Bittium: Odottavan aika on ollut pitkä

Laskemme Bittiumin tavoitehinnan 4,4 euroon (aik. 5,5 €), mutta toistamme lisää-suosituksemme. Q3-tulos oli selkeä pettymys ja kamppailu komponenttipulan kanssa jatkuu edelleen. Tuloksen osalta kärsimysnäytelmä jatkunee myös ensi vuonna Tough SDR-toimituksien volyymivaiheen käynnistyessä oletettavasti vuonna 2024. Tulosennusteemme laskivat merkittävästi voimakkaan tuloskasvujakson siirtyessä edelleen, korot nostavat tuottovaatimusta eikä ajureita nousuun juuri näy lyhyellä aikavälillä. Silti pohjalukemissa pyörivän osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme selvästi positiivinen, ja näillä tasoilla Bittium voi mielestämme olla myös mahdollinen yritysostokohde yhtiön monien mielenkiintoisien tuotekokonaisuuksien ansiosta.

Q3-tuloksessa ei ollut juhlan aiheita

Bittiumin Q3-liiketoimintakatsaus oli meille tuloksellisesti pettymys, vaikka Q3-tuloksen tiedettiin toki olleen tappiollinen. Tuotetoimitukset jäivät selvästi odotuksistamme, ja komponenttipula piinaa yhtiötä edelleen. Medical Technologies -tuoteliikevaihto oli kohtuullinen 6,2 MEUR, mutta Defense & Security -tuotteet toivat vain 3,1 MEUR liikevaihtoa Q3:lla. Myöskään palveluissa ei nähty odottamaamme kasvua, koska osaajista on pulaa. Bittiumin liikevaihto oli Q3:lla vain 13,8 MEUR, kun ennusteemme oli 18,7 MEUR. Q3-liiketulos oli -2,4 MEUR, kun ennusteemme oli 1,0 MEUR:n tappio. Vaikka tappio oli ennakoimaamme suurempi, toteutuneeseen liikevaihtoon nähden se oli pieni. Alempi kulurakenne oli tietysti laiha lohtu tuloksen oltua muuten heikko. Silti huomionarvoista on, että liiketoiminnan rahavirta oli Q3:lla +2,0 MEUR ja rahavirta oli selvästi raportoitua tulosta parempi.

Odottavan aika on ollut pitkä - ja odottaa pitää edelleen

Bittium piti koko vuoden ohjeistuksensa ennallaan, eli arvioi liikevaihdon olevan samalla tasolla kuin edellisvuonna (2021: 86,9 MEUR) ja liiketuloksen olevan positiivinen (2021: 3,2 MEUR). Kolmen neljänneksen aikana Bittium on nyt tehnyt 2,6 MEUR:n liiketappion, joten tulospaineet Q4:lle ovat huomattavat. Arviomme mukaan yhtiö yltää ohjeistukseen, jos se onnistuu tuotetoimituksissaan kohtuullisen hyvin loppuvuonna. Toisaalta komponenttipulan aiheuttamat mahdolliset uudet siirtymät tarkoittavat todennäköisesti tulosvaroitusta. Merkittävämpi tekijä näkemyksemme kannalta on se, että komponenttipula vaivaa myös ainakin alkuvuotta 2023 merkittävästi ja Tough SDR -tuotetoimitukset ovat vielä ensi vuonna pieniä. Näin ollen ensi vuonna tulostaso on todennäköisesti edelleen heikko ja kauan odotettu voimakas tulosparannus tulee vasta 2024 merkittävien Tough SDR -volyymien mukana. Olemme laskeneet lähivuosien ennusteita voimakkaasti tulosodotuksien siirtyessä jälleen. Tilanne on siinä mielessä ristiriitainen, että kysyntää ja aktiviteettia riittää kaikilla Bittiumin liiketoiminta-alueilla.

Tasapainoilu lyhyen aikavälin riskien ja pidemmän aikavälin potentiaalin kanssa jatkuu

Perinteisillä tuloskertoimilla Bittium on jälleen kallis (2023e P/E 50x) tuloskasvun jäädessä komponenttipulan alle, mikä koettelee varmasti sijoittajien kärsivällisyyttä. Silti lähivuosien kassavirtoja katsottaessa arvostus näyttää kohtuullisemmalta (2023e P/Kassavirta 20x) ja pidemmällä aikavälillä näemme sekä Medical Technologies- että Defense & Security -alueilla merkittäviä mahdollisuuksia. Jonkin verran tukea tulee jo tasearvosta (P/B 1,2x). Mielestämme osake on merkittävästi aliarvostettu suhteessa käypään arvoonsa (arvio 5,0-7,0 €), mutta tämä vaatisi yhtiön tulokselta voimakasta nousua ja potentiaalin todistamista. Lyhyellä aikavälillä ajureita tähän emme näe varsinkaan, kun nousevat korot painavat edelleen hyväksyttävää arvostusta. Riskinä on myös, että Bittium jää ikuiseksi lupaukseksi, jos lähivuosina suurista investoinneista puolustussektorille ei saada selkeitä näyttöjä ja tuloksia.