Qt: Toimintaympäristöstä odottamattomia harmeja

Qt:n kehittäjälisenssien kasvuvauhti ei ole selvinnyt talousympäristön heikentymisestä ongelmitta ja etenkin lyhyen tähtäimen näkymä otti tulosvaroituksen myötä korjauksen alaspäin. Laskimme ennusteitamme tiedotteen myötä, mutta näemme yhtiön lähivuosien kasvunäkymän edelleen vahvana. Reilusti laskeneen osakekurssin myötä pidämme osakkeen arvostusta edelleen hyvin houkuttelevana (2024e oik. EV/EBIT 17x). Ennustelaskuja sekä kohonnutta tuottovaatimusta heijastellen laskemme tavoitehintamme 80 euroon (aik. 110 euroa). Tarkastelemme ennusteitamme ja näkemystämme jälleen torstain Q2-raportista saatavien tarkempien kommenttien ja lukujen yhteydessä.

Negatiivinen tulosvaroitus oli meille yllätys, mutta vahvan kasvun edellytykset säilyvät mielestämme kunnossa

Qt tiedotti odotuksiamme heikommista alustavista Q2-kasvuluvuista (Inderes ennuste: +17 %, alustava toteuma: +9 %) ja laski ohjeistustaan valuuttaoikaistusta liikevaihdon kasvusta vuodelle 2022 (uusi 20-30 %, edellinen 30-40 %). Taustalla oli talousympäristöstä aiheutunut asiakkaiden varovaisuus sekä tätä seurannut pehmeys varsinkin kehittäjälisenssien ja konsultoinnin liikevaihdon kehityksessä. Tiedote syineen tuli meille yllätyksenä, sillä olimme arvioineet kasvun kehittäjälisensseissä sietävän paremmin talouden epävarmuutta. Yhtiön kommentit kuluvan vuoden kasvun edellytyksistä olivat vielä huhtikuun lopussa optimistisempia, mikä viittaa markkinan heikkoon ennakoitavuuteen nyky-ympäristössä. Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka on nähdäksemme vahvassa kasvussa graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Edelleen jatkuva komponenttipula on nähdäksemme yksi oire tästä kasvusta. Qt on nähdäksemme näyttänyt aiemmalla vahvalla kehittäjälisenssien kasvulla kilpailukykynsä tässä markkinassa. Vaikka uusien kehittäjälisenssejä vaativien tuotekehitysprojektien aloitukset näyttävät nyt lyhyellä tähtäimellä hidastuvan, emme tällä hetkellä näe markkinan kasvutrendien tai yhtiön kilpailuaseman heikentyneen. Odotamme jakelulisensseistä lisäksi edelleen merkittävää kasvuajuria, kun Qt:n teknologiaa sisältäviä tuotteita siirtyy kasvavissa määrin tuotekehityksestä asiakkaille myytäväksi.

Tarkastimme ennusteitamme varovaisempaan asentoon

Laskimme tiedotteen perusteella lähivuosien ennusteitamme liikevaihdon osalta 5-10 % ja liikevoiton osalta noin 5-20 %. Päivitetty ennusteemme kuluvan vuoden liikevaihdon kasvusta on päivitetyn ohjeistuksen alareunan tuntumassa (+30 %, valuuttaoikaistuna noin +23 %). Oikaistun liikevoittomarginaalin ennustamme pysyttelevän noin 27 %:n tasolla. Vuosille 2022-2025 odotamme edelleen noin 31 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua ja kasvun skaalautuessa liikevoittomarginaalin nousevan 31 %:n tasolle vuonna 2025. Odotamme kehittäjälisenssien kasvuvauhdin hiipuvan lähivuosina ja jakelulisenssien vaihtuvan Qt:n tärkeimmäksi kasvuajuriksi vuodesta 2024 alkaen. Huomautamme ennusteriskien olevan koholla talousympäristön epävarmuuden jatkuessa.

Arvostus on ennustepäivitysten jälkeen mielestämme edelleen hyvin houkutteleva

Lyhyen tähtäimen hidasteista huolimatta luotamme Qt:n kykyyn jatkaa vahvaa tuloskasvua, joka ajan kuluessa korjaa yhtiön arvostustasoa nopeasti hyvin houkuttelevaksi (2024e EV/EBIT 17x). Päivitetyn ennusteemme mukaisella perusskenaariolla arvioimme osakkeen tarjoavan hyvin houkuttelevan noin 17 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen vuoteen 2025, jolloin arvioimme yhtiön saavuttavan kypsän kehitysvaiheen ja 358 MEUR liikevaihdon sekä 106 MEUR liikevoiton. Korotimme jälleen lievästi tuottovaatimustamme kevään jälkeen edelleen kiristyneen korkonäkymän takia. Päivitetty DCF-arvo 97,9 euroa osakkeelta ja tukee myös näkemystämme yhtiön hinnoittelun houkuttelevuudesta pidemmän tähtäimen potentiaalin kautta tarkasteltuna. Arvostus on kuitenkin hyvin herkkä kasvuvauhdin muutoksille.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)