Stora Enso Q3: tuloskunto rapautuu odotuksia selvästi jyrkemmällä vauhdilla Q4:llä

Stora Enso julkisti Q3-raporttinsa tänään aamulla. Q3-tulos alitti reippaasti vahvat vertailuluvut ja osui operatiivisen suorituksen osalta suurin piirtein konsensusodotuksiin. Q4:n ohjeistus oli kuitenkin meidän ja konsensuksen odotuksia selvästi heikompi. Säästöohjelmansa tavoitetasoa yhtiö nosti toista kvartaalia peräkkäin. Tämä on kuitenkin laiha lohtu kokonaiskuvan kannalta ja odotamme Stora Ensolle tänään negatiivista kurssireaktiota suhteessa yleiseen markkinakehitykseen etenkin loppuvuoden ohjeistuspettymyksen takia.

Stora Enson liikevaihto laski Q3:lla 7 % 2402 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihtoa rokotti etenkin myyntihintojen paine, mutta myös volyymit laskivat. Oikaistua liiketulosta Stora Enso teki Q3:lla 231 MEUR. Yhtiön oikaistu liiketulos osui hyvin meidän ja konsensuksen odotuksiin. Divisioonatasolla Biomaterialsin tulos romahti odotuksiammekin pahemmin sellun hinnan laskun takia, mutta kartonkien hintojen noususta tukea saaneen Consumer Boardin tulosylitys neutraloi tilanteen konsernitasolla. Wood Productsin, Paperin ja Packaging Solutionsin tulokset sen sijaan olivat hintapaineiden ajamana suurin piirtein odotustemme mukaisella laskukäyrällä. Alariveillä Stora Enso kirjasi selvästi odotuksia suuremmat negatiiviset käyvän arvon muutokset ja kertaerät Q3:lle, minkä takia raportoitu liikevoitto jäi jo rajusti ennusteista. Myös rahoituskulut olivat hieman ja verot selväsi ennusteitamme korkeammat. Siten Stora Enson oikaistu EPS jäi selvästi alle kaikkien ennusteiden 0,13 euroon. Positiivista raportissa oli liiketoiminnan rahavirta, joka nousi käyttöpääoman kontrolloinnin ja kausitekijöiden ajamana vahvalle tasolle 488 MEUR:oon (Q3’18: 457 MEUR).

Raportin selvästi negatiivisin osa olivat kuitenkin loppuvuoden näkymät. Stora Enso antoi Q4:lle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on Q4:llä 100-180 MEUR. Meidän ja konsensuksen ennusteet Stora Enson Q4:n liikevoitolle olivat ennen Q3-raporttia noin 220 MEUR:n tasolla, joten loppuvuoden ennusteisiin kohdistuu merkittävää laskupainetta ja alustavan arviomme mukaan laskupainetta riittää myös ensi vuodelle. Vuosihuoltojen tulosrasitus on Q4:llä Q3:n ja vertailukauden tasolla. Ohjeistuksen taustat tarkentuvat todennäköisesti päivän konferenssipuhelussa, mutta arviomme mukaan jo hyvin vaatimattomalle tasolle Q4:llä jäävä kannattavuus johtuu hintoihin ja volyymeihin kohdistuvan selvän paineen jatkumisesta. Positiivista oli, että yhtiö on nähnyt Kiinan sellumarkkinalla positiivisia merkkejä, mutta yleisesti yhtiön kommentit taloussuhdanteesta ja toimintaympäristöstä jättivät silti selvästi negatiivisen sävyn.

Stora Enso nosti käynnissä olevan säästöohjelmansa tavoitetta toista kvartaalia peräkkäin ja yhtiö tavoittelee nyt yhteensä 275 MEUR:n säästöjä vuoteen 2021 mennessä (aik. 200 MEUR vuoteen 2020 mennessä). Q3:lla säästöt olivat 40 MEUR. Pidämme säästötavoitetta yhtiön mittakaava ja kulutason alentamisen pitkän ajan track-record huomioiden uskottavana. Laajennus on myös erittäin tarpeellinen yhtiön tulostrendi huomioiden.