Consti: Tuloskasvun vuosi tulossa jälleen

Toistamme Constin tavoitehinnan (13,80 euroa) ja osta-suosituksemme yhtiön Q3-tuloksen jälkeen. Constin liikevaihto sekä tulos ovat pysyneet vahvassa kasvussa heikommassakin markkinassa. Liiketoimintamallin ansiosta tämä näkyy vahvana kassavirtana (kassakonversio: 130 %) sekä erittäin hyvänä pääoman tuottona (ROCE: 35 %). Constin vahva tilauskanta (+17,5 %) pitää liikevaihtotasoa vielä yllä, mutta odotamme liikevaihdon lähtevän ensi vuonna laskuun. Maltillistuvat kustannuspaineet pitävät kuitenkin kannattavuuden parannusta yllä. Hankkeiden siirtymiset sekä kilpailun kiristyminen lisäävät epävarmuutta markkinan kehityksestä, mutta arvostuksen nousuvara ja vahva osinkotuotto-% mielestämme enemmän kuin kompensoi vallitsevia riskejä.

Vahva suoritus Q3:lla

Constin liikevaihto nousi vertailukaudesta jopa 14 %:lla 89,9 MEUR:oon ylittäen selvästi 81 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kasvun, hyvin kehittyneiden projektien ja liiketoiminnan myyntivoiton (noin +1 MEUR) tukemana liikevoitto nousi 4,8 MEUR:oon (Q3’22: 3,3 MEUR) ja marginaali 5,3 %:iin ylittäen vertailukauden tasoiset odotuksemme (Q3’22: 4,2 %). Myös ilman myyntivoittoa Consti on pystynyt ylläpitämään vakaata kannattavuuttaan (ilman myyntivoittoa EBIT-%: 4,2 %). Positiivista raportissa oli myös yhtiön vapaa kassavirta, joka nousi Q3:lla 7,1 MEUR:oon (Q3’22: 5,8 MEUR) ja nosti Constin nettokassan puolelle (velkaantumisaste: -7,2 %, omavaraisuusaste: 36 %). Hyvän kassavirran lisäksi liiketoimintamallin toimivuudesta kertoo myös, että pääoma tuottaa nyt erittäin hyvin (Q3’23 LTM: ROI-%: 23 %, ROCE-% 35 %).

Kuluvasta vuodesta tulossa hyvä

Consti arvioi vuoden 2023 liiketuloksen olevan 9,5–13,5 MEUR ja säilytti ohjeistuksensa ennallaan. Q3:een mennessä yhtiö on tehnyt 8,4 MEUR liiketulosta ja Q4:n vakaalla suorituksella ennustamme yhtiön yltävän haarukan keskitason yläpuolelle (EBIT 2023e: 13,0 MEUR). Constin vahva tilauskanta (Q3: +17,5 %) tukee liikevaihdon tasoa vielä seuraavina kvartaaleina, mutta odotamme heikomman markkinanäkymän heijastuvan yhtiön loppuvuoden tilauskertymään laskevasti ja johtavan liikevaihdon laskuun (-5 %) vuonna 2024. Oikaistun kannattavuuden odotamme kuitenkin parantuvan (oik. EBIT-%: 3,9 %) rakentamisen kustannusten maltillistuessa. Pidemmällä aikavälillä volyymien nousu (myös epäorgaaninen), kustannusten lasku (mm. sairauspoissaolot) sekä resurssihintojen normalisoituminen tukevat tuloskasvua. Riskeinä ennusteissamme on markkinan selkeämpi heikentyminen tai odotuksia enemmän kiristyvä kilpailu sekä odottamattomat projektihaasteet.

Tuotto-odotus kompensoi hyvin riskejä

Constin osakkeen arvostus saa tukea jo hyvin kuluvan vuoden lähes varmasta tuloksesta (2023e: oik. P/E: 9x, oik. EV/EBIT: 6x). Raportoidulla tuloksella (myyntivoitto mukana) arvostus olisi edelleen hieman halvempi. Ensi vuodelle arvostus ei merkittävästi laske, mutta jo kuluvaan vuoteen ja hyväksymämme arvostushaarukan alarajaan (EV/EBIT: 10-14x, P/E: 10-14x) nojaten osakkeessa olisi yli 25 %:n nousuvara. Suhteellisesti osake on arvostettu noin 30 % alle verrokkien mediaanin (2024e), mikä on mielestämme aivan liian suuri alennus. Arvostuksen nousuvaran lisäksi osake tarjoaa hyvin vahvalla pohjalla olevaa noin 6 %:n osinkotuottoa, mikä pitää tuotto-odotuksen yhtiössä erittäin houkuttelevana. DCF-laskelman arvo (18 euroa) on myös selvästi korkeammalla tukien suositustamme.