eQ: Markkinasta hetkellistä vastatuulta
eQ:n Q2-raportti vahvisti käsitystämme siitä, että yhtiön lyhyen aikavälin näkymä säilyy kiinteistömarkkinan heikkouden vuoksi vaisuna. Pidemmän aikavälin tuloskasvuajurit ovat kuitenkin säilyneet ennallaan ja odotamme yhtiön palaavaan tuloskasvuun ensi vuodesta alkaen. Lyhyen aikavälin arvostuskuva ei ole vielä erityisen houkutteleva, mutta pidempää peliä pelaavalle sijoittajalle nykyarvostus tarjoaa varovaisen houkuttelevan lipun mukaan eQ:n tuloskasvutarinaan. Laskemme tavoitehintamme 18 euroon (aik. 20e) ennustelaskuja heijastellen ja säilytämme lisää-suosituksen.
Tuottopalkkioiden lasku ja Corporate Finance painoivat tulosta
eQ raportoi hieman odotuksistamme jääneen Q2-tuloksen. Poikkeamat olivat kuitenkin merkitykseltään pieniä ja tulivat pääosin volatiilista Corporate Finance -segmentistä. Isossa kuvassa raporttia voidaankin pitää varsin yllätyksettömänä ennustealituksesta huolimatta. Kiinteistörahastojen kysyntä jatkui kvartaalilla heikkona, mutta avoinna ollut PE-rahasto keräsi uusia pääomia odotustemme mukaisesti. Ohjeistukseensa yhtiö ei koskenut vaan odottaa yhä Varainhoito-segmentin liikevaihdon ja liikevoiton olevan edellisvuoden tasolla. Vaisu lyhyen tähtäimen kasvunäkymä selittyy kiinteistörahastojen haasteilla. Kysynnän normalisoitumisen aikataulu onkin tällä hetkellä suurin kysymysmerkki, emmekä yllättyisi, mikäli yhtiö joutuisi alentamaan ohjeistustaan Q3-tuloksen yhteydessä.
Kasvunäkymä muuttui jälleen piirun verran haastavammaksi
Olemme tehneet Q2-raportin jäljiltä muutoksia erityisesti lähitulevaisuuden uusmyyntiennusteisiimme. Vaikka tulosraportti ei lukujen valossa tarjonnut merkityksellisiä yllätyksiä, odotamme nyt myynnin haasteiden jatkuvan aiempaa pidempään. Näin ollen olemme laskeneet sekä kiinteistö- että PE-rahastojemme lähitulevaisuuden myyntiennusteita. Kuluvan vuoden ennusteemme odottaa yhä hallinnoitavien kiinteistövarojen laskevan maltillisesti loppuvuonna. PE-rahastojen avoimet varainkeruuhankkeet pitävät konsernin hallinnoitavat asiakasvarat kasvussa, vaikka johdon kommenttien perusteella kysynnässä on nähtävissä hidastumisen merkkejä myös näiden rahastojen osalta. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennustemme laskivat 5–6 %.
Odotamme rahastojen uusmyynnin palautuvan lähemmäs normaaliksi arvioimaamme tasoa ensi vuodesta lähtien, ja vuonna 2025 odotamme nettomerkintöjen olevan jo 700 MEUR:n paremmalla puolella. Varsin kiinteästä kulurakenteesta johtuen hallinnoitavan varallisuuden kasvu nostaa tehokkaasti myös tulosta, joten pidämme yhä yhtiön pitkän aikavälin kasvunäkymää houkuttelevana. Lisäksi tuottosidonnaisten palkkioiden lähtötaso on matala. Ennusteemme odottavat 2024–2026 osakekohtaisen tuloksen kasvavan keskimäärin noin 15 %.
Arvostus näyttää houkuttelevalta väliaikaisten haasteiden yli katsottuna
eQ:n arvostuskuva on kaksijakoinen. Lyhyellä aikavälillä näkymä on vaisu ja tuloksen kulmakerroin on tulevat kvartaalit vielä tiukasti alaspäin. Näin ollen nykytuloksesta laskettua arvostustasoa ei voida pitää erityisen matalana (2023e P/E ~20x). Hieman pidemmällä tähtäimellä osakkeen arvostustaso näyttää kuitenkin jo huomattavasti paremmalta, kun tuloskasvu sulattaa kertoimia. Myös lähivuosien osinkotuotto on liiketoiminnan matalista pääomatarpeista johtuen hyvällä tasolla tarjoten selkeää tukea osakkeen kokonaistuotolle. Kokonaisuutena näemmekin eQ:n riski/tuotto-suhteen kallistuvan plussan puolelle. Myös pitkän tähtäimen potentiaalin huomioiva DCF-mallimme (~20 euroa) puoltaa osakkeen nousupotentiaalia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
eQ
eQ on vuonna 1998 perustettu suomalainen varainhoitoon ja investointipankkitoimintaan keskittyvä konserni. Konserni tarjoaa asiakkailleen sijoitus-, kiinteistö- ja pääomarahastoihin liittyviä palveluita, yksilöllistä varainhoitoa, sijoitusvakuutuksia sekä laajan valikoiman kansainvälisten yhteistyökumppaneiden sijoitusrahastoja. Lisäksi konserni tarjoaa yritys- ja kiinteistöjärjestelyihin sekä pääomajärjestelyihin liittyviä palveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.08.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 78,4 | 74,4 | 89,4 |
kasvu-% | −0,63 % | −5,15 % | 20,18 % |
EBIT (oik.) | 45,7 | 42,8 | 53,2 |
EBIT-% (oik.) | 58,33 % | 57,53 % | 59,51 % |
EPS (oik.) | 0,91 | 0,84 | 1,03 |
Osinko | 1,00 | 0,86 | 1,07 |
Osinko % | 3,93 % | 6,02 % | 7,50 % |
P/E (oik.) | 27,96 | 17,00 | 13,84 |
EV/EBITDA | 20,84 | 12,24 | 9,75 |