Consti: Markkina painaa, mutta arvostuksessa maata jalkojen alla

Consti raportoi Q3-tuloksensa perjantaina 27.10.2023. Odotamme Constin liikevaihdon kasvun jatkuvan Q3:lla vahvaan (+24 %) tilauskantaan nojaten. Liikevoiton sekä suhteellisen kannattavuuden odotamme pysyvän vertailukauden tasolla. Tulosta tukee sukitusliiketoiminnan myynti, mutta kilpailun kiristyminen sekä kustannuspaineet aiheuttavat paineita kannattavuuteen. Tuloksen lisäksi seuraamme Q3:n tilauskertymää ja markkinanäkymiä. Arviomme mukaan rakentamisen heikkous on levinnyt nyt myös osin korjaamiseen, minkä vuoksi laskimme lähivuosien tulosennusteitamme noin 5 %:lla. Tätä heijastellen laskemme tavoitehintamme 13,80 euroon (aik. 14,20 euroa), mutta toistamme osta-suosituksemme edelleen houkuttelevaan arvostukseen nojaten.

Liikevaihdon kasvua vielä odotuksissa

Odotamme Constin liikevaihdon kasvaneen Q3:lla 2,5 %:lla noin 81 MEUR:oon (Q3’22: 79 MEUR). Yritykset ja Taloyhtiö-liiketoiminnat ovat olleet kasvussa vuoden aikana, mutta Talotekniikka on alkanut kärsimään heikommasta markkinanäkymästä. Constilla on vahva ja kasvussa oleva tilauskanta (Q2’23: 298 MEUR, +24 % v/v), joka tukee kasvua. Odotamme kuitenkin tarjoustoiminnan kärsineen jo hieman heikentyneestä markkinasta kvartaalin aikana ja katseemme ovat liikevaihdon lisäksi tilauskannan kehityksessä.

Tulosta tukee sukitusliiketoiminnan myynti

Odotamme liikevoiton olevan vertailukauden tasolla 3,4 MEUR:ssa (Q3’22: 3,3 MEUR) ja EBIT-marginaalin pysyvän tasaisena 4,2 %:ssa (Q3’22: 4,2 %). Odotamme pientä parannusta bruttokatteeseen volyymien noustessa, mutta inflaatiopaineet nostavat kuluja, kun samalla kilpailu kiristyy. Kilpailun kiristyminen usein johtaa heikentyviin hankkeiden katteisiin, vaikka Consti on tähän asti yltänyt vakaaseen kannattavuuteen haastavassakin markkinatilanteessa. Tulosta tukee ennusteissamme sukitusliiketoiminnan myynti. Arvioimme 5 MEUR:n liikevaihtoa tekevän yksikön myyntihinnan olevan maksimissaan muutamia miljoonia (1-2 MEUR), josta myyntivoitto tuo arviomme mukaan muutamien satojen tuhansien lisän tulokseen.

Ohjeistukseen emme odota muutoksia, näkymä arvioltamme heikentynyt

Consti ohjeistaa, että sen koko vuoden 2023 liiketulos on 9,5–13,5 MEUR (2022: 11,4 MEUR). Emme odota ohjeistukseen muutoksia. Odotuksemme ovat tällä hetkellä leveän haarukan keskitasolla (2023e: 11,8 MEUR). Markkinanäkymän arvioimme hieman heikentyneen. Korjausrakentamisen kasvu korkeiden korkojen ympäristössä vaikuttaa syksyn tullen haastavammalta ja markkinaennusteitakin on laskettu (RT 23e: -4 %). Arvioimmekin kasvun jäävän aiempaa maltillisemmaksi lähivuosina yhdessä poistuvan sukitusliiketoiminnan epäorgaanisen vaikutuksen kanssa. Tulosennusteemme laskivat noin 5 %:lla lähivuosille.

Arvostus mielestämme edelleen houkutteleva

Constin osakkeen arvostus on mielestämme erittäin maltillinen jo kuluvana vuonna (2023e: P/E: 9x, EV/EBIT: 7x). Hyväksymämme arvostushaarukan alarajallakin (EV/EBIT: 10-14x, P/E: 10-14x) osakkeessa olisi noin 25 %:n nousuvara. Suhteellisesti osake on arvostettu noin 35 % alle verrokkien mediaanin (2023e), mikä on liian suuri alennus mielestämme. Tosin verrokkien kertoimissa heijastuu arviomme mukaan alhainen tulosennuste. Arvostuksen nousuvaran lisäksi osake tarjoaa noin 6 %:n osinkotuottoa, mikä pitää tuotto-odotuksen yhtiössä erittäin houkuttelevana. DCF-laskelman arvo (17,7 euroa) on myös selvästi korkeammalla tukien suositustamme.