Aspocomp Q3'24: Käänne on tapahtumassa kreivin aikaan

Nostamme Aspocompin tavoitehinnan 3,3 euroon (aik. 3,0 €), mutta ansaitun kurssinousun jälkeen toistamme vähennä-suosituksemme. Surkea Q3-tulos jäi selvästi odotuksistamme, mutta erinomainen tilausvirta vahvisti vahvan käänteen puolijohdeteollisuuden kysynnässä. Kireän rahoitustilanteen kannalta käänne tuli viime hetkellä, mutta nyt Aspocomp lähtee Q4:lle ja ensi vuoteen astetta paremmasta asemasta. Osakkeen arvostus on edelleen erittäin alhainen suhteessa yhtiön tulopotentiaaliin, jonka realisoituminen on nyt askeleen lähempänä. 

Q3-tuloksessa ei ollut juhlimista

Aspocompin liikevaihto laski Q3:lla 21 % yhteensä 6,4 MEUR:oon, mikä oli selkeä pettymys (ennuste 7,6 MEUR). Olimme ilmeisesti arvioineet tuotannon ylösajoon liittyvän viiveen ja uuden henkilöstön koulutustarpeen vaikutukset virheellisesti. Näin alhaisella liikevaihtotasolla yhtiön kiinteät kulut vetivät liiketuloksen (-1,2 MEUR) selvästi ennakoimaamme enemmän tappiolle (ennuste -0,5 MEUR). Lisäksi Q3:n myyntimix oli heikko ja tuotantohenkilöstön lisäykset (+14 % jakson aikana) kasvattivat etupainotteisesti henkilöstökuluja. Liiketoiminnan rahavirta oli vielä Q3:lla 1,3 MEUR negatiivinen, mikä kiristi yhtiön likviditeettitilannetta edelleen. Q3:n lopussa kassassa oli vain 0,8 MEUR ja yhteensä 6,0 MEUR:n luottolimiitistä oli käytössä 4,9 MEUR. Merkittävistä ongelmista huolimatta rahoitustilanne vaikuttaisi ratkeavan yhtiön järjestelyillä (kasvatettu luottolimiitti ja neuvoteltu maksuehtoja) sekä lisäpuskuria tarjoavalla laskuluototussopimuksella (factoring), jota ei ollut vielä käytössä. 

Erinomainen tilausvirta vahvisti suunnanmuutoksen

Kysyntätilanteen odotettuun käänteeseen saatiin Q3:lla vahvistus, kun uudet tilaukset olivat Q3:lla 14,1 MEUR. Tämä on erittäin hyvä taso ja voimakas parannus alkuvuodesta (H1’24: 11,3 MEUR). Puolijohdeteollisuus on vihdoin vironnut ja tehnyt sen jopa yllättävällä voimalla. Pidemmällä aikavälillä Aspocompin täytyy pystyä tasaamaan toimialan voimakkaita syklejä, koska prosessiteollisuudessa hyvän kannattavuuden mahdollistaa lähtökohtaisesti ennakoitava ja tasainen ”kuorma”. Yhtiö toisti aiemmassa negatiivisessa tulosvaroituksessa antamansa ohjeistuksen vuodelle 2024, jonka ohjaava voima on kuitenkin rajallinen. Vuoden 2024 ennusteemme laskivat selvästi Q3-tulospettymyksen takia, mutta odotamme edelleen Q4:lle voimakasta käännettä parempaan sekä liikevaihdon että kannattavuuden osalta. Nopeasti pullistunut tilauskanta (+69 % edellisestä neljänneksestä) ja kysyntätilanteen muutos kasvattavat luottamustamme käänteeseen sekä ensi vuoteen, jossa teimme positiivisia ennustemuutoksia. Näkyvyys ensi vuoteen on edelleen surkea, mutta odotamme vuoden 2025 liikevaihdon olevan noin 39 MEUR ja liikevoittomarginaalin olevan noin 6,7 %. Jos liikevaihtotaso ja myyntimix paranevat ensi vuonna voimakkaasti, ennusteidemme pitäisi olla maltillisia, mutta viime vuosina yllätykset ovat olleet negatiivisia.

Arvostuksen ajureissa positiivista liikettä

Aspocompin arvostuksen houkuttelevuus riippuu luottamuksesta nopeaan käänteeseen sekä yhtiön kykyyn palata aiempiin hyviin tulostasoihin. Ensi vuodelle ennustetulla kohtuullisella tulostasolla osakkeen P/E on noin 10x ja EV/EBITDA noin 6x, mutta potentiaalia olisi paljon parempaankin tulokseen. Arvioimme aiemmin tulevien neljänneksien arvoajureiden olevan selkeitä (liiketoiminnan kääntäminen sekä rahoitustilanteen vakauttaminen). Molemmissa näimme edistysaskeleita, mutta riskitasot ovat edelleen koholla. Tätä kautta nostimme tavoitehintaamme, mutta ansaitun kurssinousun jälkeen osakkeen riski/tuotto-suhde jäi kuitenkin turhan vaisuksi.