Outokumpu: Tervehtynyt tase mahdollistaa messevän voitonjaon

Outokummun eilen julkaisema Q4-tulos oli odotuksia vaisumpi, kun taas voitonjakopolitiikka oli odotuksiamme avokätisempää. Yhtiön ohjeistus riitti täyttämään lyhyen tähtäimen ennusteidemme asettamat odotukset. Siten lyhyen tähtäimen ennustemuutokset jäivät vähäisiksi, mutta olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteitamme kokonaisuutena hieman. Normalisoituun ja yli syklin tulostasoon suhteutettuna osakkeen arvostus on mielestämme suhteellisen neutraali. Siten tekemiämme ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 5,0 euroon (aik. 4,8 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Q4-tuloksen lasku oli odotuksiamme suurempi

Outokumpu teki Q4’22:lla 110 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä jäi selvästi sekä meidän että konsensuksen ennusteista. Segmenteittäin katsottuna Europen ruostumattoman teräksen toimitusmäärät olivat melko vakaat edellisestä neljänneksestä ja odotuksiamme vahvemmat. Segmentin tulos kuitenkin alitti ennusteemme lievästi kustannustasoa peilaten. Americasin toimitusmääriä painoi selvästi odotuksiamme voimakkaammin toimitusmäärien lasku ja myös keskihinnan pudotus oli huomattava. Tämän seurauksena segmentin tulos valahti selvästi odotuksiamme matalammalle tasolle. Ferrochrome-segmentti väänsi matalasta käyttöasteesta huolimatta noin odotuksiemme mukaisen tuloksen, mikä on positiivista alkuvuoden 2023 matala käyttöaste huomioiden. Vuoden 2022 hulppean tuloskunnon avittamana Outokummun tase ylsi aavistuksen nettokassan (2022: nettovelka -10 MEUR) puolelle vuoden lopussa. Tätä sekä Long Productsin myynnistä kotiutuvia varoja heijastellen yhtiö jakaa odotuksiemme mukaisen 0,25 euron perusosingon sekä 0,10 euron lisäosingon.

Ohjeistuksen viitoittama tulostaso ei yllättänyt, teimme pieniä positiivisia ennustemuutoksia

Outokumpu ohjeisti sen Q1’23:n ruostumattoman teräksen toimituksien nousevan 10-20 % suhteessa Q4:n tasoon ja oikaistun käyttökatteen nousevan Q4:n tasosta. Markkinakommenttien perusteella jakelijoiden varastojen purku vaikuttaa olevan pääosin takanapäin Euroopassa, kun taas Pohjois-Amerikassa tämä jarruttanee ruostumattoman teräksen toimituksia edelleen ainakin Q1:llä. Q1-ohjeistus oli melko hyvin linjassa ennakko-odotuksiemme kanssa, kun huomioidaan Q4-tuloksen toteuma. Siten emme tehneet vuoden 2023 ennusteisiimme konsernitasolla merkittäviä muutoksia. Vuoden 2023 oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousi konsernitasolla lievästi (+ 5 %), kun teimme pieniä tarkistuksia kaikkien segmenttien ennusteisiimme. Vuoden 2024 ennusteemme nousi selvemmin (+ 8 %), kun tarkistimme Long Productsin myynneistä jääneiden liiketoimintojen avittaman Muut-segmentin tulostason odotuksia ylöspäin.

Arvostus on oikealla pallokentällä

Osakkeen lähivuosien tulospohjainen arvostus on kokonaisuutena melko neutraali, sillä vuosien 2023 ja 2024 P/E-kertoimet ovat 16x sekä 14x ja nettovelattoman taseen huomioivat vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja 7x. Tasepohjaiset kertoimet ovat myös hyvin linjassa keskeisten verrokkien arvostuksen kanssa. Suhteessa pidemmän aikavälin tulostasoon, historialliseen vapaan rahavirran tuottokykyyn ja tasearvoon suhteutettuna osake on mielestämme kokonaisuutena myös oikein hinnoiteltu. Osake tarjoaa suhteellisen korkeaa ja lähes 7 %:n osinkotuottoa, mutta mielestämme kokonaisuutena neutraalin puoleiseksi taipuva arvostuskuva ei houkuttele nyt kantamaan sykliin liittyviä riskejä. Siten kyttäämme parempaa riski/tuotto-suhdetta lisäostoille.