F-Secure: Arvostus painunut houkuttelevalle tasolle
F-Securen Q2-raportti jäi sekä liikevaihdon että tuloksen osalta odotuksistamme, kun haastava markkinatilanne painoi yhtiön orgaanista kasvua. Yhtiö oli kuitenkin luottavainen kasvun piristymiseen H2:lla lukuisten Total-käyttöönottojen siivittämänä, mitä myös ennallaan pidetyt näkymät vaativat. Lookout-yritysoston integraatio näyttää myös lähteneen liikkeelle suunnitelmien mukaan. Laskimme ennusteitamme, mutta F-Securen osake on lasketellut tätä enemmän. Siten osakkeen arvostus (2024 oik. EV/EBITA 9x) on mielestämme nyt hyvin houkutteleva yhtiön pitkän aikavälin kasvupotentiaaliin ja vahvaan pääoman tuottoon suhteutettuna. Nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja laskemme tavoitehintaa 2,80 euroon (aik. 3,20 euroa).
Orgaaninen kasvu paineessa
F-Securen Q2-liikevaihto kasvoi 11 % 30,5 MEUR:oon alittaen 31,3 MEUR:n ennusteemme. Orgaaninen kasvu (Q2’23: +2,2 %) jäi odotuksistamme sekä kumppanikanavassa (+3,1 %) että suoramyyntikanavassa (-1,4 %). Kumppanikanavassa hitaan kasvun taustalla oli etenkin Total-pakettien toimitusviivästykset osittain F-Securesta riippumattomista syistä ja suoramyyntikanavassa heikon kuluttajasentimentin rasittama uusmyynti. Odotuksia matalamman liikevaihdon ja Lookout-yritysoston painaman bruttomarginaalin (Q2’23: 88,4 %) myötä myös tulos (oik. EBITA 9,9 MEUR) jäi odotuksistamme (10,9 MEUR). Kassavirta ennen rahoituseriä ja veroja oli Q2:lla yhtiölle poikkeuksellisesti heikolla tasolla (-0,1 MEUR), jossa taustalla oli laskutusprosessiin liittyneet väliaikaiset haasteet.
Ennusteisiin leikkauksia – kasvun piristymiselle loppuvuodesta hyvät perustelut
F-Secure toisti yli 134 MEUR:n liikevaihtoa ja yli 45 MEUR:n oikaistua EBITAa ennakoivan ohjeistuksensa. Laskimme odotuksista jääneen Q2-raportin myötä lähivuosien tulosennusteita 7-9 % ja kuluvan vuoden ennusteemme ovat nyt ohjeistuksen alalaidan tuntumassa (lv. 134,3 MEUR ja oik. EBITA 45,9 MEUR). Ohjeistukseen pääseminen vaatii kasvun piristymistä H2:lla ja yhtiö vaikutti luottavaiselta tämän suhteen. Keskeisimpänä lukuisat loppukesän aikana tehtävät uudet Total-käyttöönotot tukevat H2:n kasvua. Tulokseen tulee vastatuulta tänä vuonna erityisesti Lookoutin integraatioon liittyvistä lisäpanostuksista ja yhtiön saatujen ennakoiden kirjanpitomenettelystä. Kaupan täysi tulosvaikutus näkyykin vasta ensi vuonna, jolloin odotamme liikevaihdon kasvavan 15 % 155 MEUR:oon (org. 3 %) ja oikaistun EBITAn 57,6 MEUR:oon (37,2 % lv:sta). Lookoutin integraatio vaikuttaa lähteneen käyntiin suunnitelmien mukaan, mikä osaltaan vahvistaa luottamusta ensi vuodelle ennustamamme tulostason suhteen.
Kurssilasku painanut arvostuksen matalaksi
Ennusteillamme F-Securen vuoden 2024 oikaistu EV/EBITA-kerroin on 9x ja vastaava P/E-kerroin 10,6x. Kertoimet ovat mielestämme matalia F-Securen pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin ja vahvaan pääoman tuottoon peilattuna. Maltillisesti arvostettuun kuluttajatietoturvaverrokkiin Gen Digitaliin (2023e-2024e EV/EBIT 12-10x) nähden kertoimet ovat melko neutraaleja, joskin näemme F-Securen pitkän aikavälin kasvuedellytykset vahvempina huomattavasti pienemmän kokoluokan ansiosta. Vaikka F-Secure joutuu allokoimaan pääomia lähivuosina velkalastinsa sulatteluun, kohoaa osinkotuotto nykykurssilla jo varsin hyvälle tasolle (noin 4-6 %). Kaiken kaikkiaan F-Securen mahdollisuudet tuloskasvun kiihdyttämiseen ovat Lookout-yritysoston myötä selvästi aiempaa paremmat, mutta myös riskitaso on korkeampi, sillä korkean kauppahinnan (EV/EBITA 15,7x) vuoksi arvonluonti nojaa erityisesti myyntisynergioiden realisoitumiseen. Kurssilaskun myötä odotukset näiden osalta on kuitenkin pyyhitty matalaksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
F-Secure
F-Secure on maailmanlaajuisesti toimiva suomalainen kyberturvallisuusyhtiö. F-Secure suunnittelee ja tarjoaa palkittuja tietoturvaan ja yksityisyydensuojaan liittyviä tuotteita ja palveluita, jotka auttavat miljoonia kuluttajia suojautumaan verkkouhilta. Tarjoamamme sisältää laajan valikoiman tietoturvatuotteita ja -palveluita liittyen loppukäyttäjän ja loppukäyttäjien ja heidän laitteiden suojaan, yksityisyydensuojaan, salasanojen ja verkkoidentiteetin hallintaan sekä reititinturvaan kuluttajan kotona verkkoon liitettyjen laitteiden suojaksi, sekä sillä on noin 16 miljoonaa tilaajaa kaikissa kanavissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.07.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 111,0 | 134,3 | 154,9 |
kasvu-% | 4,49 % | 20,98 % | 15,31 % |
EBIT (oik.) | 42,5 | 43,9 | 54,6 |
EBIT-% (oik.) | 38,31 % | 32,67 % | 35,22 % |
EPS (oik.) | 0,19 | 0,20 | 0,20 |
Osinko | 0,07 | 0,08 | 0,10 |
Osinko % | 2,47 % | 4,12 % | 5,15 % |
P/E (oik.) | 14,63 | 9,90 | 9,72 |
EV/EBITDA | 11,74 | 12,90 | 8,52 |