WithSecure Q2 perjantaina: Epävarma kysyntänäkymä näkyy myös matalassa arvostuksessa

WithSecure julkaisee Q2-tuloksensa perjantaina kello 8.00. Odotamme pilvipohjaisten tuotteiden kasvun jatkuneen vahvana, mikä on siivittänyt myös kokonaisliikevaihdon kaksinumeroiseen kasvuun. Epävarmuutta neljänneksen ennusteiden osalta liittyy etenkin konsultointiliiketoiminnan kehitykseen, jossa alkuvuonna pankkisektorin turbulenssista johtuneet haasteet ovat käsityksemme mukaan jatkuneet ainakin jossain määrin. Tuloksen odotamme olleen edelleen selvästi tappiollinen, sillä tehdyt merkittävät kustannussäästöt alkavat näkyä täysimääräisesti vasta Q3:lla Raportissa mielenkiinto kohdistuu etenkin yhtiön pilvipohjaisten tuotteiden kasvunäkymiin ja yleisen kysyntänäkymän kehitykseen, jossa yhtiön analyytikkopuhelun perusteella on havaittavissa pientä pehmeyttä. Mielestämme osakkeen nykyiseen arvostukseen (2023e EV/S 1,1x) on myös hinnoiteltu jo paljon pahaa sisään.

Pilvipohjaiset tuotteet vetävät kasvua, konsultoinnin haasteet ovat jatkuneet

Ennustamme WithSecuren Q2-liikevaihdon kasvaneen 13,5 % 36,9 MEUR:oon. Odotamme pilvipohjaisten tuotteiden (Q2’23e 57 % liikevaihdosta) jatkaneen vahvassa 26 %:n kasvussa, mutta vauhdin hidastuneen alkuvuodesta (Q1’23: 31 %). WithSecure kommentoi myös hiljaista jaksoa edeltäneessä analyytikkopuhelussa uusmyynnin vaikeutuneen Q2:lla ja saman suuntaisia kommentteja on nähty myös monien kyberturvaverrokkien suunnalta talousnäkymän jäähtyessä. Paikallisesti hallinnoitujen tuotteiden liikevaihdon odotamme laskeneen 10 %. Konsultointiliikevaihdon (Q2’23e 9,6 MEUR) odotamme elpyneen 8 % heikosta vertailukaudesta. Yhtiö kuitenkin mainitsi analyytikkopuhelussaan, että alkuvuonna pankkisektorin turbulenssista johtuneet haasteet ovat jatkuneet ainakin jossain määrin myös Q2:lla. Siten lievä parannus Q1:n liikevaihtotasoon (9,0 MEUR) nähden voi osoittautua hieman liian optimistiseksi.

Tehdyt merkittävät kustannussäästöt eivät näy vielä täysimääräisesti Q2:lla

Odotamme WithSecuren oikaistun käyttökatteen olleen Q2:lla -5,6 MEUR (Q2’22: -9,7 MEUR). WithSecure investoi edelleen voimakkaasti pilvipohjaisen tuoteportfolionsa kasvuun sekä uudistetun brändin rakentamiseen, mikä rasittaa yhtiön kannattavuutta. Q2:lla erityisesti yhtiön Sphere-tapahtuman vuoksi neljännekselle ajoittui poikkeuksellisen paljon markkinointikuluja. WithSecure kävi läpi alkuvuodesta merkittävät muutosneuvottelut ja näiden sekä muiden kustannussäästöjen avulla yhtiö arvioi saavuttavansa vuositasolla noin 14 MEUR:n säästöt. Näiden täyden kustannusvaikutuksen pitäisi näkyä täysimääräisesti Q3’23 alkaen ja yhtiön tavoitteena on edelleen positiivinen oikaistu käyttökate Q4:ltä. Pidemmässä juoksussa skaalautuvan ja korkeiden bruttokatteiden (>85 %) ohjelmistoliiketoiminnan ansiosta polku hyvään kannattavuuteen on realistinen kasvun jatkuessa.

Ohjeistuksessa on loppuvuodelle kirittävää

WithSecure ohjeistaa pilvipohjaisten tuotteiden liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 28-34 % ja koko konsernin liikevaihdon kasvavan 12-20 %. Oikaistun käyttökatteen yhtiö ennakoi paranevan (2022: -23,2 MEUR) ja Q4’23:llä sen olevan positiivinen. Nykyiset kasvuennusteemme ovat pilvipohjaisten tuotteiden (+27 %) osalta hieman alle yhtiön ohjeistushaarukan alalaidan ja kokonaiskasvun osalta alalaidalla (+12 %). Q1:n jäljiltä (+9 %) yhtiöllä on kirittävää ohjeistukseen pääsemiseksi ja Q2:n kommentit olivat analyytikkopuhelussa myös hieman varovaisia. Lievä näkymien lasku ei nähdäksemme olisi kuitenkaan erityisen dramaattista, mikäli tämä liittyisi erityisesti konsultoinnin heikkoon kehitykseen. Q4:llä positiivisen kannattavuuden saavuttamisessa avainasemassa on läpivietyjen muutosneuvotteluiden tuomat kustannussäästöt, paraneva bruttomarginaali ja kustannusten skaalautuminen kasvun myötä. Nykyiset ennusteemme odottavat yhtiön saavuttavan niukasti positiivisen käyttökatteen Q4’23:llä (ennuste 0,1 MEUR) ja koko vuoden oikaistun käyttökatteen olevan -13,4 MEUR.