KONE: Ryteikössä eteenpäin

KONEen Q3-luvut osuivat melko lähelle konsensusta, mutta jäivät hieman omista odotuksistamme. KONE toisti aiemman 2023-ohjeistuksensa ja myös markkinanäkymäkommentit pidettiin ennallaan. KONEen osake on kaikilla käyttämillämme mittareilla varsin täyteen hinnoiteltu. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 42,00 (aik. 47,50) euroon heijastellen ennustemuutoksiamme sekä kokonaistuotto-odotusta.

Raportoidut luvut olivat oikealla hehtaarilla

KONEen Q3-tilauskertymä (-8 % v/v) oli konsensusennusteen mukainen, mutta jäi hieman omasta odotuksestamme. Vertailukelpoisilla valuutoilla tilaukset olivat kuitenkin vuoden takaisella tasolla. Tilaukset kasvoivat yllättäen Kiinassa, mikä neutraloi laskua Euroopassa ja Amerikassa. KONE otti Q3:lla takaisin Kiinassa aiemmin menettämäänsä markkinaosuutta. Konsernin liikevaihto (-8 % v/v) jäi odotuksista, mutta vertailukelpoisilla valuutoilla laskua oli vain -1 % v/v. Oikaistu EBIT-marginaali oli suunnilleen odotusten mukainen. Kannattavuus parani huolto- ja modernisointiliiketoimintojen liikevaihdon kasvun, toimitusten paremman hinnoittelun sekä alhaisempien materiaalikustannusten ansiosta. KONE ei kuitenkaan vielä juurikaan hyötynyt 100 MEUR:n kustannussäästöihin tähtäävästä toimintamallin uudistamisesta. Vastatuulta tuli uuslaitetoimitusten negatiivisesta operatiivisesta vivusta liikevaihdon laskiessa, kustannusinflaatiosta ja valuutoista. Nettorahoitustuotot olivat hieman odotuksia suuremmat, mutta oikaistu EPS jäi hieman ennusteista.

Ennusteissa varovaista viilausta

KONE odottaa edelleen 2023-liikevaihdon kasvavan vertailukelpoisin valuutoin +3…+6 % v/v ja oikaistun EBIT-marginaalin olevan 11,0…12,0 %. Erityisiä paineita loppuvuoden kasvuun tai kannattavuuteen ei ohjeistuksen perusteella kohdistu. KONEen mukaan Kiinan markkinoiden suurimpia ongelmia ovat kuluttajien heikko sentimentti ja luottamus sekä kiinteistökehittäjien jatkuvasti tiukka rahoitustilanne. Myötätuulta Kiinan markkinoille tulee viranomaisten aktiivisesta pyrkimyksestä saada kesken olevat asuintalot valmiiksi. KONE myös uskoo, että kun uuslaitemyynti, modernisaatiot ja kunnossapito lasketaan yhteen, Kiinan markkina alkaa kasvaa jossakin vaiheessa vuotta 2024. Lisäksi KONE odottaa Intian nousevan keskeiseksi kasvumarkkinaksi tulevina vuosina maan nuoren väestön, kaupungistumisen ja talouskasvun tukemana. KONEen tärkeimmät marginaaliajurit jatkossa ovat 1) tilauskannan parantuneet katteet; 2) aktiivinen kunnossapito- ja modernisaatiomarkkina sekä 3) alentuvat materiaali- ja komponenttihinnat. Kannattavuutta kuitenkin rasittavat edelleen laskevat volyymit monilla markkinoilla sekä sitkeä palkkainflaatio. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä, mutta alaspäin. Odotamme kuitenkin edelleen kohtuullista EPS-kasvua vuosina 2024-2025 (CAGR = 8 %).

Arvostus on kohtuullinen, mutta…

KONEen osake on käyttämillämme mittareilla varsin täyteen hinnoiteltu. Näin ollen sijoittajilla ei ole vieläkään erityinen kiire hypätä KONEen kyytiin vaan heillä on aikaa odottaa Kiinan markkinan toipumista sekä mahdollisia uusia avauksia Intiassa. Osakkeen EV/EBIT on vuoden 2024 kertoimella (13x) juuri verrokkien mediaanin tasolla. Kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla +6 % eli hieman alle noin 7 %:n tuottovaatimuksemme. Riskikorjattu tuotto-odotus ei siten ole vielä houkutteleva. DCF-mallimme tosin antaa osakkeelle kohtuullisen +24 %:n nousuvaran, mutta emme vielä näe ajureita sen realisoitumiseen.