Kemira: Ennustemuutokset rajoittuivat lyhyeen päähän

Kemira nosti kuluvan vuoden tulosohjeistustaan tiistaina. Olemme tarkastelleet kuluvan vuoden ennusteitamme, jotka nousivat selvästi. Lähivuosien tulosennusteiden muutokset jäivät kuitenkin maltillisiksi. Arvioimmekin edelleen, että nykyinen tulostaso ei ole kestävä, kunhan merkittävästi laskevat raaka-aineiden hinnat alkavat heijastua myös lopputuotteiden hintoihin. Positiivisia ennustemuutoksia mukaillen nostamme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 14,50 euroa). Toistamme kuitenkin mielestämme oikein hinnoitellun Kemiran vähennä-suosituksemme.

Liikevaihdon ohjeistus ennallaan, operatiivisen käyttökatteen ohjeistus nousi

Päivitetyissä näkymissään Kemira odottaa sen vuoden 2023 liikevaihdon edelleen olevan 3 200 ja 3 700 MEUR:n välillä, mutta operatiivisen käyttökatteensa yhtiö odottaa olevan 620 ja 680 MEUR:n välillä. Aikaisempi oikaistun käyttökatteen ohjeistuksen haarukka oli 550-650 MEUR, joten tulosohjeistushaarukan keskikohta kohosi 8 %:lla. Yhtiön mukaan sen loppumarkkinoiden kysyntä on kehittynyt odotusten mukaisesti (eli laskenut myyntimäärissä mitattuna), mutta sen kannattavuus on kehittynyt odotettua paremmin muuttuvien kustannusten hyvän hallinnan johdosta.

Ennustemuutokset rajoittuivat lyhyeen päähän

Olemme kohottaneet vuoden 2023 ennusteitamme ylöspäin. Tulosennusteiden nousu kohdistui etenkin Industry & Water -segmenttiin, jossa kysynnän kokonaiskuva on arviomme mukaan säilynyt Q3:lla hyvänä etenkin vakaata vedenkäsittelyliiketoimintaa peilaten. Arviomme mukaan samalla yleisesti heikentynyt talouden aktiviteetti on jossain määrin kiihdyttänyt raaka-aineiden hintojen laskua. Odotammekin tämän heijastuvan varsin vahvaan kannattavuuskehitykseen viime aikoina yltäneen Industry & Waterin marginaaliin läpi H2’23:n. Pääasiassa Industry & Waterin kohonneita ennusteita heijastellen vuoden 2023 operatiivisen käyttökatteen ennusteemme kohosi 6 % 648 MEUR:oon. Kiihtynyt raaka-aineiden hintojen lasku olisi toki positiivista myös Pulp & Paperille, mutta arvioimme segmentin kärsivän edelleen merkittävästi laskeneista myyntimääristä metsäyhtiöasiakkaiden kysynnän ja varastotasojen korjausliikkeen kokonaiskuvaa peilaten. Siten teimmekin Pulp & Paperin ennusteisiimme rajallisempia ennustemuutoksia. Vuosien 2024-2025 operatiivisen käyttökatteen ennustemuutokset jäivät 0-2 %:iin, sillä odotamme raaka-aineiden hintojen laskun heijastuvan myös lopputuotteiden hintoihin Kemiran asiakassopimusrakenteista johtuvien viiveiden jälkeen. Näin ollen nykyisen poikkeuksellisen leveän raaka-aineiden ja myyntihintojen erotuksen kaventuminen arviomme mukaan syö osan tämän vuoden erittäin vahvasta tuloksesta.

Arvostus on kohtuullinen, mutta ei houkuttele kantamaan tuloskäänneriskiä

Kuluvan vuoden ennusteillamme osake hinnoitellaan P/E-kertoimella 8x ja EV/EBIT-kertoimella 7x, jotka ovat varsin matalat. Arviomme mukaan Kemiran normaalia tuloskuntoa paremmin heijastelevilla ensi vuoden ennusteillamme vastaavat kertoimet nousevat 13x ja 10x tasoille. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme kohtuulliset, mutta olennaista nousuvaraa emme niissä näe. Tätä samaa arvostuskuvaa peilaa myös suhteellinen arvostus, sillä kuluvan vuoden selvästä suhteellisesta alennuksesta huolimatta ensi vuoden arvostuskertoimilla Kemiran suhteellinen tulospohjainen arvostus on kokonaisuutena linjassa verrokkiryhmän kanssa.