Revenio Q3: Palaamme varovasti junan kyytiin

Nostamme Revenion suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme tavoitehintamme 58 euroon (aik. 65 euroa) negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen. Ennusteisiin painetta aiheutti silmänpainemittareiden aiempaa arviota heikompi lyhyen aikavälin kasvunäkymä ja jouduimme laittamaan jäitä hattuun HOME2-tuotteen odotuksissa. Kuvantamislaitteissa näkymä on edelleen erinomainen. Arvostus (2023e P/E 45x) on kurssilaskusta huolimatta erittäin korkea, mutta kertoimet normalisoituvat hiljalleen voimakkaan tuloskasvun mukana. Luottamus yhtiön arvonluontiin ylittää huolen arvostusriskistä, joten palaamme hyvin varovaisesti yhtiön kasvutarinaan.

Kasvu ei yltänyt odotuksiimme, mutta Q3-tulos oli silti vahva

Revenion liikevaihto kasvoi Q3:lla 22,7 %, kun kuvantamislaitteet kuten DRSplus ja EIDON Ultra-Widefield myivät jaksolla erinomaisesti. Toisaalta kasvu hidastui merkittävästi silmänpainemittareissa, minkä takia kasvu jäi lähes 30 %:n kasvua odottaneesta ennusteestamme. Q3-liiketulos oli 5,9 MEUR eli liikevoittomarginaali oli kiitettävät 30,7 % (ennuste 30,0 %). Bruttokate oli lähes 72 %, mikä heijastelee Yhdysvaltojen korkeaa osuutta sekä ohjelmistokauppoja. Muuten kuluissa oli nousupainetta, jota ajavat Oculon kasvupanostukset, kustannusinflaatio sekä kulurakenteen osittainen normalisoituminen pandemian jälkeen. Osakekohtainen tulos oli 0,175 euroa, kun ennusteemme oli 0,18 euroa ja konsensus 0,17 euroa. Vahva kannattavuus kompensoi siis hyvin kasvua.

Lähivuosien kasvuennusteemme olivat liian optimistisia

Revenion ohjeistus pysyi ennallaan, mutta yhtiö indikoi kuvantamislaitteiden kasvunäkymän olevan edelleen vahva ja toisaalta silmänpohjamittareiden vertailutasojen olevan erittäin haastavia Q4:llä. Vuoden 2021 ennusteemme laskivat noin 5 % heijastellen Q3-lukuja sekä ennakoimaamme heikompaa kasvunäkymää. Lähivuosien kasvuennusteita laskimme sen sijaan reilummin, koska olemme olleet liian optimistisia erityisesti HOME-kategorian kasvuaikataulusta. Edellytykset läpimurrolle ovat olemassa ja HOME2:n mukana tuote on kunnossa, mutta laajempi käyttöönotto voi vaatia vielä liiketoimintamallin uudelleen arviointia. Tämä vaatii aikaa ja painaa erityisesti ensi vuoden kasvuennusteita, mikä heijastuu taas tulosennusteisiin. Vuosien 2022-2023 tulosennusteemme laskivatkin noin 10 %, mikä näkyy myös tavoitehinnassa. Olemme erittäin luottavaisia siitä, että vahva tuloskasvu tulee jatkumaan lähivuosina. Kulmakerroin on kuitenkin epäselvä, ja odotamme nyt osakekohtaisen tuloksen kasvun vuosille 2021-2024e olevan noin 29 % (aik. 34 %). Suurin epävarmuus liittyy HOME-tuotteiden odotettuun kasvuun, mutta myös Oculon kehitys on vielä monin osin arvoitus.

Ei millään mittarilla edullinen, mutta palaamme varovasti kyytiin

Revenion osake on laskenut huipuistaan reilusti yli 20 %, mikä on tuonut arvostusta sekä odotuksia askeleen alaspäin. Arvostus on edelleen erittäin korkea kaikilla mittareilla, mutta vahvalle arvonluojalle tämä on odotettua. Vuoden 2022 kertoimet ovat erittäin korkeita (P/E noin 60x ja EV/EBIT 46x), mutta tavoitehinnassa katseet kääntyvät jo vuoden 2023 siedettäviin kertoimiin (P/E 45x ja EV/EBIT 34x). Jos odottamamme erittäin vahva tuloskasvu (EPS-kasvu noin 29 % 2021-2024e CAGR) toteutuu, sijoittajien tuotto-odotus on mielestämme nykytasolla hyvä. Pitkän aikavälin PEG-luku on nyt noin 2,3x (ed. päivitys 2,5x), kun olemme siirtyneet ennusteissa vuoden eteenpäin. Olemme nykytasolla valmiita kantamaan arvostusriskiä Reveniossa, koska olemme luottavaisia siitä, että yhtiö on ensi vuonna nykyistä arvokkaampi. Arvostus vaatii silti pitkäjännitteisyyttä ja omistajan asennetta