Fortum Q2: Halvalla pohjoismaista vesivoimaa
Toistamme Fortumille osta-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 16,0 €). Yhtiön ytimessä oleva Generation-segmentti todisti tuloksentekokykynsä Q2:lla vaikeissakin olosuhteissa, mutta konsernin muut osat vetivät tulosta alas odotuksia enemmän. Tulosennusteemme laskivat sähkön hinnan mukana, mutta vähemmän kuin ennakoimme Generationin vahvan suorituksen ansiosta. Osake on edullinen sekä absoluuttisesti (2023e P/E 9x) että suhteessa verrokkeihin (yli 20 % alennus), ja pidämme tuotto-odotusta erittäin hyvänä erityisesti korkea osinkotuotto huomioiden. Selkeänä riskinä on edelleen sähkön hinnan laskutrendi.
Generation teki olosuhteisiin nähden hyvän tuloksen
Fortumin ydin eli Generation -segmentti teki vahvan tuloksen Q2:lla haastavissa olosuhteissa. Generationin vertailukelpoinen liikevoitto oli 304 MEUR ja se paransi vertailukaudesta (Q2’22: 282 MEUR), vaikka sähkön spot-hinta oli Q2:lla 55 % vuodentakaista alempi Fortumille relevanteilla alueilla. Segmentin Q2:lla saavuttama keskimääräinen myyntihinta 57,5 €/MWh oli erinomainen ja ylitti odotukset, kun yhtiö onnistui erityisesti fyysisessä optimoinnissa erinomaisesti. Sen sijaan tuotantovolyymit olivat omia odotuksiamme heikompia. Generation-segmentin suoritus oli olosuhteisiin nähden hyvä, mutta muiden liiketoimintojen kontribuutio oli merkittävästi ennakoitua heikompi. Tätä kautta Fortumin Q2-tulos jäi odotuksistamme, mutta pettymystä pehmensi merkittävästi se, että Generation todisti tekevänsä hyvää tulosta fyysisellä optimoinnilla nykymarkkinassa. Lisäksi liiketoiminnan rahavirta oli edelleen runsasta ja tase on Venäjän irrottamisen jälkeenkin erittäin vahva.
Tulosennusteet laskivat sähkön hinnan mukana, mutta suojaustasot pehmensivät laskua
Fortumin Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat Q2:n lopussa suunnilleen odotuksiemme mukaisella tasolla. Vuoden 2023 tulosennusteet laskivat noin 15 % sähkön hinnan laskun ja Q2-tulospettymyksen takia. Lähivuosien futuureissa lasku on ollut merkittävästi loivempaa kuin romahtaneessa spot-hinnassa, mutta edellisestä päivityksestä lähivuosien tasot ovat laskeneet merkittävästi. Tätä kautta ennakoimme lähivuosien tulosennusteidemme olevan noin 10 %:n paineessa, mutta muutokset olivat lopulta hieman tätä pienempiä. Generation-segmentin saavutettu sähkön hinta ja oletus sähkömarkkinan heilunnasta myös jatkossa pehmensivät laskua. Lisäksi oletamme muiden liiketoimintojen ryhdistäytyvän ja niiden tuloskunnon normalisoituvan. Fortum kertoi perjantaina myös asettavansa Circular Solutions -liiketoiminnat strategiseen tarkasteluun, joten liiketoiminta on myynnissä, jos hinnasta päästään yhteisymmärrykseen.
Arvostus ei päätä huimaa
Myllerryksestä huolimatta Fortumin ydinliiketoiminta tekee hyvää tulosta ja taseen purkautuessa rahavirtakin on vuolas. Mielestämme erityisesti Fortumin vesivoima huomioiden nykyinen noin 10 miljardin euron markkina-arvo on alhainen, koska säätövoiman tarve ja tuottoisuus tulee vain kasvamaan tulevaisuudessa. Arvostuskertoimet eivät päätä huimaa, sillä osakkeen P/E on noin 10x lähivuosien ennusteilla ja maltillisen rahoitusnettovelan takia EV/EBITDA-kertoimet ovat vain noin 5x. Koko sektoria hinnoitellaan nykytilanteessa maltilla, mutta Fortumin kertoimet ovat silti yli 20 % verrokkeja alhaisempia. Venäjältä poistumisen ja rahoitustilanteen normalisoitumisen jälkeen emme pidä tätä perusteltuna, ja odotamme aliarvostuksen sulavan ajan kuluessa. Sijoittajien luottamuksen voittaminen voi kestää pitkäänkin vaikeiden vuosien jälkeen, mutta odottelusta maksetaan yli 8 %:n osinkotuottoa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum on energiayhtiö, joka edistää muutosta kohti puhtaampaa maailmaa. Fortumin ydinliiketoiminta on Pohjoismaissa ja se koostuu päästöttömästä ja tehokkaasta sähkön tuotannosta, sähkön myynnistä, kaukolämmöstä sekä kierrätys- ja jäteliiketoiminnasta.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.08.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 7 754,0 | 6 791,3 | 6 569,9 |
kasvu-% | 20,74 % | −12,42 % | −3,26 % |
EBIT (oik.) | 1 611,0 | 1 601,3 | 1 577,2 |
EBIT-% (oik.) | 20,78 % | 23,58 % | 24,01 % |
EPS (oik.) | 2,00 | 1,39 | 1,25 |
Osinko | 0,91 | 1,01 | 1,02 |
Osinko % | 5,86 % | 7,41 % | 7,49 % |
P/E (oik.) | 7,77 | 9,85 | 10,95 |
EV/EBITDA | 6,99 | 5,77 | 6,00 |