Pörssivuosi 2016 ja näkymät alkavaan vuoteen
Vuosi 2016 oli osakesijoittajille haastava, mutta lopulta palkitseva. Helsingin pörssin yleistä kehitystä parhaiten kuvaava OMX Helsinki Cap -tuottoindeksi päätti vuoden vahvan joulukuun jälkeen 13 % vuodentakaista korkeammalla. Tuotto jakautui suhteellisen tasaisesti tuloskasvuun, osinkoihin sekä arvostuskertoimien nousuun. Helsingin pörssin tuotto ylitti siis vuonna 2016 monista haasteista huolimatta historiallisen noin 10 %:n keskimääräisen tuoton. Pörssivuodesta muodostui siis sijoittajille erittäin hyvä, vaikka välillä vuosi tuntui etenevän ongelmasta ongelmaan.
Vuosi alkoi surkeasti ja osakekurssit laskivat voimakkaasti, vaikka tammikuu on perinteisesti vahva osakemarkkinoille. Alkuvuoden heikon kehityksen taustalla oli erityisesti Kiinan hiipuvaan kasvuun liittyvät huolet, juanin heikentyminen sekä öljyn hinnan romahdus. Öljyn hinta kävi tammikuussa 26 dollarin barrelitasolla ja Kiinan heikko talousdata ajoi valtion tärkeistä reformeista jälleen elvytykseen. Cap-indeksi kävi alkuvuonna pahimmillaan yli 12 %:n laskussa, mutta elpyi suhteellisen vahvan Q4’15- tuloskauden ja tuloskasvuodotuksien ansiosta varsin nopeasti lähelle vuoden alun lähtötasojaan.
Kevään edetessä osakemarkkinat olivat jälleen paineessa, kun Q1’16-tuloskausi sujui Helsingissä todella heikosti. Tuloskasvu jäi Q1:llä negatiiviseksi ja kauas odotuksista, mikä painoi koko vuoden tuloskasvuodotuksia. Alla olevassa hintaindeksissä nähdään myös osittain kevään osinkokauden aiheuttama kuoppa.
Seuraava merkittävämpi shokki markkinoille oli Iso-Britannian Brexit-äänestys, jonka pitäisi johtaa Brittien EU-eroon. Keskikesällä julkistettu äänestystulos sai osakemarkkinat muutamaksi päiväksi tuntuvaan laskuun, mutta lopulta osakemarkkinat palasivat aikaisemmalle tasolleen noin viikossa. Kesällä markkinoilla nähtiin myös merkittävä käänne keskuspankkien elvytyksessä kuplaantuneella velkakirjamarkkinalla. Yhdysvaltain velkakirjojen korot lähtivät aluksi hauraaseen nousuun, mutta vuoden lopussa 10-vuoden velkakirja oli hieman yli 2,4 %:n tasolla (kesän pohjalla käytiin alle 1,4 %:n tason).
Brexitin jälkeen Helsingissä markkinoita rauhoittivat myös hyvin sujunut Q2-tuloskausi, joka ylitti odotukset vahvistaen jälleen tuloskasvuodotuksia. Kesän loppupuoli ja alkusyksy olivat Helsingin pörssissä suhteellisen rauhallisia, minkä jälkeen markkinat alkoivat keskittyä Yhdysvaltain presidentin vaaleihin (8.11). Välissä ollut Q3-tuloskausi oli jälleen heikko, muttei kuitenkaan aiheuttanut suuria väristyksiä katseiden käännyttyä jo tärkeämmälle Q4:lle ja ensi vuoden tulosnäkymiin.
Donald Trumpin yllättävä voitto sai Aasian markkinoilla aikaan lievän paniikin ja Euroopassakin osakkeet avasivat selvään laskuun, mutta päivän edetessä kurssit kääntyivät jo nousuun. Trumpin voitto kääntyi siis nopeasti positiiviseksi, kun hän
pehmensi jo voittopuheessaan jyrkimpiä lausuntojaan ja vihjasi massiivisesta fiskaalisesta elvytyksestä. Yhtiöiden kannalta Trumpin lupaamat suuret veroalennukset tukevat tuloskasvua. Samalla protektionismin ja poliittisten jännitteiden kasvuun liittyvät uhat
unohdettiin, ja erityisesti joulukuu oli osakkeille erinomainen.
