Revenio Q3 torstaina: Katseet kasvuajureissa

Silmäsairauksiin erikoistunut terveysteknologiayhtiö Revenio julkistaa Q3-raporttinsa torstaina noin kello 9.00. Arviomme mukaan liikevaihdon kasvu hidastuu alkuvuoden poikkeuksellisista lukemista (H1’21: +39,2 %), mutta jatkuu erinomaisella tasolla sekä silmänpainemittareissa että kuvantamislaitteissa. Yhtiön bruttokatteet ovat korkeita, joten yleensä vahva kasvu näkyy suoraan myös tuloksessa. Kulurakenteessa on kuitenkin nyt merkittävää nousupainetta mm. Oculon kasvuinvestointien takia, joten operatiivinen tuloskasvu jäänee nyt liikevaihdon kasvusta (Q3’20-tulosta painoi Cutica-arvonalennus). Osakkeen arvostus on laskenut viime kuukausina, mutta arvostuksen asettama vaatimustaso on edelleen erittäin korkealla.

Ennustamme Revenion liikevaihdon kasvaneen Q3:lla vajaat 30 % ja olleen 20,4 MEUR. Vahvinta kasvua odotamme edelleen kuvantamislaitteissa, vaikka voimakkain elpyminen vuoden 2020 koronakuopasta on jo takana. Silti muun muassa uudistunut ja erittäin kilpailukykyinen iCare DRS+ myy käsityksemme mukaan edelleen erinomaisesti. Lisäksi Revenion kasvua tukee silmänpainemittareiden ja niiden antureiden vahvana jatkunut myynti, jota vauhdittavat kilpailevan ilmapuhkuteknologian haasteet. Mielenkiintomme kohdistuu myös HOME2-laitteen vastaanottoon, koska lähivuosien kasvuennusteemme nojaavat myös HOME-kategorian nousuun. Käsityksemme mukaan Revenio ei ole merkittävästi kärsinyt komponenttipulasta, mutta tämä voisi aiheuttaa haasteita kasvulle.

Q3-liikevoiton arvioimme nousseen 6,1 MEUR:oon, mikä on voimakas parannus suhteessa heikkoon vertailukauteen (Q3’20: 3,6 MEUR). Vertailukauden tuloksen pilasivat kertakulut liittyen Cutican arvonarvonalennukseen (1,9 MEUR), joten vertailu kannattaa tehdä oikaistuun liiketulokseen (Q3’20: 5,8 MEUR). Oikaistun liikevoiton odotamme kasvavan noin 11 % eli selvästi vähemmän kuin liikevaihto. Tulosparannusta ajavat volyymikasvu ja korkeat bruttokatteet (noin 70 %), mutta kannattavuutta toisaalta painavat Oculon kasvupanostukset, kustannusinflaatio sekä osittain kulurakenteen normalisoituminen poikkeusajoista. Yksi mielenkiinnon kohteita on myös Oculon kehitys ja kasvunäkymä. Kannattavuudelle tiettyä painetta aiheuttaa Q2:n tulospettymys. Odotamme siis liikevoittomarginaalin olleen Q3:lla kiitettävällä noin 30 %:n tasolla. Raportoidun osakekohtaisen tuloksen arvioimme nousseen 0,18 euroon edellisvuoden 0,11 eurosta.

Revenio nosti kasvuohjeistustaan ennen Q2-raporttia, ja ohjeistaa valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan ”erittäin vahvasti” edellisvuodesta sekä kannattavuuden olevan ”hyvällä tasolla” ilman kertaluontoisia eriä. Ennustamme tällä hetkellä vuoden 2021 liikevaihdon kasvun olevan noin 31 % ja kannattavuuden pysyvän suunnilleen edellisvuoden tasolla (oikaistun liikevoitto noin 31 %). Pyrimme Q3-raportin yhteydessä hahmottamaan tarkemmin myös lähivuosien kasvunäkymää, johon yhtiön arvostus nojaa.

Osakkeen kurssilaskun (3 kk: -12 %) jälkeen Revenion arvostus on laskenut, mutta on edelleen erittäin korkea (2022e P/E ~56x). Arvostuksen kannalta kriittistä on erityisesti lähivuosien tuloskasvun kulmakerroin, jota täytyy arvioida uudelleen pandemian jälkeisessä maailmassa. Vahvojen kilpailuetujen ja markkinan selkeiden kasvuajurien myötä sijoittajat nojaavat arvostuksessa normaalia enemmän pitkän aikavälin näkymään.