EKP:n korkopäätös torstaina: Riidankylväjä kuiskuttaa
“EKP on ollut omassa velkataloudessa se ylivoimaisesti pahin inflaation lähde”, kirjoitti nimimerkki Pohjolan Eka maanantaina X:ään kommenttina kollegalleni Antille. Kuinka osuva lause olikaan Suomen nykyisessä korkoympäristössä, jossa asuntolainojen keskikorko toi 2,2 %-yksikön lisän kotimaan inflaatiolukuihin heinäkuussa. Nyt näyttää siltä, että korkosyklin huippu on saavutettu, mutta tie alaspäin on kuoppainen.
Euroopan keskuspankin torstaiseen korkokokoukseen lähdetään epävarmempina kuin kertaakaan koronnostosyklin alkamisen jälkeen: odotukset ovat selvästi jakautuneita sen suhteen, nostaako keskuspankki ohjauskorkoaan vielä 25 korkopisteellä vai ei. Bloombergin mukaan todennäköisyys noston puolesta oli rahamarkkinalla tiistaina 45 %, ja se on laskenut 60 %:sta viime päivinä Saksan odotettua kehnompien talouslukujen myötä. Ekonomistien konsensus on sekin lähes tasan jakautunut. Samoin jonkinmoinen riidankylväjä on ilmeisesti kuiskutellut Frankfurtin tornissa, sillä keskuspankkiirien suusta on tullut lähes yhtä paljon näkemyksiä koronnoston puolesta kuin sitä vastaan. Keskuspankin neuvosto on siis puheissaan jakautunut ennen päätöstä.
Euroalueen nopeasti heikentynyt talouskuva puoltaisi jo kovin koronnostojen lopettamista, mutta ehkä haukat haluavat vielä koputella nauloja inflaation arkkuun. Jos koronnosto tehdään, se tehtäisiin ”varmuuden vuoksi” ottaen huomioon, että inflaatio on jo muutoinkin hidastunut eivätkä jo tehtyjenkään päätösten vaikutukset ole kaikki todennäköisesti vielä välittyneet reaalitalouteen. Pontta nostopuheet saisivat ylöspäin tarkistetuista inflaatioennusteista, joita nyt kannattaa tutkia tarkalla silmällä.
Mielestäni todennäköisin lopputulema on se, että nostoa ei tule, mutta ovi lisänostoihin pidetään auki haukkamaisen viestinnän avulla. Kommunikaatio tässä tilanteessa on kovin vaikeaa, sillä virheet inflaatioennusteissa ovat heikentäneet keskuspankkien uskottavuutta mm. kotitalouksien silmissä. Pääjohtaja Christine Lagarden viime viikolla pitämästä puheesta käy hyvin ilmi keskuspankin dilemma: kiihtyneen inflaation ja positiivisten korkojen talousympäristö on lisännyt yleisön mielenkiintoa EKP:ta kohtaan, mutta samalla tyytymättömyys keskuspankin toimia kohtaan on lisääntynyt. Ja mikäli keskuspankin viesti hintavakauden saavuttamisesta ei mene enää perille, voi se nostaa inflaatio-odotuksia kestävällä tavalla. Uskottavuuden menettäminen ei siis ole yhdentekevää, ja nyt sen vaaliminen on entistä tärkeämpää, jotta inflaatio saadaan talttumaan.
Olennaista päätöksessä ei mielestäni ole se, nostaako keskuspankki nyt vai ei, vaan mitä tapahtuu sen viimeisen noston jälkeen. Luonnollisesti keskuspankin korkoura on ehdollinen talouskehitykselle, ja sen suhteen ennustevoima on ollut heikkoa niin EKP:n omissa ennusteissa kuin myös markkinan korkoennusteissa. Tällä hetkellä odotuksissa on, että inflaatio hidastuisi lähelle kahden prosentin tavoitetta ensi vuonna, ja vuositasolla voidaan välillä nähdä jopa hintojen laskevan. Inflaatiotrendi eli pitkän aikavälin kuva voi kuitenkin jämähtää totuttua korkeammalle tasolle, eli yli 3 %:iin. Tämän takana ovat oletukset mm. pysyvän laatuisesta niukkuudesta työmarkkinalla (demografinen muutos), lisääntyvästä protektionismista maailmankaupassa (nostaa hintoja), ja vihreiden investointien buumi. Sen toteutuessa myös korkotaso jäisi pysyvästi korkeammalle, yli 3 %:n tuntumaan. Toki suurta epävarmuutta liittyy siihen, missä määrin nämä toteutuvat esim. 12 kuukauden sisällä, mutta asuntovelallisillakin horisontti on selvästi pidempi.
Tuttuun tapaan kirjoitan kommentit korkopäätöksestä (julkaistaan torstaina klo 15:15) Sijoitusfoorumille Pörssien suunta -ketjuun. Tervetuloa seuraamaan!
Otsikon inspiraationa olivat tällä kertaa Don Huonot.
Tänään julkaistavia tärkeitä makrolukuja:
12:00 EZ: Teollisuustuotanto, heinäkuu, MoM, Bloombergin konsensus -0,9 %/edellinen 0,5 %
15:30 US: Kuluttajahinnat, elokuu, MoM, Bloombergin konsensus 0,6 %/edellinen 0,2 %
15:30 US: Kuluttajahinnat, elokuu, YoY, Bloombergin konsensus 3,6 %/edellinen 3,2 %
15:30 US: Pohjakuluttajahinnat, elokuu, MoM, Bloombergin konsensus 0,2 %/edellinen 0,2 %
15:30 US: Pohjakuluttajahinnat, elokuu, YoY, Bloombergin konsensus 4,3 %/edellinen 4,7 %