Osakemarkkinoiden näkymät vuoteen 2017
Lähtökohdat alkaneeseen pörssivuoteen ovat korkeintaan kohtuulliset. Vuosi on alkanut optimistisissa nousutunnelmissa, mutta arvostustasot ovat jo yleisesti korkeita. Osakkeiden arvonnousu nojaa yhä voimakkaammin yhtiöiden tuloskasvuun, sillä arvostuskertoimien venyttäminen edelleen veisi arvostukset kuplatasoille. OMX Helsinki Capin P/B-luku (2,0x) on nyt korkeampi kuin kertaakaan finanssikriisin jälkeen eikä enää edes kovin kaukana kuplahuipun lukemista (2006: 2,3x). Finanssikriisiä edeltäneessä velkavetoisessa kasvussa Helsingin pörssin pääoman tuotot olivat kuitenkin aivan eri tasolla kuin nyt.
Merkittävimpiä ajureita osakemarkkinoille ovat mielestämme 1) talous- ja tuloskehitys, 2) korkokehitys ja 3) politiikka. Yleisesti talouskasvunäkymät ovat vuodelle 2017 kohtuulliset, minkä ansiosta yhtiöiden toimintaympäristöt voivat parantua edelleen ja tukea tuloskehitystä. Sekä Suomen että Euroopan taloudessa on näkynyt positiivisia merkkejä, mutta ilman rakenteellisien ongelmien korjaamista kasvupotentiaali on rajallinen. Yhdysvalloissa tilanne normalisoituu, mutta Kiinassa kasvu hidastuu edelleen. Kokonaisuutena toimintaympäristö tulee vuonna 2017 kuitenkin hieman parantumaan, jos ulkoisia shokkeja ei tapahdu.
Korkojen kehitys tulee olemaan yksi suurimmista mielenkiinnon kohteista vuonna 2017. Viime vuosina keskuspankkien voimakkaat elvytystoimet ja negatiivisiksi painetut korot ovat ajaneet sijoitusvarallisuutta koroista osakkeisiin, mikä on johtanut myös arvostustasojen venymiseen. Pääargumentti osakkeiden korkeille arvostustasoille onkin ollut niiden houkuttelevuus suhteessa korkoihin. Tänä vuonna Yhdysvaltain keskuspankki Fedin odotetaan nostavan ohjauskorkoa kolme kertaa ja rahapolitiikan normalisoituvan asteittain. Taustalla on muun muassa Trumpin elvytystoimet, joiden odotetaan nostavan inflaatiota. Jos korkotasot normalisoituisivat, tämä iskisi osakkeisiin suhteellisen arvostuksen nousuna sekä velanhoitokustannusten kasvuna. Euroopassa rahapolitiikan normalisointiin ei pystytä edes lähivuosina, joten USD/EUR-korkoerosta tulee huomattava.
Poliittiset riskit ovat vuonna 2017 todella korkeita, sillä edessä on merkittäviä vaaleja Saksassa, Ranskassa ja tilanne on epäselvä Italiassa. Vuoden 2016 edetessä markkinoilla on kuulunut yhä useammin, että poliittisia riskejä liioitellaan. Todellisuudessa emme kuitenkaan tiedä, mitä Brexit tai Trump lopulta tuovat tullessaan. Brexit ei ole vielä toteutunut, eikä Trump ole vielä virallisesti presidentti. Mielestämme sijoittajien kannattaa huomioida riskit, mutta ensisijaisesti seurata osakkeiden arvostustasoa. Arvostustasojen ollessa alhaalla sijoittajia palkitaan riskinotosta erinomaisilla tuotto-odotuksilla. Arvostustasojen ollessa korkealla tuotto-odotukset ovat sen sijaan alhaisia ja ns. turvamarginaali jää alhaiseksi. Riskit kuuluvat aina osakesijoittamiseen, oleellista on varmistaa oikea kompensaatio riskinotosta eli järkevä riskikorjattu tuotto.