Nordea: Vakuuttavaa tekemistä

Nordean Q2 oli 10. perättäinen kvartaali, jolloin pankin tulostaso jatkoi parantumistaan ja Q2-tulos oli myös markkinaodotuksia vahvempi. Vaikka arvioimme Nordean tuloksen olevan lähellä huippuaan, säilyy kannattavuus ennusteissamme myös lähivuodet vahvana (2024-2026e: ROE ~15 %). Yhtiö on mielestämme edelleen poikkeuksellisen huokeasti hinnoiteltu ja tuotto-odotus näyttäytyy täten houkuttelevana. Toistamme aiemman osta-suosituksemme ja 12,5 euron tavoitehintamme.

Odotettua matalammat luottotappiovaraukset toivat tulosylityksen

Nordean tuotot kasvoivat Q2:lla 22 %:lla 2 955 MEUR:oon ja taso ylitti hienoisesti meidän odotukset (2 924 MEUR). Päätuottoriveistä korkokate kasvoi hieman ennusteita vahvemmin, mutta palkkiotuotot jäivät noin 3 % ennusteistamme. Vakuutustoiminnan nettotulos ja käyvän arvon muutokset ylittivät sen sijaan odotuksemme. Nordean kustannukset kehittyivät pitkälti odotusten mukaisesti ja Q2-tuloksessa suurin poikkeama sekä meidän että konsensuksen ennusteisiin nähden nähtiin luottotappiovarauksissa, jotka olivat selvästi odotettua matalammat (Q2’23: -32 MEUR vs. Q2’23e: -86 MEUR). Luottokannan laadussa ei nähty suuria muutoksia ja johdon harkintaan perustuvat varaukset pysyivät paikallisvaluutoissa ennallaan. Yhtiön Q2-liikevoitto asettui Q2:lla lopulta 1 718 MEUR:oon ja ylitti 5 %:lla ennusteemme odotettua matalampien luottotappiovarausten johdosta.

Ohjeistusta tarkistettiin odotetusti ylöspäin, pitkän aikavälin ROE-tavoite päivitetään Q4-tuloksen yhteydessä

Nordea tarkisti Q2:n yhteydessä koko vuoden näkymiä ylöspäin ja ohjeistaa nyt ROE:n asettuvan vuoden 2023 osalta yli 15 %:iin (aik. yli 13 %). Aiempi ohjeistus oli hyvin konservatiivinen ja pidimme ohjeistuksen nostoa ennakkokommentissamme hyvin todennäköisenä. Nordea kertoi myös tulevansa päivittämään nykyistä pitkän aikavälin ROE-tavoitetta (yli 13 %) Q4-tulosraportin yhteydessä. Omat ennusteemme odottavat Nordean oman pääoman tuoton asettuvan lähivuosina noin 15 %:iin ja arvelemme, että päivitettävä pitkän aikavälin ROE-tavoite voisi indikoida yli 14 %:n tasoa.

Ennusteisiin vain pieniä tarkistuksia

Olemme tehneet Q2-raportin myötä ennusteisiimme vain pieniä tarkistuksia. Vuosien 2024-25 osalta olemme tarkistaneet palkkiotuottoja koskevia ennusteitamme noin 2 % alaspäin. Lisäksi teimme pieniä tarkennuksia lähivuosien korkokate-ennusteisiimme pääasiassa ennustettua korkokehitystä sekä yhtiön tekemiä suojaustoimia peilaten. Tämän johdosta 2024 osalta korkokate-ennusteemme on laskenut noin 2 %:lla ja noussut vuoden 2025 osalta noin 2 %:lla. Edellä mainittujen muutosten lisäksi teimme pieniä positiivisia tarkistuksia lähivuosien kulukehitystä ja luottotappiovarauksia koskeviin ennusteisiin. Kokonaisuudessaan kuluvan vuoden EPS-ennusteemme ovat nousseet noin 3 %:lla, pääasiassa ennustettua vahvemman Q2-tuloksen johdosta. Vuoden 2024 osalta EPS-ennusteemme laski noin 3 %:lla ja vuoden 2025 ennusteemme nousi puolestaan noin 2 %:lla.

Osake on edelleen hyvin huokeasti hinnoiteltu

Olemme tarkastelleet Nordean arvostusta arvostuskertoimien ja verrokkiryhmän kautta. Nordea on muun pankkisektorin tapaan tällä hetkellä poikkeuksellisen huokeasti hinnoiteltu (2023e: P/E 7x ja P/B 1,2x) ja arvostus maalaa turhan pessimististä kuvaa lähivuosien tuloskehityksestä. Näemmekin arvostuskertoimien nousuvaran ja 12-13 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen tarjoavan sijoittajalle nykykurssilla erittäin hyvän tuotto-odotuksen.