Metso Q1: Liiketoimintamallin vahvuudet korostuvat
Metson Q1-luvut olivat tilausten osalta yli odotusten ja muutoin suunnilleen linjassa. Yhtiö ei tarjonnut päivitettyä markkinanäkemystä, mutta indikoi etenkin kaivospuolen kulutus- ja varaosakysynnän jatkuvan hyvänä. Q2’20:n tilauskertymän lasku Q1’20:ltä oli jo odotuksissamme ja muutoinkin ennustemuutoksemme ovat pieniä. Metso Outotecin syntyhetken lähestyessä Metson osakkeen arvostuskertoimet ovat epämielekäs lähtökohta, mutta Metso Outotecin osakkeen laskennallinen arvostus on edullinen. Säilytämme tällä perusteella Metson osakkeen lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehinnan 26,50 (aik. 23,50) euroon, vaikka ennustenostomme ovatkin melko vähäisiä.
Q1:n tilaukset vahvat, muut luvut lähellä ennusteita
Metson Q1-tilauskertymä oli vahva 1065 MEUR (+5 % v/v) ylittäen selvästi sekä meidän että konsensusodotuksen. Q4’19:n alussa hankitulla McCloskeylla ja muilla pienemmillä akvisitioilla oli keskeinen merkitys Mineralsin hyvässä tilauskertymässä. Konsernin liikevaihto oli viime vuoden tasolla ja myös liikevaihtomix pysyi muuttumattomana viime vuodesta palvelujen osuuden ollessa 56 %. Konsernin vertailukelpoinen oikaistu liikevoittomarginaali pehmeni 10,1 %:iin vuotta aiemmasta 12,1 %:sta ja oli hieman 10,3-10,9 %:ssa olleiden odotusten alapuolella. Kannattavuus oli joka tapauksessa yllättävän hyvä (bruttomarginaali parani 30,5 %:iin vuoden takaisesta 30,1 %:sta) ja kannattavuuspaineet tulivat lähinnä valmistustoiminnan alikatteesta, mikä puolestaan johtui koronapandemiaan liittyvistä toiminnan rajoituksista. Konsernin nettorahoituskulut olivat selvästi odotuksia pienemmät johtuen 6 MEUR:n kurssivoitoista. Raportoitu EPS (0,35 euroa) osui kohtuullisen lähelle odotuksia.
Q2 lienee odotetun pehmeä, tarve ennustemuutoksiin vähäinen
Metso pidättäytyi markkinanäkymien antamisesta vedoten koronapandemiasta johtuvaan tilanteen ennustamattomuuteen. Konferenssipuhelussa Metso raotti hieman näkymiä Q2’20:n kehitykseen arvioimalla kivenmurskauslaitteiden tilauskertymän laskevan noin 15 % ja kaivoslaitteiden tilauskertymän 0-10 % Q1’20:ltä. Myös palveluliiketoiminnan tilauskertymän arvioitiin laskevan hieman. Kaikkiaan ennustemuutoksemme 2020-2022:lle ovat varsin pieniä. Odotuksemme liikevaihdon muutokseksi vuodelle 2020 on nyt -4 % v/v (aik. -7 % v/v), vuodelle 2021 +8 % v/v (aik. +10 % v/v) ja vuodelle 2022 +10 % v/v (aik. +11 % v/v). Arviomme vuosien 2020, 2021 ja 2022 EBITA-marginaaliksi (vastaavasti 10,4 %; 12,1 % ja 12,7 %) ovat käytännössä ennallaan.
Metso Outotecin arvostus yhä edullinen
Metso Outotecin arvostustarkastelua varten olemme yhdistäneet Metso Mineralsin ja Outotecin päivitetyt ennusteemme ja olettaneet Metso Outotecin nettoveloiksi 789 MEUR 31.3.2020 tilanteen mukaisesti. Kun lisäksi olemme arvostaneet Nelesin neutraalisti oman verrokkiryhmänsä mediaaniin, muodostuu Metso Outotecin vuoden 2020 EV/EBIT-kertoimeksi 11x ja vuoden 2021 kertoimeksi 8x. Näillä kertoimilla diskontto nykyisen Metson verrokkiryhmän mediaaniin on 17-26 % eli arvostusta voidaan pitää houkuttelevana. Kertoimet ovat myös alle sekä Metson että Outotecin omien historiallisten arvostuskertoimien (vastaavasti 13x ja 12x).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille