Alisa Pankki H1'24: Katseet loppuvuodessa

Alisa Pankki julkaisi hieman odotuksistamme jääneen H1-tuloksen. Ohjeistus kuitenkin viitoittaa selvästi positiivista tulosta loppuvuodelle, mikä on yhtiön käänteen kannalta keskeistä. Kulukehitys oli odotuksiamme suotuisampaa, mikä johti myös tulosennusteidemme nousuun. Osakkeen arvostus taas hinnoittelee mielestämme jo liiaksi pankin tulevaisuudessa siintävää tulospotentiaalia, joten toistamme vähennä-suosituksemme 0,19 euron tavoitehinnalla.

Ohjeistus viitoittaa selvästi paranevaa tulosta H2:lla

Alisa Pankki julkaisi hieman odotuksistamme jääneen H1-tuloksen. Tuotot olivat hyvin linjassa odotuksiimme, mutta ennusteita korkeammat luottotappiot vetivät tuloksen odotuksia voimakkaammin tappiolle. Kulupuolella kehitys oli sen sijaan positiivista. Luottokannan laadussa ei näkynyt heikkenemistä, joten luottotappioiden kasvu H1:lla ei mielestämme ole erityisen huolestuttavaa. Tulosta olennaisemmassa roolissa kuitenkin oli loppuvuoden ohjeistus, johon pankki ei H1-raportilla koskenut. Tämän myötä loppuvuoden haarukka kapeni ja viitoittaa nyt H2:lta 1,5–2,5 MEUR:n positiivista tulosta ennen veroja ja kertakuluja. Näin ollen PURO Financen mukanaan tuoman liiketoiminnan kannattavuus vaikuttaisi vastaavan pankin alkuperäisiä odotuksia. Korkokatteen nousun ohella tulosta tukevat loppuvuonna rahoitussynergiat, kun PURO Financen korkeampikorkoinen rahoitus korvataan Alisa Pankin talletuksilla.

Tulosennusteemme nousivat

H1-raportin pohjalta olemme tarkastaneet alaspäin lähivuosien kuluennusteitamme ja nostaneet maltillisesti odotustamme yhtiön lähivuosien luottotappiotasosta. Kokonaisuutena tulosennusteemme nousivat noin 9 %. Yhtiön ohjeistuksen tapaan odotamme Alisa Pankin tuloksen kääntyvän selvästi positiiviseksi H2:lla. Tämän taustalla ovat erityisesti rahoitussynergiat sekä PURO Financen kannattava liiketoiminta, jotka tarjoavat merkittävää tukea tulokselle. Tiukka vakavaraisuusasema ei arviomme mukaan mahdollista lainakannan olennaista kasvua, joten tästä eteenpäin tuottojen kasvua ajaa pääosin lainakannan painopisteen muutos parempituottoiseen laskurahoitukseen. Varsin kiinteästä kulurakenteesta johtuen korkotuottojen kasvun pitäisi kuitenkin parantaa tulosta asteittain läpi ennusteperiodin. Tämä on tulevaisuuden kannalta keskeistä, sillä pankin vakavaraisuus kaipaa kipeästi vahvistamista. Huomautamme, että ennusteemme sisältävät yhä varsin paljon epävarmuutta, sillä ne pohjautuvat pankin omiin arvioihin yhtiöiden nykyisestä tulostasosta rahoitussynergiat huomioiden.

Arvostuksessa on turhan paljon etunojaa

Olemme haarukoineet Alisa Pankin arvostusta P/B-kertoimella, sillä se huomioi pankin arvonmäärityksen kannalta keskeisen oman pääoman tuoton. Tasepohjaisten kertoimien käytössä on kuitenkin yhä haasteensa, sillä pankin ollessa kasvuvaiheessa on sen kannattavuus selvästi alle potentiaalin. Kertoimia tarkasteltaessa katse täytyykin asettaa useamman vuoden päähän. Vaikka järjestely antaa selvästi aiempaa paremmat eväät tuloskasvulle, vaatii oman pääoman tuoton nostaminen kilpailukykyiselle tasolle joka tapauksessa strategian erinomaista toteuttamista. Arviomme mukaan yhtiöllä on jo vuoteen 2027 mennessä edellytykset yltää lähemmäs oman pääoman tuottovaatimusta (11,7 %), mutta uuden strategian ollessa vielä alkutekijöissä vaadimme toistaiseksi turvamarginaalia potentiaaliin nähden. Omassa arvonmäärityksessämme olemme soveltaneet Alisa Pankille 0,7–0,8x P/B-kerrointa, mikä uudella osakemäärällä ja omalla pääomalla vastaa 0,17–0,20 euron osakekohtaista arvoa. Nykykurssiin nähden emme pidä tuottopotentiaalia riittävänä positiivisen suosituksen perustelemiseksi.