikaistuna varsin hyvin linjassa odotustemme kanssa. Yhtiön rahoitusasema oli odotetusti vahvistunut selvästi Q2:lla järjestetyn osakeannin myötä.

Laskimme kasvuennusteitamme edelleen varovaisena säilynyttä markkinaa heijastellen

Exel toisti raportin yhteydessä ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle ja odottaa liikevaihtonsa nousevan viime vuodesta (2023: 97 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa nousevan merkittävästi (2023: -2,4 MEUR). Sen mukaan markkinat olivat kehittyneet odotusten mukaisesti, kun aktiviteetti oli vilkkaampi H1:llä kuin H2’23:lla. Sen sijaan merkit kysynnän kokonaisvaltaisemmasta elpymisestä antavat vielä odottaa itseään ja yhtiö myös kommentoi sentimentin olleen häilyvä ja havainneensa tietyiltä osin merkkejä myös markkinoiden hiljentymisestä kesän aikana. Arvioimmekin nykyisellään, että kysynnän selkeämpää piristymistä joudutaan odottamaan pitkälle ensi vuoden puolelle, mitä heijastellen laskimme kuluvan ja ensi vuoden liikevaihtoennusteitamme. Tämä heijastui myös tulosennusteisiimme, vaikkakin absoluuttisesti muutokset jäivät melko maltillisiksi. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon nousevan kuluvana vuonna 104 MEUR:oon (aik. 109 MEUR) ja oikaistun liikevoiton asettuvan 3,1 MEUR:oon (aik. 3,3 MEUR). Sen sijaan pidemmän aikavälin ennusteemme ovat käytännössä ennallaan.

Vahvistuneen rahoitusaseman myötä katseet siirretty jo kuluvan vuoden yli

Ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on kokonaisuutena haastava kuluvaan vuoteen katsottuna (2024e P/E 26x, EV/EBIT 15x, EV/EBITDA 5x). Tukea arvostukselle saadaan jo ensi vuodesta, jolloin arvostuskuva kääntyy mielestämme kokonaisuutena neutraaliksi ja käyttökatepohjaisesti jo houkuttelevaksi (2025e: P/E 14x, EV/EBIT 9x, EV/EBITDA 4x). Vastaavasti vuoden 2026 arvostuskuva on kokonaisuutena jo erittäin houkutteleva. Toisaalta vielä todistamattoman tuloskäänteen, sen ajoituksen ja yhtiön viime vuosina heilahdelleen tulostason myötä tähän on mielestämme vielä ennenaikaista nojautua kovin voimakkaasti. Nämä tekijät rajaavat myös halukkuutta nojata vahvemmin reippaasti nykytasoa korkeamman kannattavuuspotentiaalin (ml. tehdyt toimenpiteet kiinteiden kulujen laskemiseksi) tuomaan pidemmän aikavälin potentiaaliin, mistä DCF-mallimme indikoi (~0,52 €/osake).