Incapilta vuoden toinen tulosvaroitus suurimman asiakkaan liian korkean varastotason takia

Incap arvioi vuoden 2023 liikevaihdon olevan 210–220 MEUR (aik. pienenee viime vuodesta) ja liikevoiton (EBIT) 24–28 MEUR (aik. pienenee viime vuodesta). Incap teki viime vuonna 264 MEUR:n liikevaihdolla 39 MEUR:n liikevoiton. Näkymät sisältävät heinäkuun alussa ostetun Pennatronicsin liiketoiminnan.

Liikevoittoennusteen lasku johtuu Incapin suurimman asiakkaan päivitetystä myyntiennusteesta. Asiakkaan varastojen purkaminen kestää odotettua kauemmin. Arviot perustuvat oletukseen, ettei odottamattomia Incapin liiketoimintaympäristöön vaikuttavia muutoksia tapahdu esimerkiksi komponenttien saatavuudessa.

Tulosvaroitus oli pettymys, vaikka tiedostimme riskin etenkin tuloksen osalta

Kyseessä on Incapin vuoden toinen negatiivinen tulosvaroitus samasta syystä eli suurimman asiakkaan kysynnän hidastumisesta ja sen myötä liian korkeista varastotasoista johtuen. Vaikka tiedostimme, että Incapin ohjeistuksen saavuttaminen ei ole varmaa suurimman asiakkaan korkean liikevaihto-osuuden (2022 67 % Incapin liikevaihdosta) ja suurimman asiakkaan ilmeisen rajallisen kysyntänäkyvyyden takia, tulosvaroitus ja etenkin sen mittakaava oli meille selkeä pettymys. Nykyiset tuloksen osalta aivan yhtiön aiemman haarukan alalaidassa olleet ennusteemme odottavat Incapilta 251 MEUR:n liikevaihtoa ja 31,4 MEUR:n liikevoittoa.

Etenkin epäsuora liikevaihto-ohjeistus on H2:lle hyvin heikko ja alustavien laskelmiemme mukaan suurimman asiakkaan ostot sakkaavat H2:lla (varoituksen ajankohdan perusteella Q4:lla) pahasti. Tämä lyö luonnollisesti läpi vivulla tulokseen. Hopeareunuksena tulosvaroituksessa on, että laskevan liikevaihdon takia Incapin kassavirta tulee olemaan H2:lla vuolas, kun viime vuosien kasvussa rajusti vapautunut käyttöpääoma oletettavasti purkautuu kassaan ja vahvistaa edelleen yhtiön hyvässä kunnossa olevaa tasetta.

Ennusteisiimme kohdistuu laskupainetta sekä kuluvalle että ensi vuodelle

Ohjeistushaarukoiden perusteella Incapin kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme tulee laskemaan 12–16 % ja liikevoiton ennusteet 11–24 %. Käytännössä tämä tarkoittaa kuitenkin H2:n ennusteiden romahdusta (H2:n liikevoitto 5–9 MEUR, vs ennuste 12,7 MEUR), koska Incapilla on takana varsin hyvä H1 suurimman asiakkaan Q1:n vahvojen ja Q2:n kohtuullisten volyymien ansiosta. Incap toimittaa suurimmalle asiakkaalleen etenkin Intian tehtailtaan, kun taas Euroopan ja USA:n yhteensä 3 tehdasta palvelevat muita asiakkaita. Muita asiakkaita Incap ei edelleenkään tulosvaroituksessa maininnut, joten ongelmat vaikuttavat keskittyneiltä. Tämä olisi Incapin verrokkien kommenttien kanssa linjassa, sillä pohjoismaiset sopimusvalmistajat ovat pääsääntöisesti viestineet myönteisen markkinatilanteen jatkumisesta Q3:n aikana.

Luonnollisesti myös Incapin ensi vuoden ennusteisiin kohdistuu laskupaineita, sillä nykyennusteissamme olemme odottaneen suurimman asiakkaan varastokorjauksen loppuvan kevään aikana. Näkyvyys ensi vuoteen on kuitenkin tässä vaiheessa hyvin sumea, sillä läpinäkyvyys Incapin suurimpaan asiakkaaseen on erittäin heikko ja tulosvaroituksessa annetut tiedot olivat myös suppeita. Suurimman asiakkaan korkean liikevaihto-osuuden takia sen liiketoiminnan suunta käytännössä määrää Incapin konserniliikevaihdon suunnan.

Negatiivinen kurssireaktio on selviö, vaikka laskenut kurssi onkin painanut jo arvostusta

Kuluvan vuoden ohjeishaarukoiden keskikohdilla ja torstain päätöskurssilla Incap olisi arvostettu kuluvan vuoden vaisulla tuloksella karkeasti P/E-luvulla 14x ja EV/EBIT-kertoimella 10x, sillä myös yhtiön osakekurssi on laskenut viimeisen kuukauden aikana 14 %. Tasot eivät mielestämme ole kohtuuttomia, mikäli suurimman asiakkaan kysynnän heikentyminen ei kroonistu. Odotamme kuitenkin Incapin osakkeen reagoivan tulosvaroitukseen tänään negatiivisesti johtuen tulostrendin jyrkästä heikkenemisestä H2:lla, lähivuosien näkyvyyden epäselvyydestä sekä laskusuunnassa olevasta hyväksyttävästä arvostuksesta (ml. asiakasriski). Päivitämme Incapin ennusteemme ja näkemyksemme yhtiöstä maanantaiksi.