Aspo Q3'24: Loppuvuodelle jäi petrattavaa

Aspo julkaisi odotuksistamme jääneen Q3-tuloksen. Operatiivinen kehitys oli varsin linjassa odotuksiin, mutta kasvaneet korkokulut sekä tavanomaista korkeampi veroaste painoivat osakekohtaisen tuloksen selvästi alle odotusten. Kuluvan vuoden tulosohjeistukseensa Aspo ei kuitenkaan koskenut, joten loppuvuodelta vaaditaan varsin vahvaa tuloskehitystä. Osakkeen nykyistä arvostusta pidämme neutraalina, joten toistamme vähennä-suosituksen 6,5 euron tavoitehinnalla.

Operatiivinen kehitys jäi vain hieman odotuksista

Aspon operatiivinen kehitys jäi aavistuksen ennusteistamme (aamukommenttimme luettavissa täällä). Varustamoliiketoiminta ESL Shippingin tulos oli hieman odotuksiamme vaisumpi, mutta Telkon positiivinen kehitys paikkasi suurilta osin tämän vaikutuksen. Leipurinin kvartaali sujui ennusteiden mukaisesti. Osakekohtainen tulos sen sijaan jäi reippaasti ennusteista verojen ja korkokulujen oltua odotettua korkeammat. Kuluvan vuoden tulosohjeistuksensa Aspo piti ennallaan ja odottaa yhä sen vertailukelpoisen EBITAn ylittävän 32 MEUR. Tämä tarkoittaa, että viimeiselle kvartaalille on ladattu vaatimuksia selvästi paranevasta tulostasosta. Mahdoton suoritus ei missään nimessä ole, mutta vaatii kaikkien segmenttien vahvaa myötävaikutusta.

Uusi investointiohjelma muutti yhtiön profiilia

ESL:n kuluvan vuoden tulosennusteemme laski kolmannen kvartaalin tuloksen jäätyä odotuksista. Telkon loppuvuoden tulosennuste puolestaan nousi yritysostojen positiivisen tulosvaikutuksen oltua arviotamme suurempi. Samalla tarkastimme ylöspäin ennusteitamme Telkon nykyisen rakenteen normaalista tulostasosta, mikä nosti lähivuosien liikevoittoennusteitamme. Olemme lisäksi huomioineet Aspon tiedottamat yhteensä 186 MEUR:n alusinvestoinnit. Näillä oli pieni negatiivinen vaikutus lähivuosien rahoituskulujen ennusteisiimme, mikä kumosi operatiivisten ennustenostojen vaikutuksen. Investointien lopullinen tulosvaikutus näkyy puolestaan kunnolla vasta vuodesta 2028 alkaen, kun viimeinen aluksista otetaan käyttöön. Investointiohjelma muuttaa myös hieman Aspon profiilia, sillä kassavirrat painuvat ennusteissamme lähivuosina selvästi negatiivisiksi investointien etupainotteisuudesta johtuen.

Arvostus ei vielä houkuttele kyytiin

Annamme arvonmäärityksessämme pääpainon kassavirtamallille sekä tasepohjaisille kertoimille, jotka pohjautuvat näkemykseemme nykyisestä kasvu-, kannattavuus- ja riskiprofiilista. Menetelmät antavat Aspon osakkeen arvoksi 6,5–6,8 euroa, joka on myös linjassa tavoitehintamme kanssa. Keskeisin Aspon arvoon vaikuttava muuttuja on yhä ESL:n keskimääräinen tulostaso yli syklin, joka määräytyy näkemyksemme mukaan 1) markkinan kapasiteetin ja kuljetuskysynnän tasapainosta, 2) ESL:n alusten kustannustehokkuudesta sekä 3) ESL:n laivaston koosta. Pidemmällä aikavälillä pidämme ESL:n käynnissä olevien kalustoinvestointien tuottopotentiaalia hyvänä markkinan kuljetuskapasiteetin vaatimattoman kehityksen sekä kasvavan kysynnän ansiosta, mutta emme ole toistaiseksi valmiita hinnoittelemaan näistä merkittävää arvonluontia näkyvyyden ollessa heikkoa. Lisäksi talouden heikko vire pitää volyymit ennusteissamme matalina vielä ainakin ensi vuoden alkupuoliskon, joten merkittävät lyhyen aikavälin kurssiajurit loistavat poissaolollaan.