Sievi: Indoorin joulukauppa meni penkin alle
Laskemme tavoitehintamme 1,20 euroon (aik. 1,35 €), ja toistamme lisää-suosituksen. Indoorin Q4:n kehitys oli selkeä pettymys ja se alitti selvästi matalat ennusteemme. KH-koneet oli edelleen kohtuullisen hyvä, mutta sen suoritus ei tällä kertaa riittänyt paikkaamaan Indoorin heikkoutta. Tekemiemme ennustemuutosten jälkeen tavoitehintamme määrittävä osien summa laski 1,20 euroon osake ja näemme osakkeessa edelleen selvää arvoa suhteessa alhaiseen nykykurssiin ja odotamme arvon purkautuvan asteittain uuden strategian edistyessä.
Indoorin Q4 ei tarjonnut ilonaiheita
Indoorin Q4:n liikevaihto romahti 14 %:lla 47 MEUR:oon ja liikevoitto jäi -0,1 MEUR:oon (Q4’21: 2,5 MEUR), mikä alitti odotuksemme selvästi. Tilastokeskuksen datan mukaan huonekalu- ja sisustuskauppa oli Q4:llä laskenut 6 %:lla ja tähän nähden suoritus oli yllättävän heikko. KH-Koneiden liikevaihto laski Q4:llä 11 % 52 MEUR:oon ja käyttökate oli vertailukauden tasolla 3,9 MEUR:ssa, kun Törnells Maskinuthyrningin kulukirjausten muutokset huomioidaan. Myös KH:n suoritus alitti odotuksemme Q4:llä, mutta tähän ei liittynyt suurta dramatiikka ja se johtui pitkälti epänormaalin hyvästä vertailukaudesta. HTJ ja Logistikas kehittyivät mallikkaasti. NRG:n kvartaalia leimasi Vema Liftin konkurssi.
Osien summa laski jälleen Indoorin ja KH:n negatiivisten muutoksen myötä
Laskimme Indoorin lähikvartaalien ennusteitamme ja ennakoimme etenkin H1’23:sta tulevan huonekalualalle vielä erittäin vaikean. 2024 vuoden tulostason odotamme kuitenkin palautuvan sunnilleen samalle tasolle kuin se oli ennen pandemiaa. Olemme laskeneet näkemystämme Indoor-omistuksen arvosta 29,0 MEUR:oon (aik. 33,3 MEUR). Indoorin 2023e P/E-kerroin 16x on tuloskuopassa koholla, mutta 2024e P/E-kerroin on 8x. KH-Koneet on edennyt vahvasti Ruotsin valloituksessa, mutta ennakoimme rakentamisen markkinan hidastumisen alkavan toimia vastavoimana hyvälle omalle tekemiselle, jolloin 2023 tulos jää lievästi alle 2022 tason. KH-Koneiden osalta laskimme ennusteitamme, mutta sen arvo laski lievemmin 50,6 MEUR:oon, koska huomioimme siinä nyt Sievin option nostaa omistus 100 %:iin. Optioon liittyvä velka näkyy laskelmassa muissa veloissa. KH:n 2023 P/E-kerroin on nyt noin 9x tasolla. Kohdeyhtiöiden arvon kehityksen osalta suurin potentiaali kohdistuu edelleen KH-Koneisiin, joka voimakkaan kasvun jatkuessa voisi kasvattaa arvoaan vielä selvästi. KH:n tulostason kehitykseen liittyy kuitenkin rakentamisen hiipuessa myös riskejä ja ennen näkyvyyden parantumista on turvamarginaalin käyttö sen arvostuskertoimissa perusteltua. Muiden omistusten osalta muutokset jäivät konsernitasolla pieniksi niiden kokoluokkien johdosta. NRG:n omistuksen arvoa laskimme vain 0,5 MEUR:oon johtuen korkeasta velkataakasta. Logistikaksen (8,5 MEUR) sekä HTJ:n (13 MEUR) omistusten arvoja nostimme niiden hyvän kehityksen myötä.
Osissa näemme edelleen piilevää arvoa
Sievi Capitalille laskemamme osien summa on nyt noin 70 MEUR tai 1,20 euroa per osake ja tähän suhteutettuna osake on mielestämme aliarvostettu. Myös Sievin substanssiarvoon (1,47 €) verrattuna taseen P/B hinnoittelu (0,7x) on historiallisiin tasoihin nähden hyvin matala. Strategiapäivitys ja toimintamallin muutos (H1’23) ovat selkeä lyhyen aikavälin ajuri osakkeessa, jonka ennakoimme nostavan osakekurssia lähemmäs osien summaamme. Lopulta Sievillä on tarkoitus muuttua KH-Koneet Groupin ympärille rakentuvaksi teolliseksi konserniksi ja luopua muista kohdeyhtiöistä. Uskomme, että jäljelle jäävää KH-Koneita hinnoiteltaisiin itsenäisenä listayhtiönä nykyistä arviotamme korkeammilla kertoimilla, kunhan yhtiö todistaa tulostason kestävyyden myös heikommassa markkinassa. Indoorin osalta pidämme hyvin mahdollisena, että siitä irtaannutaan lopulta listaamalla se pörssiin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
KH Group
Sievi Capital on nyt monialakonserni KH Group. Keskipitkän aikavälin tavoitteemme on muuttua KH-Koneet Groupin liiketoiminnan ympärille rakentuvaksi teolliseksi konserniksi. KH Groupin osake on listattu Helsingin pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.02.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 2,0 | 2,0 | 3,0 |
kasvu-% | −82,61 % | 50,00 % | |
EBIT (oik.) | −10,1 | 6,5 | 12,0 |
EBIT-% (oik.) | −505,00 % | 323,75 % | 400,00 % |
EPS (oik.) | −0,14 | 0,09 | 0,15 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | 7,05 | 4,09 |
EV/EBITDA | - | 8,13 | 4,52 |