KH Group: Heikko suhdanne pitää arvoa vankinaan
Leikkaamme KH Groupin tavoitehinnan 0,90 euroon (aik. 1,05 eur) ja toistamme lisää suosituksemme. Olemme laskeneet etenkin näkemystämme Indoor Groupin arvosta, mutta olemme tarkistaneet ylös näkemyksemme HTJ:n käyvästä arvosta. Suhtaudumme myönteisesti strategiaan arvon vapauttamiseksi ja nykyinen kurssitaso hinnoittelee kokonaisuutta 25 %:n alennuksella osien summa -laskelmaamme, mutta heikon taloussuhdanteen koetellessa konsernin kolmea suurinta omistusta emme näe nopeaa reittiä osakkeen uudelleen hinnoittelulle.
Rakennussektorin haasteet lyövät lyhyellä aikavälillä KH Konetta ja HTJ:ta kynsille
Ennustamme nykyään KH Groupia segmenteittäin monialakonsernin rakenteen mukaisesti, mikä arviomme mukaan lisää näkyvyyttä näkemyksiimme tytäryhtiöiden tuloskunnoista ja ennusteisiin. KH Koneiden osalta olemme tarkistaneet arviotamme käyvästä arvosta 44 MEUR:oon. Pidämme kasvutarinasta ja sijoitustarinan luomisesta yhtiön ympärille, mutta näkemyksemme mukaan yhtiön haasteet ovat vasta edessäpäin rakennussektorin heikkouden ja liiketoiminnan jälkisyklisen luonteen vuoksi. Näkemystämme tukee mm. Volvon arvio rakennuskoneiden markkinan supistumisesta Euroopassa 5-15 % vuonna 2024. HTJ:n kohdalla olemme selvästi nostaneet näkemystämme yhtiön käyvästä arvosta 19 MEUR:oon. Arviomme mukaan yhtiön lyhyen tähtäimen näkymä on KH Koneiden tapaan haastava, mutta liiketoiminnan matala operatiivinen vipu, matala pääomatarve ja vahva kassavirta tekevät siitä laadullisesti oikein hyvän liiketoiminnan silmissämme.
Leikkuri kävi Indoor Groupin arvolle, mutta se nousee vahvalla vivulla tuloskunnon elpyessä
Olemme tehneet merkittävän leikkauksen näkemykseemme Indoorin arvosta (konsernin EV: 92 MEUR ja opon arvo 20 MEUR). Indoor Group kykenee tyypillisesti generoimaan vahvaa rahavirtaa, mutta kasvu on yhtiön kohdalla tiukassa, kilpailu erittäin kireää ja kannattavuus melko herkkä talouden suhdanteille. Näkemyksemme mukaan taseen velkavipu on optimaalista suurempi nykyinen haastava liiketoimintaympäristö (mm. heikentynyt kuluttajien ostovoima, noussut korkotaso) ja rikkoutuneet kovenanttiehdot huomioiden. Yhtiön tuntuvan korollisen vieraan pääoman (pankkilaina ja IFRS vuokravelat) vuoksi arvostus on herkkä muutoksille tuloskunnossa ja riskiprofiilissa. Tästä johtuen oman pääoman arvo nousee vivulla taseen ja tuloksen vahvistuessa. Korkea velkalasti pitää silmissämme yhtiön riskiprofiilia koholla, mutta arviomme mukaan omistajilla olisi tarpeen tullen kyky ja halukkuus rahoittaa yhtiötä, mikäli heikko sykli löisi pahemmin kynsille. Rajallisten pääomien kanavoiminen Indoorin tappioiden paikkaamiseksi ei luonnollisesti olisi sijoitustarinan kannalta optimaalista ja suosimme pääomien allokoimista vahvan kasvunäkymän omaavaan KH Koneisiin.
Arvostuksessa paino edelleen osien summassa
Uusi monialakonsernin raportointitapa mahdollistaa KH Groupin arvostuksen katsomisen konsernitasolla, mutta tytäryhtiöiden vahvasti poikkeavien kassavirtaprofiilien, tytäryhtiöiden vähemmistöosuuksien ja tulevaisuudessa muuttuvan konsernirakenteen vuoksi suosimme osien summa -menetelmää. Osien summa -laskelmamme indikoi konsernille 1,02 euron osakekohtaista arvoa. Yhtiökohtaiset DCF-mallimme indikoivat seuraavia arvoja: KH Koneet 46 MEUR, Indoor 21 MEUR, HTJ 25 MEUR ja NRG 2 MEUR. Lyhyellä aikavälillä osakkeen nousuajurit ovat mielestämme vähissä heikon rakennussyklin ja tytäryhtiöiden heikentyvän tulostason vuoksi. Syklin yli katsoessa tuotto-odotus kääntyy mielestämme jopa houkuttelevan puolelle ja pelikirja kokonaisuuden markkina-arvon tuplaamiselle on hahmoteltavissa (Indoor jaloilleen, konsernirakenteen purkaminen, pääomat KH Koneisiin).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
KH Group
Sievi Capital on nyt monialakonserni KH Group. Keskipitkän aikavälin tavoitteemme on muuttua KH-Koneet Groupin liiketoiminnan ympärille rakentuvaksi teolliseksi konserniksi. KH Groupin osake on listattu Helsingin pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.10.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 441,3 | 420,1 | 415,3 |
kasvu-% | 3 737,39 % | −4,81 % | −1,15 % |
EBIT (oik.) | 12,2 | 7,3 | 9,4 |
EBIT-% (oik.) | 2,76 % | 1,73 % | 2,27 % |
EPS (oik.) | 0,24 | −0,03 | 0,04 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | 4,85 | - | 17,58 |
EV/EBITDA | 18,58 | 4,89 | 5,31 |