SRV Q2: Asuntomarkkinan piristymistä odotellessa
Toistamme SRV:n tavoitehintamme 4,00 euroa ja vähennä-suosituksemme yhtiön Q2-raportin jälkeen. SRV:n tulos jäi ennusteistamme ja näkymät ovat edelleen heikot asuntorakentamisen osalta. Tilauskanta on kuitenkin kasvussa toimitilarakentamisen vetämänä. Toimitilarakentaminen pitääkin liikevaihtoa yllä lähivuosina, kunnes asuntorakentamisen aktiviteetti hiljalleen elpyy. Asuntorakentamisen selkeä palautuminen vie arviomme mukaan vielä vuoden 2024 yli ja myös ensi vuosi jää kuluttajahankkeiden osalta vaatimattomaksi. Tulosparannuksen liittyviin riskeihin nähden arvostus on lähivuosille korkea eikä mielestämme pitkän aikavälin potentiaaliin ole juurikaan nousuajureita lyhyellä aikavälillä.
Q2-raportti oli alle odotuksiemme
SRV:n liikevaihto laski 32 % vertailukaudesta 143 MEUR:oon ollen alle ennusteemme (168 MEUR). Liikevaihto asuntorakentamisessa laski odotuksiemme mukaisesti merkittävästi (-63 %), kun myös sijoittajavolyymit ovat laskeneet omaperusteisen tuotannon lisäksi. Toimitilojen liikevaihto oli kuitenkin odotuksien vastaisesti laskussa (-8 %), kun tilauskantaan kertyneet hankkeet eivät vielä kerryttäneet kovinkaan paljoa liikevaihtoa. Tilauskanta oli konsernilla 33 %:n kasvussa noin 993 MEUR:ssa, mikä oli positiivista huomata. SRV:n Q2:n operatiivinen (oikaistu) liikevoitto laski -3,9 MEUR:oon jääden 0,9 MEUR:n ennusteestamme. Tulostaso heikkeni, kun matalakatteinen urakointi on nostanut osuuttaan alkuvuonna, liikevaihto on alhainen ja hyväkatteisia kuluttaja-asuntoja ei tuloudu.
Heikompi tulos laski kuluvan vuoden ennusteita
SRV ohjeistaa liikevaihdon laskevan ja operatiivisen liikevoiton olevan positiivinen, mutta edellisvuotta matalampi (2022: 18,9 MEUR). Loppuvuonna tuloksen pitäisi parantua etenkin Q4:llä ja liikevaihdon myös H2:lla kasvaa, kun tilauskanta lähtee toimitiloissa tuloutumaan. Näkymien osalta asuntomarkkinan tilanne on edelleen heikko. Pidämmekin mahdollisena, että ohjeistusta joudutaan tarkistamaan alaspäin, mikäli asuntomyynti ja -näkymä ei selvästi piristy. Näkymään ja Q2-tulokseen pohjautuen laskimme ennusteitamme kuluvalle vuodelle selvästi, mutta muuten ennusteemme jäivät lähes ennalleen. Vuonna 2023 odotamme liikevaihdon laskevan 14 %:lla (2023e: 662 MEUR) ja oikaistun liikevoiton laskevan nyt 3,3 MEUR:oon. Ensi vuonna odotamme toimitilarakentamisen sekä omakehitteisen asuntorakentamisen tuovan liikevaihtoon sekä tulokseen kasvua. Vasta vuonna 2025 odotamme omaperusteisen asuntorakentamisen selvemmin palautuvan ja nostavan sekä liikevaihtoa (2025e: 817 MEUR) että oikaistua liiketulosta (2025: 24,7 MEUR). Riskinä ennusteissamme on asuntomarkkinan palautumisen viivästyminen edelleen ja yhtiökohtaisten projektihaasteiden uusiutuminen.
Arvostus ei tarjoa nousuvaraa
SRV:n arvostus nousee heikon tuloksen myötä korkealle vuonna 2023. Vuonna 2024 arvostus laskee tuloskasvun mukana (24e: EV/EBIT: 9x, P/E: 11x) hyväksyttävän arvostushaarukkamme alarajalle (EV/EBIT: 9x, P/E: 10x) ja olisi näin kohtuullisen neutraali. Pidemmälle tulevaisuuteen katsottaessa osakkeessa on selkeää nousuvaraa (25-26e P/E: 5x), mutta lyhyellä aikavälillä ajurit tähän ovat mielestämme vähissä. Osinko ei lyhyellä aikavälillä tue osaketta (23e: 0 %), mutta odotamme osinkojen maksun jatkuvan ensi vuonna (24e: 4 %). Tulosneutraali EV/S-kerroin on alhaisilla tasoilla (2023e: 0,2x vs. 0,4x historia) ja antaa jo hieman tukea osakkeelle SRV:n tarinan edetessä oikealla polulla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SRV Group
SRV on vuonna 1987 perustettu projektinjohtourakoitsija ja kiinteistöhankkeiden kehittäjä. Yhtiön liiketoiminta on keskittynyt rakentamisen ja kiinteistökehityksen osalta Suomeen. SRV:n liiketoiminta kattaa kokonaisvaltaisesti koko rakennushankkeen toteuttamisen ja kaupallistamisen arvoketjun. Yhtiö vastaa hankkeiden sopimusmallista riippuen kohteiden kehityksestä, kaupallistamisesta ja rakentamisesta. Yhtiö on toiminut suuremmissa kiinteistökehityshankkeissa myös sijoittajan roolissa kumppaneiden kanssa ja omaperustaisissa kauppakeskushankkeissa liiketoiminnan operoijana. SRV:n toteuttamien hankkeiden laajuus vaihtelee noin vuoden mittaisista muutaman miljoonan euron projektinjohtourakoista aina jopa yli 10 vuotta kestäviin miljardiluokan aluekehityshankkeisiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.07.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 770,0 | 661,7 | 748,7 |
kasvu-% | −17,43 % | −14,07 % | 13,16 % |
EBIT (oik.) | 18,9 | 3,3 | 17,0 |
EBIT-% (oik.) | 2,45 % | 0,49 % | 2,28 % |
EPS (oik.) | 0,54 | −0,37 | 0,36 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,15 |
Osinko % | 2,95 % | ||
P/E (oik.) | 7,10 | - | 14,30 |
EV/EBITDA | - | 16,89 | 7,77 |
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/j/cdc98d/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/j/cdc98d/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/letter_avatar_proxy/v4/letter/j/cdc98d/500.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/opa/500/29105_2.png)
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90/https://keskustelut.inderes.fi/user_avatar/keskustelut.inderes.fi/opa/500/29105_2.png)