Orion Q4 - lievä positiivinen tulos- ja osinkoyllätys, mutta näkymät ovat epävarmat
Orionin Q4-tulos ja osinkoehdotus ylittivät odotuksemme lievästi, mutta vuoden 2019 näkymät ja ohjeistus olivat kuitenkin epävarmat. Teimme Q4-raportin jälkeen hyvin pieniä muutoksia lähivuosien liikevaihto- ja tulosennusteisiimme ja mielestämme yhtiön pitkän aikavälin tuloskasvun jatkuminen on nyt hyvin vahvasti eturauhassyöpää varten kehitetyn darolutamidin onnistumisesta kiinni. Vaisujen tuloskasvunäkymien ja osakkeen haastavan arvostuksen takia toistamme vähennä-suosituksemme ja 32,0 euron tavoitehintamme.
Q4-liikevaihto laski 262 MEUR:oon (Q4’17: 266 MEUR) ja osui lähelle ennustettamme (261 MEUR). Koko vuoden osalta liikevaihto laski 5 %, mikä johtui pääosin Erityistuotteet- ja sopimusvalmistusliiketoiminnoista. Liikevaihtoa laskivat Suomen viitehintajärjestelmän muutos, biosimilaarien hävityt tarjouskilpailut, vertailukautta pienemmät etappimaksut, Parkinson-lääkkeiden hiipuva myynti, ison sopimusvalmistusasiakkaan menetys vuoden 2017 lopussa ja negatiiviset valuuttakurssit. Alkuperälääkkeet-segmentti pysyi pienessä kasvussa (+2 %) pääosin Easyhaler-tuoteperheen ansiosta, mutta se ei riitä paikkaamaan monilla muilla osa-alueilla Orionin tällä hetkellä kohtaamaa vastatuulta. Q4-liikevoitto laski 68,6 MEUR:oon (Q4’17: 70,5 MEUR) ja ylitti hieman meidän ennusteemme (66,4 MEUR). Tuloksen laskun vaikuttivat pääosin samat syyt kuin liikevaihdon laskuun. Orion nosti osinkoaan 1,50 euroon, kun odotimme osingon pysyvän edellisvuoden tasolla 1,45 eurossa. Osinko vastaa 107 %:n jakosuhdetta jatkuvien toimintojen tuloksesta, mutta Orion kuittasi Q2’18 myydystä diagnostiikkaliiketoiminnasta 128 MEUR:n myyntivoiton (noin 0,90 euroa per osake), joten ylimääräisten varojen jako omistajille on ymmärrettävää.
Orionin ohjeistus oli hyvin linjassa ennusteidemme kanssa, emmekä tehneet niihin kuin hyvin pieniä muutoksia. Yhtiö arvioi, että vuoden 2019 liikevaihto kasvaa hieman vuodesta 2018 (977,5 MEUR) ja liikevoiton arvioidaan olevan samalla tasolla kuin 2018 (253 MEUR). Ohjeistus sisältää mahdollisen darolutamidin kaupallistamiseen liittyvän etappimaksun (45 MEUR), jonka Orion saa Bayerilta, jos niiden kehittämä eturauhassyöpälääke saa myyntiluvan ja tuote ehtii USA:n markkinoille tämän vuoden aikana. Yhtiö sanoi etappimaksun toteutumisen olevan vielä epävarmaa, mutta parhaassa tapauksessa se voi tapahtua jo 2019 lopussa. Etappimaksua ei arviomme mukaan olisi uskallettu sisällyttää ohjeistukseen, ellei yhtiöllä olisi hyvin vahva näkemys, että tuote saadaan markkinoille jo tämän vuoden aikana. Tarkemmat tutkimustulokset julkistetaan ensi viikolla ASCO GU-konferenssissa, jolloin yhtiö voi todennäköisesti avata suunnitelmiaan hieman tarkemmin. Olemme sisällyttäneet 45 MEUR:n etappimaksun ennusteisiimme ja odotamme sen osuvan Q4’19:lle. Ilman etappimaksua Orionin tulos tulisi jäämään lähes 20 % vuoden 2018 tason alapuolelle, joten darolutamidin kaupallistamisen epäonnistuminen olisi yhtiölle suuri takaisku. Lähivuosien tuloskasvu on pitkälti kiinni darolutamidin onnistumisesta, sillä Orionin kasvavat markkinointi- ja myyntipanostukset, lukuisat T&K-projektit, kiristyvät hintakilpailu Suomessa ja kasvavat poistot (Hangon tehdas ja Parkinson-lääkkeen jakeluoikeuksien poistot) vaikuttavat selvästi negatiivisesti lähivuosien tuloskuntoon.
Yhtiön lähivuosien tuloskunnossa on mielestämme tällä hetkellä merkittävästi epävarmuutta, minkä lisäksi osakkeen arvostus on yhtiön ohjeistus ja markkinanäkymät huomioiden haastava. Ennusteidemme mukaiset Orionin P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 23x ja 21x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 15x ja 14x. Orion on arvotettu tulospohjaisilla kertoimilla selvästi yli yhtiön oman historiallisen tason ja noin 30-50 % kansainvälisen verrokkiryhmän yläpuolelle. Odotamme osingon pysyvän nykyisellä 1,50 euron tasolla vuosien 2019-2020 aikana, mikä tarkoittaa 4,6 %:n osinkotuottoa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Orion
Orion on vuonna 1917 perustettu suomalainen lääkeyhtiö, joka toimii maailmanlaajuisesti. Orion kehittää, valmistaa ja markkinoi ihmis- ja eläinlääkkeitä sekä lääkkeiden vaikuttavia aineita. Orionin lääketutkimuksen ydinterapia-alueita ovat keskushermostosairaudet, syöpäsairaudet, suomalaisen tautiperimän harvinaissairaudet sekä hengityselinsairaudet.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 977,5 | 1 022,5 | 1 045,9 |
kasvu-% | −5,43 % | 4,60 % | 2,29 % |
EBIT (oik.) | 252,8 | 256,9 | 275,6 |
EBIT-% (oik.) | 25,86 % | 25,12 % | 26,35 % |
EPS (oik.) | 1,40 | 1,42 | 1,53 |
Osinko | 1,50 | 1,50 | 1,50 |
Osinko % | 4,95 % | 3,03 % | 3,03 % |
P/E (oik.) | 21,59 | 34,90 | 32,45 |
EV/EBITDA | 14,05 | 22,56 | 21,19 |